建筑装饰行业专题研究：企业微网蓄势待发万亿赛道谁主沉浮？-221128（29页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2022 年 11 月 28 日 建筑装饰建筑装饰 企业微网蓄势待发企业微网蓄势待发，万亿赛道，万亿赛道谁主沉浮？谁主沉浮？微电网微电网发展意义发展意义持续持续凸显凸显，需求需求有望加速释放有望加速释放。微电网是由分布式电源、用电负荷、配电设施、监控和保护装置等组成的小型发配用电系统，可实现自我控制和自治管理。2015 年国家能源局印发关于推进新能源微电网示范项目建设的指导意见，开始大力推动微电网行业发展，启动系列微电网示范项目建设，并配套出台完善的制度标准，行业政策环境优异。我国当前着重发展微电网具有诸多现实意义

2、：1）承载分布式新能源，成为构建新型电力系统的重要抓手；2）提升新能源末端消纳能力，减轻新能源对电力主干网的冲击；3）可脱离电力主干网独立运行，在战争、自然灾害等极端情况下可保障国家电力基建安全。在国家大力推动下，后续随着技术进步和产量加速扩张，光伏组件、储能、逆变器等核心设备价格逐年下行，微电网经济性有望持续提升，铺设有望提速。多因素共驱，企业微电网展现优异成长潜力。多因素共驱，企业微电网展现优异成长潜力。微电网根据用户群体可划分为企业微电网、民用微电网，以及其他类（军/校/医等），其中企业微电网为包含“发-输-变-配-用”完整功能的企业自用小型完整用电网络。当前企业铺设微电网动能持续强化：

3、1）在全球能源步入通胀周期、国内能耗双控背景下，企业用电紧缺情况加剧，铺设企业微电网以实现可靠用电、避免拉闸限电的需求持续增多；2）电力峰谷价差扩大、工商业电价中枢上行，使用微电网可帮助企业峰谷套利、节能降耗，明显降低用能成本；3）电力市场改革加速，后续企业微电网有望直接参与现货市场交易、通过各项电力市场辅助服务探索新盈利模式、以及实现隔墙售电，推动项目经济性提升。行业空间上看，我国 10kV 及以上供电电压等级的工商业用户有 200 万户以上，存量可铺设企业微电网潜在空间可超 20 万亿。当前企业微电网还未大面积铺设，后续渗透率有望持续提升，我们预测 2025 年国内企业微电网投资有望达 5

4、20 亿元。企业微电网供给分散，三方共同角逐。企业微电网供给分散，三方共同角逐。企业微电网的供给主体大致可以分为以下三类：1）电网公司旗下软硬件开发及集成服务企业，其中较大的包括国电南瑞、国电南自、许继电气、四方股份等，同时中小型项目还会被各地广泛存在的电力三产公司所消化。2）基于低压电器生产能力向企业微电网延伸的企业，这些低压设备生产商通过打包软硬件解决方案销售方式积极开发微电网产品，如国内的正泰电器、德力西、良信股份等，以及在国内开展相关领域业务的海外企业施耐德、西门子、ABB 等。3）基于细分领域集成能力向企业微电网延伸的企业，通过将自身优势产品与光伏、储能设备相互融合，开发出各具特色的

5、微电网产品，如电力能效管理领域的安科瑞，配网EPCO 领域的苏文电能，电力通信领域的泽宇智能、威胜信息，能源物联网领域的炬华科技等。投资建议：投资建议：1）电网公司旗下，重点关注国内工控与数字电网龙头国电南瑞国电南瑞；2）低压电器领域，重点关注国内低压电器与户用光伏龙头正正泰泰电器电器，以及海外龙头施耐德施耐德；3）细分领域集成企业，重点推荐电力能效管理龙头安科安科瑞瑞，配网 EPCO 龙头苏文电能苏文电能，智能电网民营 EPCO 龙头泽宇智能泽宇智能。风险提示风险提示：电力行业竞争加剧风险，行业政策落地不及预期风险，新业务开拓不及预期风险，市场空间假设和测算误差风险等。增持增持（维持维持）行

6、业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 何亚轩何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱： 分析师分析师 廖文强廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱： 分析师分析师 程龙戈程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱： 研究助理研究助理 李枫婷李枫婷 执业证书编号：S0680122060010 邮箱： 相关研究相关研究 1、建筑装饰：关注第三届“一带一路”高峰论坛举办，持续推荐地产链、能源建设龙头2022-11-20 2、建筑装饰：基建“稳定器”作用突显，政策有望促地产筑底回暖2022-11-15 3、建筑装饰：政策利好频出，关注地产链龙头修复与央

7、企 REITs 发行2022-11-13 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600406.SH 国电南瑞-0.84 1.00 1.17 1.36 32.0 27.1 23.1 19.8 601877.SH 正泰电器-1.58 2.20 2.70 3.18 17.6 12.7 10.3 8.7 002706.SZ 良信股份-0.37 0.42 0.57 0.76 38.3 34.0 25.1 18.9 300360.SZ 炬华科技-0.63 0.87

8、 1.20 1.51 26.5 19.1 14.0 11.0 300286.SZ 安科瑞 买入 0.79 1.07 1.45 1.94 34.5 25.5 18.9 14.1 300982.SZ 苏文电能 买入 2.15 2.86 3.78 4.99 23.5 17.6 13.3 10.1 301179.SZ 泽宇智能 买入 1.41 2.02 2.53 3.17 28.6 20.0 15.9 12.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所，国电南瑞、正泰电器、良信股份、炬华科技 EPS 数据取自 Wind 一致预期 -32%-16%0%16%32%2021-112022-032022-0720

9、22-11建筑装饰沪深300 2022 年 11 月 28 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.微电网：政策持续加码，微电网杨帆成长.4 1.1.概念界定：什么是微电网？.4 1.2.政策环境：政策大力推动，制度标准持续完善.5 1.3.成本趋势：技术进步促成本持续下行，装机动能增强.6 1.4.发展意义：助力分布式新能源末端消纳，保障国家能源安全.7 2.企业微电网：多因素共驱，行业展现优异成长潜力.8 2.1.电能紧张：企业可靠用电需求持续提升.8 2.2.电价上涨：企业用电降本需求持续增强.9 2.3.电力改革：企业微电网盈利模式多样化.1

10、0 2.4.市场空间：成长空间广阔，需求加速释放.11 3.市场格局：行业分散，多方角逐.13 3.1.电网公司旗下软硬件开发及集成服务企业.13 3.1.1.代表公司：国电南瑞.14 3.2.基于低压电器生产能力向企业微电网延伸.15 3.2.1.代表企业：正泰电器.15 3.2.2.代表企业：施耐德.17 3.3.基于细分领域集成能力向企业微电网延伸.20 3.3.1.代表企业：安科瑞.21 3.3.2.代表企业：苏文电能.22 3.3.3.代表企业：泽宇智能.25 4.投资建议.27 5.风险提示.27 图表目录图表目录 图表 1：典型的微电网结构.5 图表 2：我国微电网政策一览.6

11、图表 3：晶硅光伏组件生产成本及预测（美分/W）.7 图表 4：运用光伏的微电网数量占比.7 图表 5：锂电池历史价格及未来预测（美元/kWh）.7 图表 6：电池能量密度历史数据及未来预测（Wh/kg）.7 图表 7：我国分布式光伏新增装机容量及同比增速.8 图表 8：我国新增光伏装机结构.8 图表 9：各地 2022 年 11 月相对于 2022 年 1 月电网企业代理价格变动幅度.9 图表 10：各地 2022 年 10 月代理购电最大峰谷价差表.10 图表 11：分布式光伏与集中式光伏 IRR 与投资回收期对比.11 图表 12：存量市场我国企业微电网潜在总铺设规模.12 图表 13：

12、国家能源局部分微电网示范项目装机规模及投资额.12 图表 14：2025 年我国企业微电网投资规模测算.12 图表 15：我国新增工商业分布式光伏装机逐年预测.12 图表 16：各省市持证承装（修、试）电力设施企业数量.14 图表 17：国电南瑞企业（园区）微电网智慧能源监控系统.14 ZV9UrUtZ8ZpXsR8OcM6MtRmMsQsQiNqRrQjMsQvM6MoOvMxNtRpNuOtQtM 2022 年 11 月 28 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 18：2021 年我国低压电器市场份额分布.15 图表 19：正泰电器历年营收及构成.16 图表

13、 20：正泰电器历年营收结构百分比.16 图表 21：正泰电器渠道网络.16 图表 22：正泰电器光伏储能应用场景.17 图表 23：正泰电器微电网解决方案.17 图表 24：施耐德主要产品.17 图表 25：施耐德业务布局示意图.18 图表 26：施耐德 2021 年营收区域结构.18 图表 27：施耐德中国营收及增速.18 图表 28：施耐德 EcoStruxure 服务示意图.19 图表 29：施耐德数字化业务及营收占比.19 图表 30：施耐德软件及服务业务占比及提升目标.19 图表 31：施耐德 Microgrid Advisor.20 图表 32：施耐德 Microgrid Ope

14、ration.20 图表 33：基于细分领域集成能力向企业微电网延伸的公司简介.20 图表 34：安科瑞创立至今业务变化对比.21 图表 35：安科瑞能效管理产品主要内容.21 图表 36：安科瑞微电网能效管理系统示意图.22 图表 37：苏文电能 EPCO 囊括的产业链.23 图表 38：苏文电能智能用电服务业务营收情况.24 图表 39：苏文电能定增项目达产后的各项经济效益指标.24 图表 40：泽宇智能主营业务类型构成.25 图表 41：泽宇智能系统集成在智能电网环节具体应用情况.25 图表 42：泽宇智能一站式业务模式.26 图表 43：泽宇智能微电网示范工程.26 图表 44：泽宇智

15、能储能及微电网业务产品方案.26 图表 45：重点公司估值表.27 2022 年 11 月 28 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.微电网：微电网：政策持续加码，政策持续加码，微电网微电网杨帆成长杨帆成长 1.1.概念概念界定界定：什么是微电网？：什么是微电网？微电网本质是带有分布式电源的微电网本质是带有分布式电源的小型小型电网电网。根据发改委与能源局 2017 年印发的推进并网型微电网建设试行办法，微电网是指由分布式电源、用电负荷、配电设施、监控和保护装置等组成的小型发配用电系统。微电网可以分为并网型和独立型，可实现自我控制和自治管理。其中并网型微电网通常与外

16、部电网联网运行，且具备并离网切换与独立运行能力。据上述办法，微电网的主要特征包括：据上述办法，微电网的主要特征包括：1）微型：主要体现在电压等级低，一般在 35 千伏及以下；系统规模小，系统容量（最大用电负荷）原则上不大于 20 兆瓦。2）清洁：电源以当地可再生能源发电为主，或以天然气多联供等能源综合利用为目标的发电型式，鼓励采用燃料电池等新型清洁技术。其中，可再生能源装机容量占比在 50%以上，或天然气多联供系统综合能源利用效率在 70%以上。3）自治：微电网内部具有保障负荷用电与电气设备独立运行的控制系统，具备电力供需自我平衡运行和黑启动能力，独立运行时能保障重要负荷连续供电（不低于 2

17、小时）。微电网与外部电网的年交换电量一般不超过年用电量的 50%。4）友好：微电网与外部电网的交换功率和交换时段具有可控性，可与并入电网实现备用、调峰、需求侧响应等双向服务，满足用户用电质量要求，实现与并入电网的友好互动，用户的友好用能。微电网的主要结构包括微电网的主要结构包括1：1）上级电网连接装置：通过公共耦合点（CCP）并入配电网，通过中央控制器（MGCC）控制上级电网与微电网之间的功率传输。2）电源装置：包括光伏、风能、燃料电池、微型燃气机等分布式电源，通过逆变器（PEC）和微源控制器（MC）并入微电网，为微电网提供电源。3）储能装置：包括储能电池、抽水蓄能、飞轮储能等，同样通过逆变器

18、（PEC）和微源控制器（MC）并入微电网，为微电网提供电源。4）负荷装置：通过可控负荷控制器（LC）调节可控负荷。1 武汉大学学报微电网建模与控制理论综述 2022 年 11 月 28 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 1：典型的微电网结构 资料来源：武汉大学学报微电网建模与控制理论综述，国盛证券研究所 1.2.政策政策环境：政策大力环境：政策大力推动，推动，制度标准持续制度标准持续完善完善 2015 年国家开始推动微电网建设，行业步入提速发展期年国家开始推动微电网建设，行业步入提速发展期。2015 年 7 月国家能源局印发关于推进新能源微电网示范项目建设的指

19、导意见，开始积极推进国内新能源微电网示范项目建设，认为新能源微电网代表了未来能源发展趋势，是推进能源发展及经营管理方式变革的重要载体，对推进节能减排和实现能源可持续发展具有重要意义。意见明确新能源微电网项目可依托已有配电网建设，也可结合新建配电网建设；可以是单个新能源微电网，也可以是某一区域内多个新能源微电网构成的微电网群。2015 年启动的新能源微电网示范项目，直接推动国内微电网行业步入提速发展期。微电网配套政策持续出台，制度标准不断完善微电网配套政策持续出台，制度标准不断完善。2017 年 2 月能源局发布微电网管理办法(征求意见稿)，对微电网的定义与范围、建设管理、并入电网管理、运行管理

20、、试点示范、政策保障、监督管理等方面做了详细说明，为微电网行业发展提供法规支持。2017年 5 月能源局发布关于新能源微电网示范项目名单的通知，划定 24 个并网型微电网示范项目、4 个独立性微电网项目，分布在山东、浙江、河北、安徽、山西等地。2017年 7 月能源局发布推进并网型微电网建设试行办法，对并网型微电网的规划建设、并网管理、运行维护、市场交易等领域做了详细的政策说明。2018 年 2 月国家标准微电网接入配电网测试规范正式实施，标准规定了微电网并网测试的测试条件、测试项目和测试方法，适用于通过 35KV 及以下电压等级接入配电网的新建、扩建及改造并网型微电网的并网测试。2022 年

21、 11 月 28 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：我国微电网政策一览 时间时间 部委部委 政策政策 内容内容 2015 年 7 月 国家能源局 关于推进新能源微电网示范项目建设的指导意见 积极推进国内新能源微电网示范项目建设，2015 年启动的新能源微电网示范项目，原则上每个省（区、市）申报 12 个。2017 年 2 月 国家能源局 微电网管理办法(征求意见稿)对微电网的定义与范围、建设管理、并入电网管理、运行管理、试点示范、政策保障、监督管理等方面做了详细说明。2017 年 5 月 国家能源局 关于新能源微电网示范项目名单的通知 划定 24 个并网型

22、微电网示范项目、4 个独立性微电网项目，分布在山东、浙江、河北、安徽、山西等地。2017 年 7 月 国家能源局 推进并网型微电网建设试行办法 对并网型微电网的规划建设、并网管理、运行维护、市场交易等领域做了详细的政策说明。2018 年 2 月 国家标准委员会 微电网接入配电网测试规范 规定了微电网并网测试的测试条件、测试项目和测试方法，适用于通过 35KV 及以下电压等级接入配电网的新建、扩建及改造并网型微电网的并网测试。2021 年 9 月 国务院 关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见 要推进电网体制改革，明确以消纳可再生能源为主体的增量配电网、微电网和分布式电源的市场

23、主体地位。2021 年 9 月 国家能源局 关于能源领域深化“放管服”改革优化营商环境的实施意见（征求意见稿）电网企业要做好新能源、分布式能源、新型储能、微电网和增量配电网等项目接入电网服务。2022 年 3 月 交通运输部“十四五”现代能源体系规划 要创新电网结构形态和运行模式，积极发展以消纳新能源为主的智能微电网，实现与大电网兼容互补。2022 年 7 月 住建部、发改委 “十四五”全国城市基础设施建设规划 积极推动配电网扩容和升级，有序推进主动配电网、微电网、交直流混合电网应用，推动供电服务向“供电+能效服务”延伸拓展。资料来源：公开资料整理，国盛证券研究所 1.3.成本趋势：成本趋势：

24、技术进步促技术进步促成本持续成本持续下行，下行，装机动能增强装机动能增强 晶硅晶硅光伏组件光伏组件价格长期趋于下降价格长期趋于下降，布设分布式光伏的微电网占比持续提升，布设分布式光伏的微电网占比持续提升。随着技术进步和产量扩张，晶硅光伏组件价格持续下降，据 Bloomberg 数据，2018 年全球晶硅光伏组件价格约 0.28 美元/W，预测到 2025 年有望降至 0.15 美元/W，降幅达 37%。其中多晶硅/硅到晶圆/晶圆到电池/电池到组件等环节成本分别下降 50%/42%/35%/30%。随着光伏价格下降，运用光伏的微电网数量持续提升，从 2010 年的 10%提升至 2019年的 5

25、5%。储能成本持续下降储能成本持续下降。随着新材料、新设计、新生产工艺持续应用，电池能量密度持续提升，成本持续下降。据 Bloomberg 数据，全球锂电池价格从 2010 年的约 1100 美元/kWh下降至 2018 年的 176 美元/kWh，降幅 85%。并预测未来将持续下降，到 2024 年将降至 94 美元/kWh，2030 年将降至 62 美元/kWh。电化学储能成本持续下降推动微电网经济性持续提升。2022 年 11 月 28 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 3：晶硅光伏组件生产成本及预测（美分/W）图表 4：运用光伏的微电网数量占比 资料来

26、源：BloombergNEF，国盛证券研究所 资料来源：BloombergNEF，国盛证券研究所 图表 5：锂电池历史价格及未来预测（美元/kWh）图表 6：电池能量密度历史数据及未来预测（Wh/kg）资料来源：BloombergNEF，国盛证券研究所 资料来源：BloombergNEF，国盛证券研究所 1.4.发展意义：发展意义：助力分布式新能源末端消纳，助力分布式新能源末端消纳，保障保障国家能源安全国家能源安全 在制度标准在制度标准完善和成本趋于下行完善和成本趋于下行基础上，近年来微电网成为国内构建新型电力系统的重基础上，近年来微电网成为国内构建新型电力系统的重要实施抓手要实施抓手。202

27、1 年 9 月国务院 关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见指出要推进电网体制改革，明确以消纳可再生能源为主体的增量配电网、微电网和分布式电源的市场主体地位。2021 年 9 月能源局 关于能源领域深化“放管服”改革优化营商环境的实施意见（征求意见稿）指出电网企业要做好新能源、分布式能源、新型储能、微电网和增量配电网等项目接入电网服务。2022 年 3 月发改委与能源局印发“十四五”现代能源体系规划指出要创新电网结构形态和运行模式，积极发展以消纳新能源为主的智能微电网，实现与大电网兼容互补。2022 年 7 月住建部和发改委印发的“十四五”全国城市基础设施建设规划指出，要积极

28、推动配电网扩容和升级，有序推进主动配电网、微电网、交直流混合电网应用，推动供电服务向“供电+能效服务”延伸拓展。分布式光伏快速装机，新能源末端消纳能力亟待提升。分布式光伏快速装机，新能源末端消纳能力亟待提升。在分布式新能源中，以分布式光伏为代表，装机体量快速提升，据国家能源局数据，2021 年分布式光伏新增装机 29GW，同增89%；2022年前三季度国内分布式光伏新增装机规模达35.33GW，同比增长115%，占比约 67%，延续较快增长趋势，及较高的装机占比。在分布式光伏大量接入电网后，4.22.13.82.25.73.79.36.505101520252018年底2025年底E电池到组件

29、晶圆到电池硅到晶圆多晶硅23.014.510%55%90%45%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2009年2019年未运用光伏的微电网运用光伏的微电网 2022 年 11 月 28 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 由于分布式光伏发电具有发电频率和发电量的较大不确定性，对主干网容易形成较大冲击，分布式新能源发电的末端消纳能力亟待配套同步大幅提升，驱动微电网建设或改造需求持续增多。图表 7：我国分布式光伏新增装机容量及同比增速 图表 8：我国新增光伏装机结构 资料来源：Wind，国家能源局，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国家能源

30、局，国盛证券研究所 微电网是主干网有效补充，保障微电网是主干网有效补充，保障国家能源安全国家能源安全。电力主干网具备明显规模效应，但如果未来国内主要能源基地或主干高压特高压输电线路因极端地质灾害、极端天气、战争等因素而受到破坏，那么电力主干网可能面临瘫痪风险，此时可脱离主干网独立运行的微电网则仍然可正常运行，在当前国家安全基建需求提升背景下，基于国家能源安全考虑，微电网作为电力主干网的有效补充，后续建设有望持续加码。2.企业微电网：企业微电网：多因素共驱，多因素共驱，行业行业展现优异展现优异成长成长潜力潜力 企业微电网的概念界定：企业自持、功能完整企业微电网的概念界定：企业自持、功能完整的微电

31、网的微电网。微电网根据用户群体可划分为企业微电网、民用微电网，以及其他类（军/校/医等），其中企业微电网为包含“发-输-变-配-用”完整功能的企业自用小型完整用电网络。但并非所有企业自持的用电网络都是企业微电网，在现阶段，企业自持的电网往往是处于低压配电网末端的部分电力设施，低压配电网前端的电力设施往往属于供电公司。但企业自持的低压配电网可通过改造，补齐“发-输-变-配-用”完整功能，使之变为企业微电网。2.1.电能紧张电能紧张：企业可靠用电需求持续提升企业可靠用电需求持续提升 企业用能趋紧，可靠用电诉求增强企业用能趋紧，可靠用电诉求增强。近年来在“双碳”发展背景下，企业能耗双控力度整体较严，

32、较多企业面临拉闸限电问题，影响企业正常生产经营。同时极端天气也对电力负荷产生较大压力，今年以来我国华东、华中、华北、华南、川渝等地区出现历史罕见高温极热天气，多省市电力负荷创新高，但 6 月下旬以来部分流域水电来水偏少，水电机组出力受到严重影响，电力紧缺情况进一步加剧。在主电网电力可靠性降低情况下，企业为保障自身生产经营不受影响、减少停电损失，加装分布式电源及配套微电网调度系统的积极性持续提升。12.215.529.335.3-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05101520253035402019202020212022Q1-3新增分布式光伏（GW）

33、同比增速41%32%53%67%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022Q1-3分布式光伏集中式光伏 2022 年 11 月 28 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.2.电价上涨电价上涨：企业企业用电用电降本需求持续增强降本需求持续增强 电力价格市场机制持续完善，电力价格市场机制持续完善，电力峰谷价差扩大、电力峰谷价差扩大、电价上涨。电价上涨。去年 10 月国家发改委发布 关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知，要求燃煤发电市场交易价格浮动范围提升到 20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮 20%

34、限制。今年 2 月国家发改委、能源局发布关于加快推进电力现货市场建设工作的通知，并在 11 月 25 日发布 电力现货市场基本规则（征求意见稿）、和 电力现货市场监管办法（征求意见稿），对 2 月份的通知进行了系统性完善，电力现货市场制度框架已趋于完善，全面推广在即。据北京电力交易中心数据，2022 年前三季度，国家电网有限公司经营区域各电力交易中心市场交易电量 3.1 亿千瓦时，同比大幅增长 48.2%，占比达 73%，电力市场化交易占比已较高，后续随着电力市场价格机制持续理顺，有望实时反应市场供需和成本，峰谷电价有望再度拉大，且整体电价中枢有望上行。电力峰谷价差方面：截至 2022 年 1

35、0 月，国内已有 14 个省市峰谷电价超过 0.7 元/KWH。电价方面：今年以来大部分国内大部分地区的电网企业代理购电价格均有明显上涨，2022 年 11 月相比于年初，青海/贵州/湖南/海南/重庆/福建/陕西等地区的电网企业代理价格均上涨超 50 元/兆瓦时。使用微电网可帮助企业进行峰谷套利、节能降耗，明显降低用能成本，未来随着电力峰谷价差扩大、电价上涨，企业铺设微电网动能持续强化。图表 9：各地 2022 年 11 月相对于 2022 年 1 月电网企业代理价格变动幅度 资料来源：各省市电力公司，国盛证券研究所 918169 6967605442393531181110886100-1-

36、2-6-10-10-14-17-21-22-40-20020406080100青海贵州湖南海南重庆福建陕西上海广西江苏山西湖北吉林山东浙江黑龙江宁夏河北安徽江西蒙东河南北京广东深圳天津甘肃辽宁四川变动幅度(元/兆瓦时)2022 年 11 月 28 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 10：各地 2022 年 10 月代理购电最大峰谷价差表 序号序号 省市省市 尖峰电价尖峰电价 1 高峰电价高峰电价 2 平段电价平段电价 3 低谷低谷电价电价 4 最大峰谷价差（最大峰谷价差（1-4）1 广东省(珠三角五市)1.56 1.25 0.75 0.30 1.26 2 海

37、南省 1.35 1.35 0.81 0.34 1.01 3 湖北省 1.41 1.18 0.80 0.41 1.00 4 浙江省 1.42 1.05 0.81 0.43 0.99 5 吉林省 1.37 1.15 0.78 0.41 0.96 6 重庆市 1.30 1.30 0.83 0.34 0.95 7 辽宁省 1.28 1.03 0.70 0.37 0.91 8 湖南省 1.26 1.26 0.81 0.35 0.91 9 江苏省 1.19 1.19 0.71 0.32 0.87 10 安徽省 1.14 1.14 0.68 0.30 0.85 11 广西壮族自治区 1.21 1.02 0.

38、70 0.37 0.84 12 山东省 1.16 0.99 0.71 0.43 0.73 13 黑龙江省 1.12 1.12 0.76 0.39 0.73 14 天津市 1.09 1.09 0.75 0.38 0.71 15 河南省 1.03 1.03 0.67 0.35 0.68 16 陕西省 1.07 1.07 0.73 0.39 0.68 17 四川省 1.05 1.05 0.71 0.37 0.68 18 内蒙古自治区(蒙东)1.03 1.03 0.69 0.36 0.67 19 福建省（福州、厦门、莆田)0.99 0.99 0.67 0.35 0.64 20 冀北 0.94 0.81

39、 0.59 0.37 0.57 21 河北省(南网)0.98 0.85 0.63 0.41 0.57 22 新疆 0.71 0.71 0.43 0.16 0.56 23 山西省 0.86 0.86 0.58 0.33 0.54 24 北京市（城区)1.10 1.10 0.82 0.57 0.54 25 上海市 0.95 0.95 0.83 0.44 0.51 26 宁夏回族自治区 0.75 0.75 0.51 0.26 0.50 27 青海省 0.76 0.64 0.46 0.29 0.48 28 江西省 0.89 0.89 0.69 0.49 0.40 29 甘肃省 0.92 0.92 0.

40、66 0.54 0.38 资料来源：CNESA，表内按工商业 1-10KV 电价测算，单位“元/KWH”，国盛证券研究所 2.3.电力改革电力改革：企业微电网盈利模式多样化企业微电网盈利模式多样化 电力市场体制加速变革，电力市场体制加速变革，企业企业微电网可直接参与电力现货市场交易。微电网可直接参与电力现货市场交易。11 月 25 日国家发改委、能源局发布的电力现货市场基本规则（征求意见稿）中明确提出：要稳妥有序推动新能源参与电力市场，并与现有新能源保障性政策做好衔接；要推动储能、分布式发电、负荷聚合商、虚拟电厂和新能源微电网等新兴市场主体参与交易。各新兴市场主体通过直接参与现货市场交易，有望

41、受益电力价格机制完善，驱动项目盈利能力提升。其中企业微电网聚合了分布式电源、储能等设施，同时也是虚拟电厂的重要组成部分，2022 年 11 月 28 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 不仅可以直接参与现货市场，同时还可以通过各项电力市场辅助服务持续探索新盈利模式，企业微电网项目经济性有望提升。隔墙售电隔墙售电破冰破冰提速。提速。今年 8 月 25 日，国家能源局印发2022 年深化“放管服”改革优化营商环境重点任务分工方案，提出“完善市场交易机制，支持分布式发电就近参与市场交易，推动分布式发电参与绿色电力交易”；9 月 29 日浙江省电力条例提出“分布式发电企业可

42、以与周边用户按照规定直接交易”。系列政策表明隔墙售电政策破冰提速，据我们测算（专题：当前 BIPV 落地情况如何？），分布式光伏项目若发电全额自用（隔墙售电也可认为是一种自用的形式，而不是低价卖给电网），则 IRR 为 19%，投资回收期 6 年；若全额上网，则 IRR 为 12%，投资回收期 11 年，隔墙售电有望显著提升企业微电网项目整体经济性。图表 11：分布式光伏与集中式光伏 IRR 与投资回收期对比 项目项目 单位单位 分布式光伏分布式光伏 地面电站地面电站 备注备注 售电方式-全额自用 全额上网 全额上网 销售电价 元/KWH 0.50 0.40 0.40 资本金比例-30%30%

43、一般用户至少应筹集项目总投资 20%的资本金，我们假设 30%长期贷款利率-4.45%4.45%参考 LPR。分布式光伏发电项目贷款期限一般最长可达 15 年 运维成本 元/W/年 0.051 0.045 CPIA 数据 每年光照小时数据 小时 1000 1000 初始全投资成本 元/W 3.74 4.15 CPIA 数据 初始资本金投入 元/W 1.12 1.25 第 1-15 年每年收益 元/W 0.21 0.11 0.09 第 16-25 年每年收益 元/W 0.45 0.35 0.36 25 年项目年项目 IRR-19.4%11.6%9.5%投资回收期投资回收期 年年 6 年年 11

44、年年 15 年年 资料来源：国盛建筑行业专题：当前 BIPV 落地情况如何？，中国光伏产业发展路线图 2021，国盛证券研究所 2.4.市场市场空间：空间：成长空间广阔成长空间广阔，需求，需求加速加速释放释放 我国存量工商业可铺设企业微电网潜在市场我国存量工商业可铺设企业微电网潜在市场空间空间可达可达 20 万亿。万亿。国家电网公司的统计，我国 10kV 及以上供电电压等级的工商业用户有 200 万户以上，这些用户均有建设或改造微电网的潜力。常见工商业铺设分布式电源装机规模约 1-2MW，我们假设 1MW/个，根据能源局示范项目数据，平均每 W 微电网分布式电源装机对应企业微电网整体投资约10

45、-11 元，我们以 10 元/W 企业微电网建设成本测算，单个企业微电网投资规模约 1000万元。则存量 200 万户 10kV 及以上供电电压等级的工商业用户若全部铺设微电网，潜在市场总空间可达 20 万亿元。2022 年 11 月 28 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 12：存量市场我国企业微电网潜在总铺设规模 项目项目 单位单位 数值数值 10KV 以上供电电压等级的工商业用户 万户 200 单个工商业客户分布式电源装机规模 MW 1 每 W 微电网电源装机对应企业微电网投资 元/W 10 单个企业微电网投资规模 万元/个 1000 存量市场企业微电

46、网潜在总铺设规模 万亿元 20 资料来源：国家电网，国盛证券研究所 图表 13：国家能源局部分微电网示范项目装机规模及投资额 类型类型 微电网项目名微电网项目名 投资额（亿元）投资额（亿元）合计装机量（合计装机量（MW）单瓦投资（元单瓦投资（元/W）工商业 北京延庆新能源微电网示范区项目 7.5 80 9.4 工商业 太原西山生态产业区新能源示范园区 111.9 1271 8.8 工商业 张北云计算基地绿色数据中心新能源微电网示范项目 23.7 220 10.8 工商业 合肥市高新区微电网示范项目 0.8 12 6.6 工商业 北京市海淀北部新区新能源微电网示范项目 19.5 102 19.1

47、 均值均值 10.9 资料来源：国家能源局，国盛证券研究所 预测预测 2025 年我国企业微电网投资规模可达年我国企业微电网投资规模可达 520 亿元亿元。2021 年我国新增工商业分布式光伏装机 7.7GW，但目前阶段主要是以铺设分布式光伏电站为主，尚未围绕分布式电站大面积铺设微电网，因此当前阶段企业微电网市场规模较小。展望 2025 年，根据全球能源互联网发展合作组织中国“十四五”电力发展规划研究，我国到 2025 年末拟初步实现光伏装机 561GW，较 2020 年累计装机量（253GW）增加约 308GW，假设其中分布式光伏占比 60%，同时工商业占分布式光伏中的 50%，则十四五期间

48、工商业分布式光伏将增加 90GW，假设 2022-2025 年逐年分别增加 14/18/22/26GW，并假设 2025年工商业分布式光伏微电网渗透率达到20%。我们以10元/W企业微电网建设成本测算，仅考虑工商业分布式光伏的情况下（不考虑分散式风电、天然气多联供、燃料电池等其他分布式电源），2025 年我国企业微电网市场规模有望达 520 亿元。图表 14：2025 年我国企业微电网投资规模测算 项目项目 单位单位 2025 年预测值年预测值 新增工商业分布式光伏装机 GW 26.0 工商业分布式光伏微电网渗透率%20%每瓦对应微电网整体投资 元/瓦 10 工商业光伏微电网规模 亿元 520

49、 资料来源：国家能源局，国盛证券研究所 图表 15：我国新增工商业分布式光伏装机逐年预测 项目项目 单位单位 2021 年年 2022E 2023E 2024E 2025E 新增工商业分布式光伏装机（GW）GW 7.7 14.0 18.0 22.0 26.0 资料来源：国家能源局，前瞻网，国盛证券研究所 2022 年 11 月 28 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.市场格局：市场格局：行业分散，多方角逐行业分散，多方角逐 需求端看：需求端看：企业微电网的需求端是各工商企业主，其中也有较多工商业主委托供电公司代建，这类项目经供电公司转包后在市场上放出，但最终的

50、需求方均是各工商业主。供给端看：供给端看：参与企业微电网的市场主体大致可以分为以下参与企业微电网的市场主体大致可以分为以下三三类：类：1）电网公司旗下软硬件开发及集成服务企业，由于较多业主微电网需求会直接委托供电公司代建，因此有较多项目被电网公司旗下的软硬件开发及集成服务企业所消化，其中较大的包括国电南瑞、国电南自、许继电器等。2）基于低压电器生产能力向企业微电网延伸的企业，代表性企业包括正泰电器、良信电器，以及海外龙头施耐德、ABB 等。3）基于细分领域集成能力向企业微电网延伸的企业，如在电力能效管理领域的安科瑞，配网 EPCO 领域的苏文电能，电力通信领域的泽宇智能、威胜信息，能源物联网领

51、域的炬华科技等。3.1.电网公司旗下软硬件开发及集成服务企业电网公司旗下软硬件开发及集成服务企业 该领域以该领域以国网四大家为代表，同时各地国网四大家为代表，同时各地电力电力三产公司三产公司持续服务持续服务长尾市场。长尾市场。由于较多业主微电网需求会直接委托供电公司代建，因此有较多项目被电网公司旗下的软硬件开发及集成服务企业所消化，其中较大的包括国电南瑞、国电南自、许继电气、四方股份、国网信通等。此外，中小型项目还会被各地广泛存在的电力三产公司所消化。根据国家能源局 电力业务资质管理年度分析报告（2022），截至 2021 年，我国共有持证承装（修、试）电力设施企业共 3.16 万个（该许可证

52、主要用于承接相应电压等级电力设施的安装、维修或者试验业务），其中山东、江苏、河南、四川、广东等省市均拥有超过 2000 个，具备相关资质的企业众多且非常分散，持续服务长尾市场。2022 年 11 月 28 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 16：各省市持证承装（修、试）电力设施企业数量 资料来源：国家能源局，国盛证券研究所 3.1.1.代表公司：国电南瑞代表公司：国电南瑞 国内工控与数字电网龙头。国内工控与数字电网龙头。公司脱胎于国家电网，是南瑞集团旗下专业从事电网调度自动化、变电站自动化、火电厂及工业控制自动化系统的软硬件开发和系统集成服务的提供商，是我国

53、工业控制及数字电网领域龙头企业。公司核心业务包括电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保四大板块。企业微电网领域已有完备产品企业微电网领域已有完备产品，成功应用在多项示范项目，成功应用在多项示范项目。公司在微电网方面聚焦分布式电源并网和接入控制，主要开展了新能源并网的保护控制、协调控制和运行控制等装备研发，已实现微电网二次系统配置齐套化。据公司官网介绍，公司企业（园区）微电网智慧能源监控系统可通过各类交互式用能设备的接入、状态感知、实时监视和协调控制，实现企业（园区）源网荷储协同服务和能源的自治平衡。在此基础上，通过跨协同实现广域范围内的资源优化互补利用和互

54、为备用支撑，实现区域能源供需的全时空优化平衡，促进分布式新能源消纳，提升客户侧用能效率。目前公司企业微电网产品已成功应用在南京江北充电塔面向电力物联网的智能协调控制项目、无锡低压台区区域能源自治示范工程项目、苏州基于电力物联网的电动汽车与能源互动融合应用示范项目等。图表 17：国电南瑞企业（园区）微电网智慧能源监控系统 资料来源：国电南瑞官网，国盛证券研究所 25422455241822232088181914081381135713301282957937823743742652 641 627597 583538 536 519 517451405345252204175620500100

55、01500200025003000江苏广东山东河南四川陕西河北湖北辽宁安徽浙江湖南北京江西黑龙江天津山西福建重庆新疆上海蒙西广西吉林云南甘肃贵州宁夏蒙东青海海南西藏持证承装（修、试）电力设施企业数量（个）2022 年 11 月 28 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.2.基于低压电器生产能力向企业微电网延伸基于低压电器生产能力向企业微电网延伸 国内外龙头共同角逐国内外龙头共同角逐低压设备低压设备，通过打包软硬件解决方案销售方式积极，通过打包软硬件解决方案销售方式积极开发开发微电网产品。微电网产品。由于企业微电网铺设过程中需用到大量低压电器，因此低压电器生产商可

56、通过打包解决方案的形式为工商业主提供微电网产品。如国内的正泰电器、德力西、良信股份等，以及在国内开展相关领域业务的海外企业施耐德、西门子、ABB 等。从我国低压电器份额分布上看，2021 年施耐德占比 14.7%，其次为正泰电器/德力西，分别占 14%/7%。这些低压设备生产企业为促进设备的销售，也开发出较多的系统解决方案来实现软硬件打包销售，其中也包括微电网应用领域。图表 18：2021 年我国低压电器市场份额分布 资料来源：中国低压电器市场白皮书，华经情报网，国盛证券研究所 3.2.1.代表企业：代表企业：正泰正泰电器电器 国内低压电器与户用光伏龙头。国内低压电器与户用光伏龙头。公司是国内

57、低压电器老牌龙头企业，低压电器主要产品包括终端电器、配电电器、控制电器、仪器仪表、建筑电器、电源电器、电子电器、控制系统等。2016 年公司收购集团内部正泰新能源开发 100%股权，业务延伸至户用光伏领域，业务涵盖电池、组件生产、电站开发运维等，正泰安能户用光伏市占率超 20%。2021 年公司实现低压电器/光伏业务营收 197/182 亿元，占比分别为 53%/47%。施耐德,14.7%正态,14.0%德力西,7.0%ABB,5.8%西门子,4.1%良信,4.0%天正,2.5%其他,47.9%2022 年 11 月 28 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表

58、19：正泰电器历年营收及构成 图表 20：正泰电器历年营收结构百分比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 低压设备低压设备经销网络完备，渠道优势显著经销网络完备，渠道优势显著。截至 2021 年，公司拥有 525 个一级经销商，5000 多个二级分销商，10 万个以上终端渠道，实现地市级覆盖率 96%以上，区县覆盖率 83%以上，销售网络遍布全国。数量庞大、管理规范的经销网络已成为公司核心竞争优势之一。图表 21：正泰电器渠道网络 资料来源：公司 2021 年年报，国盛证券研究所 光伏业务实力突出，光伏业务实力突出，光储光储下游应用场景持续丰富下游应用场景持

59、续丰富。依托集团产业链设备生产及集成能力，公司户用光伏业务持续顺利开拓，截至 2021 年，公司旗下光伏子公司正泰安能累计开发光伏装机 8GW，终端用户超 50 万户，自持装机 5.4GW，成为全球最大的户用光伏资产运营商。储能方面，公司已开发储能电池模组、储能机柜，储能变流器及储能系统成熟产品。基于公司光伏与储能产品实力，公司持续丰富下游应用场景，既能满足家用光储需求，也能满足商场、大型写字楼等工商业场所光储需求，已具备较强的微电网铺设能力。881041191411821411631791841970501001502002503003504002017年2018年2019年2020年202

60、1年低压电器（亿元）光伏业务（亿元）38%38%39%42%47%62%62%61%58%53%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017年2018年2019年2020年2021年低压电器光伏业务 2022 年 11 月 28 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 22：正泰电器光伏储能应用场景 图表 23：正泰电器微电网解决方案 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 3.2.2.代表企业：施耐德代表企业：施耐德 全球最大的全球最大的低压电器生产商低压电器生产商。公司成立于 1836 年，主业先后

61、经历过钢铁、重工业、铁路、造船、军工等，在 19 世纪末曾经是欧洲三大军火厂之一。后随着二战结束，公司军工业务衰落，在 20 世纪 80-90 年代公司经过多轮收购和资产处置活动，业务开始专注于电气化领域（1995 年 5 月公司名称从施耐德集团更名为施耐德电气），为全球客户提供能效管理（Energy Management）和工业自动化（Industrial Automation）综合服务。进入本世纪以来，公司持续通过收购活动完善电气领域业务布局，并与主业深度融合，实现内生增长。目前公司在低压配电设备、中压配电设备、关键电源三大领域规模均居全球首位，2021 年公司实现营收 289 亿欧元。产

62、品矩阵较为全面，应用领域较广产品矩阵较为全面，应用领域较广。在公司聚焦电气化领域之后，通过大幅扩展产品范围，形成了以低压电器为核心，向中压电器及终端电器延伸的产品布局，配电产品矩阵覆盖较为全面。同时横向延伸业务至楼宇自动化、关键电源和工业自动化等相关应用领域。图表 24：施耐德主要产品 类型类型 产品举例产品举例 低压配电 按钮、开关、指示灯、遥控器、接触器和保护继电器、断路器及开关、模数化低压终端配电产品、母线槽、浪涌保护、电动机起动、电能管理、电能质量治理、能源管理软件解决方案、配电盘柜及配电盘 中压配电及能源自动化 中压/低压预装式变电站、中压变压器、中压开关成套设备、变电站自动化系统、

63、开关组件、户外开关设备、电能管理、继电保护、能源管理软件解决方案、配网自动化及 SCADA 软件、馈线自动化 关键电源及制冷 IT 服务、IT 机柜系统、IT 电源分配、不间断电源（UPS）、制冷解决方案、安全和环境监控、数据中心软件、浪涌保护、预置的数据中心模块 工业自动化 传感器及 RFID 系统、信号灯柱、变频器与软启动器、可编程逻辑控制器、工业通讯网络、按钮盒、预接线系统、接口、按钮开关、接触器和保护继电器、断路器及开关、测量和仪器仪表、电动机起动、电磁式和电子式继电器、触摸屏和工控机、软件、过程控制与安全、运动控制和机器人技术 住宅及小型建筑 不间断电源（UPS）、家居安全、家居自动

64、化、开关和插座、模数化终端配电产品、浪涌保护、综合布线、配电盘柜及配电盘 楼宇自动化 传感器、变频器与软启动器、控制器、楼宇控制管理系统、电能管理、电能质量治理、综合布线、能源管理软件解决方案、门禁系统、阀门及执行器 资料来源：公司手机 APP，国盛证券研究所 2022 年 11 月 28 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 25：施耐德业务布局示意图 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 中国中国区域区域占施耐德占施耐德全球全球总营收的总营收的 16%、亚太区营收的、亚太区营收的 52%。区域上看，施耐德的业务主要分布在亚太、北美、西欧三大区域，2021 年三

65、大区域营收分别占比 31%/29%/25%，同时施耐德在中国的营收额近年来持续提升，2021 年实现营收 47 亿欧元，占总营收的16%，占亚太地区营收的 52%。图表 26：施耐德 2021 年营收区域结构 图表 27：施耐德中国营收及增速 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 核心业务纳入核心业务纳入 EcoStruxure 云平台云平台，数字化转型强化能效管理综合竞争优势，数字化转型强化能效管理综合竞争优势。EcoStruxure 是公司自 2007 年就持续打造的基于物联网、即插即用、开放式且具有互操作性的架构与平台，可应用于楼宇、

66、数据中心、工业和基础设施四大终端市场中各细分领域，可支持智能电力设备互联互通、高效运行，帮助运维人员打造监控、可视化、控制系统等应用，还可提供增值数字化服务，帮助客户优化运营。EcoStruxure 产品主要由3 个层级组成，底层是能实现互联互通功能的各类电器设备，中间层是边缘控制设备，上层是能实现应用、分析与服务功能的各类软件。基于 EcoStruxure 平台，公司持续推动数字化转型，2021 年公司总营收的 50%来自终端控制、软件和数字化服务、场地服务、可联网设备，且规划到 2025 年该比例提升至 60%。其中2021年公司软件和服务营收占总营收的约18%，计划至2025年提升5个p

67、ct；2021年公司软件和服务营收占经常性收入的约 30%，计划至 2025 年提升 15 个 pct。西欧25%亚太31%北美29%其余区域15%30.632.636.739.140.147.00%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%051015202530354045502016年2017年2018年2019年2020年2021年中国营收（亿欧元）同比增速 2022 年 11 月 28 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 28：施耐德 EcoStruxure 服务示意图 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 图表 29：施耐德数字化业务及营收

68、占比 图表 30：施耐德软件及服务业务占比及提升目标 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 施耐德基于施耐德基于 EcoStruxure 平台，微电网业务平台，微电网业务持续顺利开拓持续顺利开拓。施耐德基于 EcoStruxure平台，专门为微电网领域开发了 Microgrid Advisor、Microgrid Operation 两款产品。Microgrid Advisor 功能偏向于数据分析，可基于生产用电计划、电力价格、天气等因素，灵活选择分布式新能源、储能及主电网等电源，实现用电渠道具备最大经济性；Microgrid Operation 功能偏向于边

69、缘控制，通过布设微型传感器、终端控制器和数据采集系统、智能电表等设备，帮助工商企业提升电力质量，实时控制发电机、分布式新能源、储能以及负荷电力的调配，保证电力系统实现稳定可靠的运行。2022 年 11 月 28 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 31：施耐德 Microgrid Advisor 图表 32：施耐德 Microgrid Operation 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 3.3.基于细分领域集成能力向企业微电网延伸基于细分领域集成能力向企业微电网延伸 企业微电网是贴近用户侧的电力网络，具有需求分散、个性化

70、需求多、市场化程度高等基本特征，部分民营企业依托较为灵活高效的管理体制、激励机制、创新能力，在企业微电网细分领域已积累较强的集成交付实力。同时伴随分布式光伏及储能快速发展，这些民营企业将自身产品与光伏、储能相互融合，很容易打造出各具特色的企业微电网产品。这类基于细分领域集成能力，向企业微电网领域延伸业务的企业包括：电力能效管理领域的安科瑞，配网 EPCO 领域的苏文电能，电力通信领域的泽宇智能、威胜信息，能源物联网领域的炬华科技等。图表 33：基于细分领域集成能力向企业微电网延伸的公司简介 优势细分领域优势细分领域 公司公司 业务结构业务结构 微电网业务布局微电网业务布局 能效综合管理 安科瑞

71、 企业微电网产品和系统（含电力监控及变电站综合监控、能效管理、消防及用电安全）、电量传感器 微电网产品日趋成熟，完成了由 1.0（自动化与数字化）向 2.0（互联互通互动）版本的升级，持续推动公司从传统制造业向软件服务业转型。后续拟斥资 10 亿建设微电网产业园，强化微电网业务成长动能。配网 EPCO 苏文电能 电力工程设计、电力设备工业、电力工程建设、智能用电服务 旗下综合能源组可承接光伏电站（集中式、分布式）、储能电站（电源侧、电网侧、用户侧）、园区微电网及能源综合利用、交直流配电网、主动配电网及柔性输电、增量配电网、配网自动化项目以及新能源设计业务。电力通信系统 泽宇智能 电力通信系统集

72、成设备、设计、施工及运维 2019 年起开始落地智能微电网示范工程，持续推动新能源、微电网领域业务开拓。去年 12 月公司成立江苏泽宇智能新能源子公司，用于开拓新能源、微电网等新业务，目前在新能源领域公司可提供光伏（含 BIPV）、储能/微电网、综合能源系统三大解决方案。电力通信系统 威胜信息 感知层业务（电监测终端、水气热传感终端）、网络层业务（通信网关、通信模块）、应用层业务（智慧公用事业管理系统）具备源网荷储实时互动，供给需求动态平衡，监测监控和计量，实时通信、低压电网调度、大数据计算等微电网领域所需重点技术实力。能源物联网 炬华科技 智慧计量与采集系统、智能配用电产品及系统、智能电力终

73、端及系统、物联网传感器及配件、通讯服务器构配件 积极布局能源物联网产业发展，为居民用户、工商企业提供能源监测、运营维护和综合节能等服务。快速发展用户分布式新能源，协助运维监测统一协调分布式电源、储能、能量转换、负荷、监控和保护企业微电网。资料来源：各公司公告和官网，国盛证券研究所 2022 年 11 月 28 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.3.1.代表企业：安科瑞代表企业：安科瑞 微电网能效管理系统龙头，步入高质量成长期微电网能效管理系统龙头，步入高质量成长期。公司为用户侧能效管理与用电安全系统集成商，具备从终端元器件到云平台软件一站式服务能力，当前已有

74、1.4 万套企业能效管理系统在全国各地运行，品牌实力突出、项目经验丰富。近年来公司由智能电表制造业务延伸至微电网能效管理系统业务，并进军高景气智慧消防领域，持续开拓和完善产品矩阵，2021 年公司企业微电网产品及系统营收 9.2 亿元，占比 90%，已成为公司核心主业。当前公司营收利润体量不断增长（去年营收/业绩分别增长 41%/40%），同时毛利率持续高于 45%、资产周转率不断提升，盈利能力与质量维持较高水平。图表 34：安科瑞创立至今业务变化对比 资料来源：公司年报，招股说明书，国盛证券研究所 图表 35：安科瑞能效管理产品主要内容 业务分类业务分类 业务细分业务细分 应用领域应用领域

75、云平台 变电所运维云平台、安全用电管理云平台、环保用电监管云平台、充电桩收费管理云平台、预付费管理云平台 工矿企业、建筑楼宇、酒店公寓、市政工程、物流仓储、卫生医疗、轨道交通、大型商场、学校校区等 能源供应系统 智能变配电监控系统、光伏发电系统、供水管理系统、储能管理系统 能源管理系统 电能质量治理（谐波治理）、分项计量、漏电火灾监控、消防电源监控、消防应急照明与疏散指示、防火门监控 设备管理系统 数据中心动环监控、IT 隔离电源、电动机保护监控 能耗分析系统 建筑能耗管理、工业能源管理系统 资料来源：公司年报，国盛证券研究所 微电网技术日趋成熟，竞争优势持续强化。微电网技术日趋成熟，竞争优势

76、持续强化。公司微电网产品通过在“源网荷储充”各个节点安装监测分析、保护治理装置，通过边缘计算网关采集数据上传至平台，平台根据电网价格、用电负荷、电网调度指令等，调整各系统控制策略，使企业内部电力系统稳定运行、提升效率，降低企业用电成本。目前公司微电网产品日趋成熟，完成了由 1.0（自动化与数字化）向 2.0（互联互通互动）版本的升级，持续推动公司从传统制造业向软件服务业转型。当前市场上能提供较成熟微电网解决方案的企业较少，公司在微电网领域已占据一定先发、技术、客户资源优势，后续随着公司微电网产品智慧化程度持续提升、产能持续扩张，公司微电网业务竞争壁垒有望不断强化。2022 年 11 月 28

77、日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 36：安科瑞微电网能效管理系统示意图 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 拟斥资拟斥资 10 亿建设微电网产业园，强化微电网业务成长动能亿建设微电网产业园，强化微电网业务成长动能。公司近期公告与江阴临港经开区管委会签订框架投资协议，拟在该区内投建智能微电网产业园一期项目，主要生产电力监控、电能管理、电气安全等微电网功能模块产品，投资总额约 10 亿元，其中固定资产投资约 7 亿元，是公司当前固定资产总额的 3.7 倍，有望大幅提升公司微电网产能。项目投建周期按照行业经验一般需要 3-5 年，预计期间公司依靠净利润滚动可满足资

78、金需求。去年公司微电网产品及系统营收 9.2 亿元，同增 44%，占营收的 90%，是公司成长核心动力。公司当前已在江阴拥有核心生产基地和微电网研究院，本次项目投建有利于公司充分利用当地原有优势资源，整合和扩大原有微电网业务，强化公司微电网产品竞争力和综合实力，为未来持续快速成长奠定坚实基础。销售模式持续优化，长期扩张潜力充足。销售模式持续优化，长期扩张潜力充足。公司通过直销+经销、线上+线下、国内+国外的方式实现了对市场的完整覆盖，并对销售模式持续优化：1）收款方面，系统集成业务通过采取硬件部分实行款到发货，软件根据合同按节点付款，保障公司较好的现金流；2）当地服务方面，为满足各地的调试及安

79、装服务需要，已扩张 100 多家经销商和当地系统集成商来实现“最后一公里”服务；3）销售数量方面，按照各地 GDP 的发展速度规划人员扩张速度，重点提高销售人均销售额；4）销售产品方面，从过去单一的元件升级为目前已有的微电网系统方案，后续还将升级为销售微电网行业解决方案，并要求销售员从商务型向技术型转型；5）海外方面，已取得多个地区的产品认证证书，完成了一些国家的商标注册，并通过网站建设方式基本覆盖发达国家，当前已陆续承接海外订单，未来海外市场成长可期。3.3.2.代表企业：苏文电能代表企业：苏文电能 EPCO 优势突出，持续受益配网民营化趋势优势突出，持续受益配网民营化趋势。公司是江苏省最大

80、民营电力咨询设计院2，多年深耕电力设计业务，积淀深厚，并在常州已拥有设备组装工厂，通过规模化原材料 2 武进新闻网：http:/ 2022 年 11 月 28 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 采购，已具备较为突出的成本优势。在此基础上，公司顺应电力勘察设计行业 EPC 发展趋势，结合自身发展经验，将 EPC 进一步延伸链条至企业端用电环节，布局智能用电服务业务（O 端，Operation），打造出以设计为先导贯通设计、设备、施工、运维的 EPCO模式。与普通的单一从事设计或者施工的 EPC 总包企业相比，公司更加完整的 EPCO 业务链条和一站式服务能力是公司核

81、心竞争优势。在国内配电网建设空间持续打开、配网民营化趋势不断凸显之际，公司作为民营配网 EPCO 龙头企业有望持续成长。图表 37：苏文电能 EPCO 囊括的产业链 资料来源：公司招股说明书，国盛证券研究所 用户侧智能用电服务实力突出，有望用户侧智能用电服务实力突出，有望持续受益配持续受益配/微电网微电网需求加速释放需求加速释放。近年来，公司依托智能运维平台“富兰克林云”，通过“线上+线下”模式为客户配电网/微电网持续提供用电健康诊断、故障预警、状态检修、节能管理、购售电、冷热电三联等运维服务。凭借公司完备的电力一体化服务能力，公司承建的电力项目往往可以顺利转化为在手运营项目。我们预计 202

82、1 年公司智能用电服务实现营收已达 0.8 亿元，同增约 40%，且该业务利润率较高（约 55%）。随着公司 EPCO 业务持续快速开拓，预计未来公司在管的电力运营项目持续增多，一方面将使智能运营业务规模效益逐步呈现，利润率趋于提升；另一方面由于智能运维业务对客户具有较强粘性，经营可持续性强，有望提升公司中长期盈利稳定性。智能运维业务智能运维业务与第三方合作拓展潜力与第三方合作拓展潜力大大。公司配/微电网智能运维业务多数客户为前期电力总承包项目服务过的工商企业，但目前已逐步对外部供电方、用电方、服务方开放，构建电力全市场交流、采购平台，提供信息和撮合交易。未来公司有望通过与外部电力企业合作、加

83、大渠道建设力度，吸引更多第三方客户使用，加速配网智能运维业务开拓。2022 年 11 月 28 日 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 38：苏文电能智能用电服务业务营收情况 资料来源：公司招股说明书，国盛证券研究所 加码电力设备制造，加码电力设备制造，EPCO 优势再强化优势再强化。当前公司设备主要以高低压成套设备为主，对于设备生产所需的断路器等元器件主要通过外购取得，为降低生产成本、增强产业链盈利能力、提升供货可靠性稳定性，公司当前持续加码电力设备业务：1）与洛凯股份合资设立输配电设备子公司：2021 年 10 月公司公告全资子公司思贝尔拟与洛凯股份共同投资设

84、立思贝尔电气有限公司，公司认缴 8500 万元持股合资企业 85%股权，洛凯股份认缴 1500 万元持股合资企业 15%股权。洛凯股份主营高低压断路器重要部件制造，是配电电器部附件行业的领军企业之一。2）定增继续加码电力设备基地产能：近期公司拟定增 14 亿元，重点投入至设备生产基地建设（同时成立设备及储能技术研发中心），再度加码设备制造。本次定增募投的设备生产基地建设期 3 年，评估达产后可实现营收 14.8 亿元/年（是公司 2021 年电力设备供应业务营收的 4.5 倍），IRR 达 17.6%，含建设期的静态回收期 6.6 年。生产基地投产有望显著提升公司电力设备供应业务能力，并强化

85、EPCO 业务规模成本优势。图表 39：苏文电能定增项目达产后的各项经济效益指标 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 4031146236648036221010002000300040005000600070002016年2017年2018年2019年2020年智能用电服务营收（万元）智能用电服务营收（万元）2022 年 11 月 28 日 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.3.3.代表企业：泽宇智能代表企业：泽宇智能 电力信息化电力信息化 EPCO 一站式服务专家一站式服务专家。公司专注于电力信息化领域，提供电力设计、系统集成、工程施工、后期运维全过程一体化服

86、务。电网信息系统集成业务为核心主业，近三年占比均维持在 75%以上，其次为施工及运维业务，占比约 15%，再次为电力设计业务，占比约 7%。图表 40：泽宇智能主营业务类型构成 资料来源：Wind，国盛证券研究所 深耕江苏电力系统，深耕江苏电力系统，网络集成网络集成实力强劲实力强劲。公司系统集成业务分为两类，其中电力通信集成和调度数据集成属于网络集成，变电站运维监护系统集成属于应用集成。网络集成是公司起步最早的业务，也是公司目前的核心主营业务。依托于江苏省位居国内领先地位的电力系统以及负荷密集、规模最大的省级电网（江苏电网是国家电网系统首个用电负荷连续三年突破 1 亿千瓦的省级电网，超过德国、

87、韩国、澳大利亚等国家用电负荷），公司参与省内众多电网建设和系统集成项目（公司建成了江苏区域超过一半地市的电力通公司建成了江苏区域超过一半地市的电力通信传输网络信传输网络），在该业务领域积累了丰富的技术与业务经验，承接了诸多国家电网重点大型项目，网络集成业务实力强劲。图表 41：泽宇智能系统集成在智能电网环节具体应用情况 资料来源：公司招股说明书，国盛证券研究所 74%65%78%77%79%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021其他业务其他主营业务电力设计施工及运维系统集成 2022 年 11 月 28 日 P.26 请仔细阅

88、读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 公司已搭建成熟的一站式服务模公司已搭建成熟的一站式服务模式。式。公司主营业务类型包括电力设计业务、电力信息系统集成业务和工程施工及运维业务等，其中核心业务为电力信息系统集成业务。从电力信息化行业完整的产业链来看，系统集成业务处于中间环节，与行业上下游业务联系紧密，能够有效连接设计、产品、施工等多个环节，具有上下游拓展和整合效应。因此，公司基于自身能力的同时结合客户需求，对业务模式进行灵活创新，形成了从售前服务到项目设计，从系统集成到售后运维的一站式综合服务模式。相较于传统企业单一经营模式，一站式综合服务有利于公司充分延伸业务链条，提升客户粘性，并在这种

89、良性业务循环中不断扩张收入，提升自身价值。一站式解决方案正逐渐成为行业主要趋势，公司基于现有业务承接和客户合作关系已在该领域具有突出优势。图表 42：泽宇智能一站式业务模式 资料来源：公司招股说明书，国盛证券研究所 微电网技术与经验持续培育，已具推广基础。微电网技术与经验持续培育，已具推广基础。公司自 2019 年起开始落地智能微电网示范工程，持续推动新能源、微电网领域业务开拓。去年 12 月公司成立江苏泽宇智能新能源子公司，用于开拓新能源、微电网等新业务，目前在新能源领域公司可提供光伏（含BIPV）、储能/微电网、综合能源系统三大解决方案，覆盖咨询、设计、投资、开发、运营等多个环节，并在风电

90、领域也初步具备电力信息化一站式服务能力。公司目前已承接海安市李堡镇、南莫镇等 10 个乡村分布式光伏电站工程 EPC 项目，公司新能源及微电网业务推广已具一定的技术及推广基础。图表 43：泽宇智能微电网示范工程 图表 44：泽宇智能储能及微电网业务产品方案 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 2022 年 11 月 28 日 P.27 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.投资建议投资建议 在企业微电网行业需求加速释放背景下，重点推荐企业微电网以下三领域投资机会：1）电网公司旗下软硬件开发及集成服务企业，重点关注国内工控与数字电网龙头国电南国

91、电南瑞瑞。2）基于低压电器生产能力向企业微电网延伸的企业，重点关注国内低压电器与户用光伏龙头正正泰泰电器电器，以及海外龙头施耐德施耐德。3）基于细分领域集成能力向企业微电网延伸的企业，重点推荐电力能效管理龙头安科瑞安科瑞，配网 EPCO 龙头苏文电能苏文电能，智能电网民营 EPCO 龙头泽宇智能泽宇智能。图表 45：重点公司估值表 股票简称股票简称 股价股价（元）（元）EPS（元）（元）PE PB 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 国电南瑞 26.95 0.84 1.00 1.17 1.36 32.0 27.1 23.1 19.8

92、4.55 正泰电器 27.85 1.58 2.20 2.70 3.18 17.6 12.7 10.3 8.7 1.76 良信股份 14.29 0.37 0.42 0.57 0.76 38.3 34.0 25.1 18.9 4.14 炬华科技 16.70 0.63 0.87 1.20 1.51 26.5 19.1 14.0 11.0 2.94 安科瑞 27.36 0.79 1.07 1.45 1.94 34.5 25.5 18.9 14.1 5.33 苏文电能 50.35 2.15 2.86 3.78 4.99 23.5 17.6 13.3 10.1 4.40 泽宇智能 40.27 1.41 2

93、.02 2.53 3.17 28.6 20.0 15.9 12.7 2.57 资料来源：Wind，国盛证券研究所，股价截至 2022/11/25，其中国电南瑞、正泰电器、良信股份、炬华科技盈利预测取自 Wind 一致预期 5.风险提示风险提示 电力行业竞争加剧风险，行业政策落地不及预期风险，新业务开拓不及预期风险电力行业竞争加剧风险，行业政策落地不及预期风险，新业务开拓不及预期风险，市场市场空间假设和测算误差风险空间假设和测算误差风险等。等。1）电力行业竞争加剧风险）电力行业竞争加剧风险 企业微电网行业集中度较低，多方企业共同角逐，各个领域的企业依托自身资源禀赋均展现出较强竞争实力，未来行业竞

94、争可能持续加剧，行业利润率可能下滑。2）行业政策落地不及预期风险行业政策落地不及预期风险 近年来微电网成为国内消纳分布式新能源、构建新型电力系统的重要实施抓手，政府持续出台相关推进政策，但若后续行业政策落地不及预期，则可能行业需求释放节奏可能放缓。3）新业务开拓不及预期风险新业务开拓不及预期风险 目前电网旗下软硬件开发及集成企业、低压电器生产企业、细分领域集成企业均向企业微电网进行业务延伸，持续开拓新业务板块，但若后续相关业务进度不及预期，则可能对微电网公司成长性产生不利影响。4）市场空间假设和测算误差风险）市场空间假设和测算误差风险 2022 年 11 月 28 日 P.28 请仔细阅读本报

95、告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 测算微电网市场空间时我们假设了较多指标，可能假设值不精确或测算方式过于理想化，导致市场空间测算结果存在误差。2022 年 11 月 28 日 P.29 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本

96、报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应

97、视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映

98、了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 1

99、5%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：