泰和新材-深度报告：芳纶龙头快速成长隔膜涂覆打开空间-221123（32页）.pdf

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1、芳纶龙头快速成长，隔膜涂覆打开空间泰和新材（002254）深度报告1分析师：分析师：杨伟杨伟邮箱：SAC NO：S1120519100007联系电话：证券研究报告|公司深度报告仅供机构投资者使用2022年11月23日评级：评级：买入买入上次评级：增持目标价格：30.00最新收盘价：20.89 171019投资逻辑2芳纶盈利稳步提升芳纶盈利稳步提升，进入扩产周期进入扩产周期全球芳纶需求将由2021年的11.74万吨提升至2026年的16.90万吨，CAGR约7.6%，市场规模将由2021年的39亿美元增长至2026年的63亿美元，CAGR 约为9.7%，未来芳纶主要新增需求来自军用防护、民用防护

2、等领域。目前公司拥有对位、间位芳纶产能分别为0.6、1.1万吨/年，公司拟募集30亿元用于对位、间位芳纶的扩产，2022年8月公司非公开发行已获得证监会核准批复，未来随着公司芳纶的持续建设扩产，预计在2025年公司对位、间位芳纶产能均将超过2万吨。公司芳纶进入新一轮投资周期，且毛利率水平较为稳定，未来有望持续为公司带来稳定的。氨纶周期见底氨纶周期见底，静待行业回暖静待行业回暖氨纶行业经过2021年一轮大幅上涨后，由于行业持续扩产叠加下游需求受疫情影响，氨纶价格持续走跌，2022年8月氨纶价差跌至负值，开工率跌至50%左右的历史低点，此后氨纶价差逐步回暖，开工率逐步恢复，我们预计未来随着全球经济

3、的持续回暖，氨纶行业盈利能力有望走出底部区间。公司目前拥有氨纶产能8万吨/年，未来还将持续扩产，我们判断2022年Q3是公司氨纶业务的至暗时刻，未来静待曙光。布局芳纶涂覆布局芳纶涂覆，打开成长新曲线打开成长新曲线根据公司公告显示，公司3000万/年芳纶涂覆中试产线预计于2022年底建成，2023年将陆续进入投产、送样阶段，我们预计到2025年芳纶涂覆市场渗透率有望达到10%左右，若按照单价格3元、盈利1元计算，芳纶涂覆市场、利润空间分别有望达到90、30亿元。公司作为芳纶龙头企业，进行产业链布局延伸，具有极大的优势，未来公司有望在芳纶涂覆领域占有重要地位。WWdYoXtZ9YqUmP6M8Q8

4、OsQoOsQtRjMmNqRfQpNmR6MqQzQwMoPtRMYsRoM投资逻辑3投资建议投资建议由于本轮氨纶幅度下跌超预期，而目前氨纶在触底回升阶段，我们调整之间的盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为35.67/42.74/65.60亿元（此前分别47.76/61.57/77.34亿元），同比-19.0%/19.8%/53.5%；归母净利润分别为4.61/6.85/10.32亿元（此前为5.90/9.22/13.24亿元），同比-52.3%/48.7%/50.6%；EPS分别为0.67/1.00/1.51元（此前分别为0.86/1.35/1.94元），对应2022年11月2

5、2日收盘价20.89元，PE分别为31/21/14倍，我们看好公司在氨纶行业景气度触底，同时芳纶稳定的以及未来公司在芳纶涂覆领域将形成的0-1的重大突破，公司未来将进入高速发展阶段，对比化工新材料公司，给予目标价30.00元，对应2023年30倍PE，上调至“买入”评级。风险提示风险提示氨纶持续下行、芳纶投产进度不及预期、芳纶涂覆进展不及预期、非公开发行不确定性等风险。盈利预测与估值盈利预测与估值财务摘要财务摘要2020A2020A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入（百万元）2,441 4,404 3,567 4,274 6,560 YoY

6、（%）-3.7%80.4%-19.0%19.8%53.5%归母净利润（百万元）261 966 461 685 1,032 YoY（%）10.9%270.4%-52.3%48.7%50.6%毛利率（%）23.2%37.2%26.2%30.0%29.1%每股收益（元）0.41 1.41 0.67 1.00 1.51 ROE7.5%24.4%10.7%13.7%17.1%市盈率50.95 14.82 31.04 20.87 13.86 401 01 芳纶龙头，未来步入高速发展期芳纶龙头，未来步入高速发展期02 芳纶防护市场需求高增，芳纶涂覆打开空间03 氨纶周期触底，静待消费回暖04 盈利预测&风险