百润股份-投资价值分析报告：预调酒赛道龙头营销和产品优势显著-221129（23页）.pdf

《百润股份-投资价值分析报告：预调酒赛道龙头营销和产品优势显著-221129（23页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《百润股份-投资价值分析报告：预调酒赛道龙头营销和产品优势显著-221129（23页）.pdf（23页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 22 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 预调酒赛道龙头，营销和产品优势显著预调酒赛道龙头，营销和产品优势显著 百润股份（002568.SZ）投资价值分析报告2022.11.29 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 姜娅姜娅 消费产业首席 分析师 S1010510120056 薛缘薛缘 食品饮料行业首席分析师 S1010514080007 蒋祎蒋祎 食品饮料分析师 S1010521050004 百润是中国预调酒领头羊，百润是中国预调酒领头羊，2021 年实现收入年实现收入/净利净利 25.9/6.7 亿元、

2、过去亿元、过去 5 年年CAGR 为为+22.0%/+38.2%，保持较快增长。我们认为公司在发展中重视与消费，保持较快增长。我们认为公司在发展中重视与消费者的互动，拥抱流量变化；在产品方面，积极加强全产业链布局，保持新品推者的互动，拥抱流量变化；在产品方面，积极加强全产业链布局，保持新品推广力度。短期看，我们看好百润本轮清爽和强爽产品铺货；长期，期待公司在广力度。短期看，我们看好百润本轮清爽和强爽产品铺货；长期，期待公司在现有鸡尾酒业务的基础上，寻求向威士忌等业务的拓展现有鸡尾酒业务的基础上，寻求向威士忌等业务的拓展。中国预调酒领头羊，市场占有率近九成。中国预调酒领头羊，市场占有率近九成。公

3、司业务始于香精香料的研发、生产和销售，2003 年开始进军预调鸡尾酒市场、推出 RIO 预调酒。深耕行业近二十年，公司旗下拥有微醺、经典及清爽三大主要产品系列，预调酒产品口味超 50种。2021 年公司实现收入/净利润 25.9/6.7 亿元、过去 5 年 CAGR 为+22.0%/+38.2%，其中预调酒收入 22.9 亿元、过去 5 年 CAGR 为+22.1%。分渠道看，2021 年公司经销/直销模式占直营业务收入 63.2%/36.8%，通过经销商立足传统渠道、基于直销模式供应大客户。分场景看，公司以线下零售/数字零售/即饮渠道占比为 70.9%/25.3%/3.8%。预调酒市场规模近

4、百亿，长期具备扩容空间。预调酒市场规模近百亿，长期具备扩容空间。预调酒行业正处于快速成长期内，根据 Euromonitor 数据，2021 年中国预调酒市场规模为 72.7 亿元、2016-2021年 CAGR 为+14.9%。其中，量/价分别为+16.0%/-0.9%。从竞争格局看，公司在非现饮渠道市占率超 90%；线上渠道销售排名第一。展望未来，我们认为在中产扩容的背景下，酒精消费将向着消费场景多元化、女性饮酒比例上升、单身人群饮酒比例上升等方面发展，将更有利于预调酒市场扩容，Euromonitor 预计至 2026 年预调酒行业有望达到 134 亿元（2021-2026 CAGR 约为

5、13%）。海外对比看，日本/澳大利亚/美国人均预调鸡尾酒消耗量为 13.6/14.4/7.7 升，中国仅 0.2 升，仍有较大提升空间。品牌打造能力强品牌打造能力强，扎根鸡尾酒产业链。，扎根鸡尾酒产业链。在品牌打造方面，公司重视与消费者互动。线上，公司积极拥抱流量变化，2013 年启用明星代言、2014 年抓住卫视综艺、2018 年建立线上内容运营团队，始终保持对年轻消费者的触达。同时，公司也通过明星现场活动等方式将线上活动线下化。渠道方面，公司注重渠道场景与产品品牌的结合，持续做好传统及商超渠道的扎根下沉（2021 年百润覆盖终端数在 70-80 万个，而全国可覆盖的终端网点在 400-50

6、0 万个），保持在电商渠道优势，并寻求餐饮渠道的突破。在产品供应链方面，公司正在逐步积累高端基酒的产能，第一批威士忌已开元灌桶，将持续帮助公司保持质量和成本的优势。同时，公司基于其在香精香料行业的积累，结合线上等渠道推广新口味，保持品牌活力。风险因素：风险因素：宏观经济不及预期；疫情反复超预期；食品安全问题；公司战略执行不及预期；品牌侵权及假冒风险；行业声誉风险。投资建议：投资建议：我们认为预调酒和啤酒相比仍有较大的市场扩容空间。随着消费者多元化以及自饮需求的增加，我们预计行业会保持快节奏的扩容，而百润作为龙头企业将享受行业持续增长。短期看，我们认为公司仍有较大的铺货空间（对比啤酒行业在 8-