隐形正畸行业深度报告：“降价+渠道下沉”驱动渗透率提升隐形正畸稳健增长-221124（45页）.pdf

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1、国海证券研究所证券研究报告2022年11月24日医疗器械1隐形正畸行业深度报告：“降价+渠道下沉”驱动渗透率提升，隐形正畸稳健增长评级：推荐(首次覆盖)周小刚(证券分析师)林羽茜(联系人)S0350521090002S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2最近一年走势沪深300表现表现1M3M12M医疗器械-2.3%8.1%沪深300-1.0%-9.1%-0.3500-0.3000-0.2500-0.2000-0.1500-0.1000-0.05000.00000.05000.1000医疗器械沪深300XXcZuZoU9YrVsR8ObPbRpNmMtRnPfQpOqReRoMzR8OpP

2、yRMYoNoMvPrNrQ请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2022/11/24EPSPE投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E06699.HK时代天使83.501.791.331.80120.0857.0642.18未评级资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（预测使用wind一致预期，股价货币单位为港元）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心要点 正畸降价不意味着行业长期增长逻辑被破坏。1）隐形正畸行业由于复诊频次要求高，疫情防控门诊人流量受控制的背景下，新增案例数增速放缓，疫情受控后预计增速回升。2

3、022年4月，隐适美价格下调，降幅在15-23%，其他品牌也做出相应价格调整，降价或有助于行业渗透率提升。2）下沉市场拓展导致均价下降，但有利于市场渗透率提升。下沉市场人口占全国人口的65%，高线城市人口占35%。我们预计下沉市场隐形正畸渗透率为4%，高线城市渗透率为16%，存在4倍渗透率差距，下沉市场增速高于高线城市，市场拓展空间较大。时代天使为拓展下沉市场，ASP有一定幅度下降，但降价对毛利率影响相对有限，预计2年内COMFOS案例数占比将逐步提升至30%。3）中美隐形正畸渗透率差异大、彰显未来市场空间。正雅未撼动竞争格局，二三线品牌暂时较难弯道超车。按案例数口径，2021年时代天使市场份

4、额41%，隐适美36%，正雅10%（比2020年提升2%），三个品牌价格梯度较分明。正雅2021年部分业务增量来自为海外DTC（面向消费者直接销售的正畸产品）代工。从产品力看，正雅的有效时长和有效实现率略次于一线品牌。一线品牌在保持医生粘性和案例数据库方面有领先优势，品牌壁垒较稳固。由于隐形矫正要求较高的依从性和时间精力投入，我国青少年学业繁重，隐形矫正渗透率较低为2%，成人为50%，青少年渗透率存在较大提升空间。从医生覆盖面看，一线品牌基本已经覆盖所有正畸医生，全科医生覆盖面仍有较大提升空间。从医生单产看，全球隐适美医生平均每年完成21例手术，国内时代天使医生平均每年完成7例。我们看好未来后

5、疫情时代隐形正畸行业恢复高增长的潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。建议关注时代天使。风险提示：疫情防控政策趋严；降价幅度超预期；国内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考；集中带量采购风险；调研数据不具有行业代表性，相关数据仅供参考；重点关注公司业绩不及预期。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录1、为什么说隐形正畸产品降价并不意味行业长期增长逻辑被破坏？2、正雅是否撼动现有竞争格局？3、正畸行业梳理4、国产隐形正畸龙头：时代天使5、他山之石：阿莱科技（隐适美）6、行业评级、投资建议、风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61、为什么说隐形正畸产品降价并不意味

6、行业长期增长逻辑被破坏？逻辑一：疫情防控政策阶段性导致新增案例数增速放缓、预计疫情受控后增速回升；逻辑二：下沉市场拓展导致均价下降，但有利于市场渗透率提升；逻辑三：中美隐形正畸渗透率差异大、彰显未来市场空间；请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7正畸行业:2021年市场规模642亿元，疫情前2015-2019年CAGR=20.5%，疫情以来2019-2021年CAGR=10.9%。隐形正畸市场:2021年规模131亿元，疫情前2015-2019年CAGR=62.7%，疫情以来:2020年:同比增速7.1%；2021年:行业同比增长30.5%、阿莱科技（隐适美）中国地区收入同比增长37.9%