天振股份-投资价值分析报告：业绩稳定增长可期新股发行定价低于公司内在价值-221111（15页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1A A 股研究报告股研究报告|2022|2022 年年 1111 月月 1111 日日業績穩定增長可期，新股發行定價低於公司內在價值天振股份（301356.SZ）投资价值分析报告核心观点核心观点以贡献绿色经济为出发点放眼全球市场以贡献绿色经济为出发点放眼全球市场公司作为国内第一批研发、生产 PVC 地板的企业，牢牢占据该板块的市场占有率，2021 年公司年产值超过 30 亿元，年销售量超过 5,000 万 m2，按行业通用的同等面积实木地板的木材消耗量测算，其减少使用的木材每年可以为我国节省约 5 万亩的森林资源，且公司的各类 PVC 地板产

2、品皆可回收进行再循环利用。在销售系统方面，公司已形成了“多渠道、密集型”的销售体系，产品已遍布北美、欧洲、东南亚等 20 余个国家。公司 2022 年度上半年已实现收入 1,797.09 百万元，同比增长 57.02%，实现归母净利润 222.98 百万元，同比增长 112.14%。主要产品具有较强技术先进性主要产品具有较强技术先进性比如作为国内最早研发并批量化生产 WPC 地板的企业之一，在 WPC 地板的研发生产方面拥有丰富的经验并申请了相关发明专利，根据第三方权威检测机构提供的公司产品检测数据，公司 WPC 地板的主要性能指标都达到或者超过国际、国内标准，发行人技术水平具有较强的先进性。

3、公司在新型无机复合材料运用上也取得了重大突破，成为了国内首批拥有成熟 MGO 地板生产工艺技术的企业。公司自主研发生产的 MGO 地板产品已经初步得到世界知名地板品牌商 SHAW 的认可，正在全球进行推广试用。公司在新材料、新技术和新产品上的不断突破，在引领市场的同时也改变了整个地板行业的产品竞争格局。此次登陆创业板募资将进一步扩大公司市场份额此次登陆创业板募资将进一步扩大公司市场份额本次公司登陆创业板募集资金总额约为 18.90 亿元，主要用于浙江生产基地年产3,000 万平方米新型无机材料复合地板智能化生产线项目以及越南基地年产2,500 万平方米新型无机材料复合地板智能化生产线项目。通过

4、本次募集资金成功扩产后后将进一步扩大公司市场份额。同时公司利用此次募资将建立高标准的研发中心，将有效提升公司的研发能力和技术水平，探索研发新型地板，提高公司核心竞争能力，并进一步保持公司技术先进性的优势地位。公司盈利预测与估值公司盈利预测与估值预计公司 2022 年-2024 年每股收益（EPS）分别为 4.65 元、4.38 元和 5.19 元，未来三年归母净利润将保持 43.86%的复合增长率。绝对估值模型下，对应每股合理内在价值为人民币 122.00 元。相对估值模型下：目前行业可比公司 2022 年平均PE 为 31 倍，综合考虑公司的规模与技术创新优势，我们给予公司 2022 年 2

5、6-36倍 PE，对应每股合理估值区间在人民币 120.90-167.40 元之间。结合两个估值模型的结果，我们认为公司每股合理价值为 122.00-167.40 元，公司新股发行价格为 63元/股，因此我们也认为公司股票具有较大投资潜力。风险提示风险提示原材料价格波动风险、市场需求波动风险、汇率波动风险、客户集中度较高的风险以及境外经营的风险。财务摘要财务摘要(百万元百万元)2021A2022E2023E2024E营业收入247,8723,7924,2094,504（+/-）(%)41.81%19.20%11.00%7.00%归母净利润279442520623（+/-）(%)-24.98%5

6、8.15%17.59%19.96%每股收益（元）1.554.654.335.19每股股利（元）0.402.120.430.52数据来源数据来源：公司招股意向书及华通证券研究部A 股研究报告华通证券国际有限公司研究部新股价值研究组SFC:AAK004Email:估值结论PE 合理估值120.90120.90-167.40167.40元/股DCF 合理估值122.00122.00元/股新股发行价格6363元/股主要数据（发行前）截至 2022.06.30资产总额（百万元百万元）2,734净资产（百万元百万元）1,446法定股本数（万股万股）9,000每股净资产（元元/股股）16职工人数（人人）2,