中联重科-投资价值分析报告：需求筑底新品类+国际化布局开启成长新征程-221125（24页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 23 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 需需求筑底求筑底，新品类新品类+国际化布局开启成长新征程国际化布局开启成长新征程 中联重科（000157.SZ，01157.HK）投资价值分析报告2022.11.25 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘海博刘海博 机械行业首席 分析师 S1010512080011 李越李越 机械行业联席首席分析师 S1010521010008 李睿鹏李睿鹏 机械分析师 S1010519040003 公司是国内一线的工程机械整机企业，在公司是国内一线的工程机械整机企业，在 4Q2

2、2 国内工程机械行业需求触底向国内工程机械行业需求触底向好的大背景下，公司传统起重机械、混凝土机械有望企稳，同时好的大背景下，公司传统起重机械、混凝土机械有望企稳，同时具备具备挖掘机、挖掘机、高空作业平台等领域市占率提升、海外业务拓展等两大增长方向，高空作业平台等领域市占率提升、海外业务拓展等两大增长方向，2023 年公年公司业绩有望止跌回升。我们预计公司司业绩有望止跌回升。我们预计公司 2022/23/24 年归母净利润为年归母净利润为 26.1/37.3/51.7 亿元。亿元。公司属于周期股，公司属于周期股，在周期性行业景气底部采用在周期性行业景气底部采用 PB 估值估值法法更为合理更为合

3、理，对比对比可比公司可比公司当前平均当前平均 PB1.95x 的的估值估值水平，水平，公司当前公司当前 PB 仅为仅为 0.92 倍。倍。考考虑到公司当前处于业绩向上拐点，公司过去十年虑到公司当前处于业绩向上拐点，公司过去十年 PB 均值为均值为 1.13x，我们给予我们给予公司公司 2023 年年 1.13xPB，对应，对应 675 亿元的合理市值，对应目标价亿元的合理市值，对应目标价 7.8 元，首次元，首次覆盖给予公司“买入”评级。覆盖给予公司“买入”评级。公司概况：公司概况：产品线布局全面的工程机械整机企业产品线布局全面的工程机械整机企业。公司是从长沙建设机械研究院体制改革孵化而来的、

4、以工程机械为核心的大型装备制造企业。公司产品涵盖混凝土机械、起重机械、挖掘机、桩工机械、高空作业平台、农业机械等多种品类。其中起重机械、混凝土机械、高空作业平台在业内具有领先地位。2022年前三季度公司实现营收 306.5 亿元/YoY-43.7%，归母净利润 21.7 亿元/YoY-62.3%，扣非净利润 15.6 亿元/YoY-70.5%，收入及利润规模位于国内工程机械整机企业第一梯队。行业分析：国内工程行业分析：国内工程机械行业需求机械行业需求基本触底，基本触底，4Q224Q22 开始开始有望有望逐渐向好逐渐向好。2021 年Q2 开始随着地产需求收缩，工程机械行业进入景气下行周期，挖机

5、、混凝土机械、起重机械等核心工程机械类产品在国内市场的销量均大幅下滑。2022 年受地产开工低迷，2022 年 4 月到 2022 年 9 月房屋新开工面积月度数据同比均下滑40%以上，同时叠加疫情影响，2022 年前三季度工程机械行业需求继续下降。但随着近期地产相关政策的不断调整，预计明年地产新开工面积下滑幅度有望收窄。同时为对冲疫情对经济的不利影响，国家财政、货币政策再度向稳增长方向调整，基建需求持续发力。2022 年 9 月份除混凝土机械外，其他主要品类月度同比销量均开始逐步止跌转正，我们预计从 2022 年 Q4 开始，工程机械行业需求有望逐渐向好。公司分析公司分析：产品线拓展、国际化

6、产品线拓展、国际化战略、技术战略、技术研发研发、渠道渠道&服务体系服务体系共筑公司核心共筑公司核心竞争力。竞争力。(1)(1)产品线拓展产品线拓展：2018 年以前公司产品线以起重机械、混凝土机械、农机、环卫机械为主。近年来公司调整产业方向，在保持传统起重机械、混凝土机械行业优势的同时，出售环卫机械业务，大力发展以挖掘机为核心的土方机械以及高空作业平台等工程机械核心品类。公司聚焦工程机械主赛道，获得更广阔的成长空间和领先的行业地位。(2 2)国际化国际化战略：战略：公司坚持国际化发展战略，大力拓展公司海外业务，持续提升品牌影响力。2022 年上半年在国内需求低迷的大背景下，海外收入达 38.9