天能股份-投资价值分析报告：铅酸动力龙头开启二次增长-221124（30页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 29 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 铅酸动力龙头铅酸动力龙头，开启二次增长开启二次增长 天能股份（688819.SH）投资价值分析报告2022.11.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 新能源汽车行业 首席分析师 S1010517080005 汪浩汪浩 新能源汽车分析师 S1010518080005 吴威辰吴威辰 新能源汽车分析师 S1010521060001 公司是全球铅酸动力龙头企业，业务主要布局铅蓄电池、锂电池和新型电池等。公司是全球铅酸动力龙头企业，业务主要布局铅蓄电池、锂

2、电池和新型电池等。预计预计 2022 年公司经营稳中向好，铅酸业务触底回升，经营表现超预期；锂电年公司经营稳中向好，铅酸业务触底回升，经营表现超预期；锂电业务开创高增，储能业务开创高增，储能产品产品开始批量出货，预计开始批量出货，预计 2023 年年出货量出货量持续持续翻倍式翻倍式增长。增长。团队背景团队背景强大强大，渠道，渠道、品牌、产品优势显著，、品牌、产品优势显著，给予公司给予公司 2023 年年 20 倍倍 PE，对对应目标价应目标价 50 元元，首次覆盖首次覆盖给予公司“给予公司“买入买入”评级评级。公司：轻型车电池龙头，加码动力储能。公司：轻型车电池龙头，加码动力储能。公司成立于

3、2003 年，于 2021 年 1 月在科创板上市。公司是全球铅酸动力龙头，营收稳步提升，2022 年前三季度实现营收 300 亿元，同比+12.3%，实现归母净利润 14.25 亿元，同比+33.7%。基于铅酸业务的成功积淀，公司 2022 年开始切入锂电储能、氢燃料电池等多个成长行业，并且逐渐进入加速放量阶段，2022 年上半年公司实现锂电收入 7.9亿元，同比+86.9%，我们预计 2022 年全年公司储能出货 600MWh，2023 年有望翻倍式增长。行业：铅酸企稳，锂电高增。行业：铅酸企稳，锂电高增。铅酸电池市场已经进入成熟阶段，虽面临新技术潜在竞争，但整体呈现稳健发展。且考虑行业竞

4、争加大以及下游客户集中化，行业份额持续向龙头集中，天能、超威、骆驼股份等公司已经位列全球一线。锂电市场受益于下游动力电池与储能市场需求爆发而持续高增，尤其是锂电两轮车、锂电储能渗透率仍较低，长期提升空间大。亮点一：铅酸龙头，拓展多场景应用。亮点一：铅酸龙头，拓展多场景应用。公司是全球铅酸龙头，研发、渠道、品牌实力强劲。在国内电动轻型车铅蓄电池市场，公司占有率已超过 40%，稳居行业第一。并且公司持续加大研发投入，搭配高质量研发梯队，进一步提升容量更高、功率更高、性能更稳、更耐低温、导电性强、成本更低六大性能。此外，公司持续开拓新市场领域，公司启停电池产品工艺突出，产品性能优越，2021 年实现

5、收入 5.4 亿，同比+186.2%，公司工业电池深耕多年，2021 年实现收入 5.3 亿元，同比+54.4%。并且，公司持续开拓海外市场，2021 年公司海外业务营收 2.48 亿元，同比+86.5%，重点聚焦印度、西欧、东南亚等市场。亮点二：亮点二：锂电、新型电池蓄势待发。锂电、新型电池蓄势待发。在铅酸电池技术之外，公司紧跟市场趋势，已经布局锂电、燃料电池、钠电池、固态电池多项新型电池技术，并处于行业领先水平。锂电方面，公司重点聚焦两轮车锂电、锂电储能等市场，2022 年上半年实现营收 7.9 亿元，同比+86.9%，我们预计公司全年锂电出货约 3GWh，到年底形成产能 7GWh，202

6、3 年底形成产能 14GWh，且 2022-2023 年公司储能业务开始批量化出货，有望打造新的增长点。燃料电池方面，公司已与吉利汽车、徐工集团等国家国内一线主机厂签订战略协议，并且产品已上工信部目录，商业化落地渐行渐至。风险因素：风险因素：受局部疫情影响，铅蓄电池市场需求不及预期；碳酸锂等储能上游成本持续上行导致储能降本低于预期，进而导致储能经济性提升低于预期；锂电产能投产速度低于预期，目标产能难以实现；核心技术、人才流失，研发专利存在泄露风险；氢燃料电池仍在研发测试阶段，商业化速度可能低于预期。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级：公司铅酸+锂电双轮驱动，铅酸业务稳中有进，锂电业务 开