嘉益股份：保温杯制造优质企业需求景气+扩产在即加速成长-20221125（33页）.pdf

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1、轻工制造轻工制造/家居用品家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/33 嘉益股份嘉益股份（301004.SZ）2022 年 11 月 25 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2022/11/24 当前股价(元)33.55 一年最高最低(元)40.50/17.08 总市值(亿元)34.62 流通市值(亿元)8.39 总股本(亿股)1.03 流通股本(亿股)0.25 近 3 个月换手率(%)560.14 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 保温杯制造保温杯制造优质优质企业企业，需求景气，需求景气+扩产在即扩产在即加速加速成长成长 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 吕

2、明（分析师）吕明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 保温杯制造优质企业保温杯制造优质企业，需求景气需求景气+扩产在即扩产在即，首次覆盖给予首次覆盖给予“买入买入”评级评级 公司为国内知名的不锈钢杯壶制造商，业务以 OEM/ODM 代工模式为主，深度绑定 PMI、Takeya 等国际知名保温器皿品牌商。受益于海外客户订单持续放量，2022Q1-Q3 公司营收及业绩实现高增，分别同增 112.5%/172.2%。我们认为依托核心客户持续绑定、海外需求高景气度延续，公司在产能扩充后将迎来新一轮发展。预计 2022

3、-2024 年归母净利润为 2.03/2.17/2.74 亿元，对应 EPS 分别为 1.96/2.10/2.66 元，当前股价对应 PE17.1/15.9/12.6 倍，首次覆盖给予“买入”评级。三重三重驱动不锈钢保温杯行业驱动不锈钢保温杯行业景气度持续，看好公司从中受益景气度持续，看好公司从中受益 市场规模方面，市场规模方面，全球不锈钢保温杯市场正稳健扩张，2021 年全球市场规模约为70 亿美元。中国市场方兴未艾，行业产品消费属性增强叠加应用场景多元化，三重驱动下，行业景气度有望延续，长期发展逻辑通顺。从品牌及制造端看，从品牌及制造端看，行业竞争格局分散，现有产品质量良莠不齐，留给优质的

4、保温杯制造商较大发挥空间，我们看好嘉益股份作为该赛道的优质企业从中受益。核心客户持续绑定核心客户持续绑定订单收入确定性强订单收入确定性强，自有品牌逐步发力，自有品牌逐步发力 OEM/ODM 业务：业务：公司较早切入 PMI、Takeya 等国际大客户供应链体系，且牢牢占据主要/第一供应商地位。核心客户在保温杯赛道内表现亮眼，公司第一大客户 PMI 获得星巴克北美地区水杯类产品 7 年独家经营权，2021 年公司 PMI销额同增 51.33%；公司独供 Takeya 下 Lululemon 系列产品持续热销。自有品牌：自有品牌：miGo 品牌底蕴深厚，线上线下渠道已全面跑通，2025 年销额预计

5、达 9529 万元。研发实力行业领先，产能研发实力行业领先，产能爬升爬升公司公司高速成长可期高速成长可期 研发：研发：公司研发能力行业领先，核心技术覆盖产品结构设计、表面处理、生产工序等多方面，且投入持续加大，2021 年公司研发费用达 2742 万元，同增 50.4%。产能：产能：公司目前年产能为 1600 万台，产能利用率及产销率常年高位运行，2021年分别为 132%/92%，产品供不应求。截止 2022H1，公司扩产项目主体基建已经完成，2 栋生产楼将于 2022Q4 投入试生产，年产能预计将于三年内提升 56%至 2500 万台，有效解决产能瓶颈，助力公司进行新一轮订单开拓。风险提示

6、：风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上升、大客户订单不及预期 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)356 586 1,060 1,189 1,441 YOY(%)-12.2 64.7 80.9 12.3 21.2 归母净利润(百万元)65 82 203 217 274 YOY(%)-9.8 26.7 146.7 7.2 26.4 毛利率(%)35.6 28.7 31.5 30.2 31.0 净利率(%)18.1 13.9 19.0 18.1 18.9 ROE(%)16.6 13.5 25.9 22.0 2