邦基科技-深度报告：精耕高端猪料领域产能扩张增强业绩弹性-221129（20页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 邦基科技（603151.SH）深度报告 精耕高端猪料领域，产能扩张增强业绩弹性 2022 年 11 月 29 日 山东省高端猪料企业，“三高”驱动领跑行业。公司专注猪饲料领域 15 年，主要产品包括猪配合料、猪浓缩料、猪预混料，三者合计收入占比超 90%，其他饲料包括蛋禽预混料、肉类反刍饲料等。2021 年，公司猪饲料产量为 45.27 万吨，其中在山东省的产量为 31.20 万吨，在山东省市场占比为 2.53%，在当地及东北地区已具有较高的品牌知名度。公司正逐步将市场拓展至全国，目前销售区域主要覆盖华东、东北、华北

2、、西南地区。公司三方面优势显著，分别是高业绩增速、高 ROE 和高盈利能力。2018-2021 年，公司营业收入从 11.6 亿元增长至 20.4 亿元，CAGR 为 20.6%；R0E 均高于 30%。2021 年公司饲料单吨净利润超 300 元。深耕高端猪料领域，新产品彰显研发实力。2020 年，公司重磅推出自主研发的特色预混料“邦基 9 号”，产品以在非瘟疫情反复的环境下提高生猪抵抗力和自愈力为目的，销售均价高达 52343.8 元/吨，毛利率高达 42.9%，剔除“邦基 9 号”后公司猪预混料销售均价 6272.5 元/吨，远远高于猪饲料行业均价。目前市场上无类似竞品，表明了公司专注高

3、端猪料研发生产的决心和实力。公司高毛利率饲料占饲料营收比例连续四年超 30%，显著高于同行业其他公司。2021年，公司预混料、浓缩料和配合料的毛利率依次为 25.4%、16.9%、10.7%；其中，预混料和浓缩料合计占饲料营收比重达 32%，高于金新农的 13.8%和正邦科技的 12.6%。募资扩张打破饲料产能瓶颈，饲料业务有望重新迎来高增长。公司现阶段生产基地主要集中在吉林和山东两省，整体产能利用率已经达到较高水平，2021 年公司配合料、浓缩料、预混料产量分别为 33.1、10.3、1.88 万吨，产能利用率达到 78.3%、61.0%、74.3%。建设项目全部完成后，公司将新增 90 万

4、吨产能（包括浓缩料产能 24 万吨，配合料产能 66 万吨），有效支撑公司抢占国内市场份额的战略，进一步提升品牌影响力，做大做强猪饲料业务。投资建议：预计公司 20222024 年实现归母净利润 1.30、1.75、2.38 亿元，对应 EPS 分别为 0.77、1.04、1.42 元，对应 PE 分别为 30、22、16 倍。当前猪价持续高位运行，行业盈利能力显著提升，伴随 5 到 9 月能繁母猪存栏量连续五个月出现回升，未来一年饲料需求边际将持续好转，公司在底部积极扩张的产能将显著受益，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：原材料价格波动风险，生猪出栏不及预期，产能投放不及预期。盈利预测与

5、财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,035 1,921 2,373 2,961 增长率（%）18.0 -5.6 23.5 24.8 归属母公司股东净利润（百万元）146 130 175 238 增长率（%）30.2 -10.9 34.7 36.2 每股收益（元）0.87 0.77 1.04 1.42 PE 27 30 22 16 PB 9.2 3.2 2.8 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 11 月 28 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：23.30 元 分析师 周泰 执业证书：S010052

6、1110009 邮箱： 研究助理 徐菁 执业证书：S0100121110034 邮箱： 研究助理 张心怡 执业证书：S0100122060009 邮箱： 邦基科技(603151)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司概况：从山东迈向全国的高端猪料企业.3 1.1 公司专注猪饲领域 15 年.3 1.2 高 ROE、高毛利率，盈利能力领跑行业.4 2 专注高端猪料市场，募资打破产能瓶颈.7 2.1 深耕高端猪料领域，新产品彰显研发实力.7 2.2 客户群体多为家庭农场，经销为主直销为辅.11 2.3 募资扩张饲料产能，饲料业务有望重获