博汇股份：困境反转打开高值化发展新局面-20221127（23页）.pdf

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1、 1 Table_First 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 Table_First|Table_Summary 博汇股份（博汇股份（300839）石油化工 困境反转困境反转打开打开高值化发展新局面高值化发展新局面 投资要点：投资要点：燃料油进口渠道的打开叠加自有氢气装置的投产，令公司从本质上改善了原料供应短缺问题，重芳烃及环保芳烃油装置产能利用率大幅提升，叠加传统业务景气高涨，公司盈利能力大幅提升。不仅如此，公司产品也在锂电负极材料等高价值领域的应用上打开了新局面。公司原料短缺缓解致困境反转公司原料短缺缓解致困境反转 公司长期深耕燃料油深加工产业，拥有年产40万吨重芳烃、40万吨环

2、保芳烃油产能，下游橡胶、沥青、润滑油行业需求较旺，而上游炼厂一体化致国内燃料油供给紧张，叠加厂区氢气供应不稳，公司往期产能开工较低。随着今年1.2万方每小时的自有制氢装置投产，以及海外原料进口渠道的逐步打开，基本解决了原料供应问题，公司也迎来困境反转，产能利用率和盈利水平快速提升。税务稽核致税务稽核致白油业务盈利高企白油业务盈利高企 公司年产40万吨环保芳烃油加氢装置可生产40万吨工业白油，近两年来随着成品油行业的税务稽查愈发严格，山东等地炼企业多有降负或停产，尤其2022年国内白油产量同比下滑近40%，公司白油盈利水平大幅提升。芳烃油高值化利用打开成长空间芳烃油高值化利用打开成长空间 为提升

3、芳烃油高值化利用，公司布局了工业白油加氢精制10万吨食品/医药级白油和8万吨轻质白油产能，同时利用重芳烃装置生产锂电负极上游针焦浆料，并在沥青基碳纤维等领域进行探索，有望不断打开成长上限。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为37.4/41.4/46.1亿元，对应增速分别为157%/11%/11%，归母净利分别为1.2/2.9/4.2亿元，对应增速分别为182%/145%/45%，EPS分别为0.68/1.66/2.41元/股，3年CAGR为116%。鉴于公司产能利用率提升、主业盈利高企并不断向高端领域延伸，参考可比公司估值，我们给予公司23年15倍P

4、E，目标价24.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示：提示：产品价格大幅波动、安全生产风险、在建项目推进不及预期 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）972 1458 3742 4143 4609 增长率（%）17.54%49.97%156.65%10.71%11.26%EBITDA（百万元）87 116 269 479 624 归母净利润(百万元)58 42 119 292 424 增长率（%

5、）-23.69%-27.02%181.78%145.40%45.44%EPS（元/股）0.33 0.24 0.68 1.66 2.41 市盈率（P/E）53.6 73.5 26.1 10.6 7.3 市净率（P/B）3.7 3.6 3.4 2.8 2.3 EV/EBITDA 34.3 26.6 16.0 8.8 6.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 11 月 25 日收盘价 证券研究报告 Table_First|Table_ReportDate 2022 年 11 月 27 日 Table_First|Table_Rating 投资评级：投资评级：行

6、行 业：业：石油化工石油化工 投资建议：投资建议：买入买入/（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：17.63 元 目标价格：目标价格：24.9 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）176/79 流通 A 股市值（百万元）1,396 每股净资产（元）5.27 资产负债率（%）59.85 一年内最高/最低（元）18.67/11.25 Table_First|Table_Chart 股价相对走势股价相对走势 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004 邮箱： 联系人 申起昊 邮箱： Table_First|T