国邦医药-投资价值分析报告：稳健成长的医药与动保高端制造一体化平台企业-221129（59页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 58 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 稳健成长的医药与动保高端制造一体化平台企业稳健成长的医药与动保高端制造一体化平台企业 国邦医药（605507.SH）投资价值分析报告2022.11.29 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈竹陈竹 医疗健康产业首席分析师 S1010516100003 盛夏盛夏 农林牧渔行业首席分析师 S1010516110001 韩世通韩世通 创新供应链行业首席分析师 S1010522030002 彭家乐彭家乐 农林牧渔分析师 S1010518080001 联系人：王凯旋联系人：

2、王凯旋 公司公司深耕医药、动物保健品领域，是一家深耕医药、动物保健品领域，是一家面向全球市场、多品种、具备多种关面向全球市场、多品种、具备多种关键中间体自产能力的医药制造公司。受益于医药制造行业和动保行业持续扩键中间体自产能力的医药制造公司。受益于医药制造行业和动保行业持续扩容，公司通过产业的横向复制及纵向拓展，不断向市场推出新的产品，持续丰容，公司通过产业的横向复制及纵向拓展，不断向市场推出新的产品，持续丰富产品矩阵。考虑到公司有多个产品的市占率名列前茅，随着募投产能有序释富产品矩阵。考虑到公司有多个产品的市占率名列前茅，随着募投产能有序释放及后续新增的产能规划布局，我们认为公司中长期保持高

3、速增长确定性强。放及后续新增的产能规划布局，我们认为公司中长期保持高速增长确定性强。综上，我们给予公司综上，我们给予公司 2023 年年 18 倍估值，对应目标价倍估值，对应目标价 39 元，首次覆盖给予“买元，首次覆盖给予“买入”评级。入”评级。公司公司深耕医药与动保产业，多品种原料药高端制造平台优势渐显深耕医药与动保产业，多品种原料药高端制造平台优势渐显。公司成立于1996 年，主要从事医药及动物保健品领域相关产品的研发、生产和销售，其中医药板块涵盖原料药、关键医药中间体及制剂，动物保健品板块涵盖动保原料药、动保添加剂及制剂。医药原料药和制剂领域，公司是全球大环内酯类和喹诺酮类原料药的主要

4、制造商之一；医药中间体领域，公司是国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一；动物保健品领域，公司是国内动保原料药领域品种布局最为齐全、广泛的企业之一。近年来，受益于医药制造行业和动保行业持续扩容，公司以原料药为核心，不断向产业链上下游延伸，业绩实现快速增长公司 2022 年前三季度营业收入 41.13 亿元，同比增长28.01%，2017-2021 年 CAGR 为 11.59%；2022 年前三季度公司归母净利润7.21 亿元，同比增长 38.38%，2017-2021 年 CAGR 为 41.18%。创新创新/制造双轮驱动，一体化产业布局构建核心竞争力制造双轮驱动，一体化产

5、业布局构建核心竞争力。公司在长期稳健的发展中形成了“一个体系、两个平台”的综合优势，即有效的管理和创新体系，先进完整的规模化生产制造平台、广泛有效的全球化市场渠道平台，同时公司固定资产周转和盈利水平在可比的一众制造型公司中相对领先。公司持续深化医药制造为核心的产业布局，向上掌握关键中间体的供给并同时实现对外销售，向下逐渐延伸优势原料药产品价值链至制剂领域2021年公司通过IPO募资26.45 亿元，其中医药产业链新建及技改升级项目拟投资 7.56 亿元，动保产业链新建项目拟投资 11.10 亿元，研发中心项目拟投资 3.96 亿元，补充流动资金拟使用 3.83 亿元。我们认为相关项目建成达产后

6、，公司将充分发挥一体化产业竞争优势，获得较为确定的产业链市场份额，并有望保持较高的固定资产周转水平和稳定的盈利能力。医药产业：医药产业：深耕高端制造，横向复制和纵向拓展赋能未来发展深耕高端制造，横向复制和纵向拓展赋能未来发展。化学制药行业由化学原料药和化学药品制剂组成，中国化学制药工业协会的数据显示，2020年以原料药生产为主的企业，营业收入达到 3,944.60 亿元，同比增长 3.70%；2020 年化学制药行业整体收入占全部医药制造业工业收入的比重为 44.00%，是医药制造业最重要的细分市场之一。公司以原料药业务为核心，是全球大环内酯类和喹诺酮类原料药的主要制造商和供应商之一，拥有涉及