晨光新材-深度研究报告：硅烷一体化龙头气凝胶赛道的优胜者-221123（39页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 有机硅有机硅 2022 年年 11 月月 23 日日 晨光新材（605399）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）硅烷硅烷一体化龙头一体化龙头，气凝胶，气凝胶赛道的赛道的优胜者优胜者 目标价：目标价：50.0 元元 当前价：当前价：35.18 元元 功能性硅烷龙头，向下功能性硅烷龙头，向下延伸延伸布局高效保温节能材料气凝胶。布局高效保温节能材料气凝胶。公司是功能性硅烷龙头，深耕功能性硅烷行业 20 年，具备从三氯氢硅

2、到功能性硅烷的产业链。2021 年公司具备 6.6 万吨硅烷产能，另有江西湖口、宁夏中卫、安徽铜陵三大基地同时启动扩产,当前硅烷产品在建+拟建项目总投资额约 36.32 亿元。此外，公司依靠一体化优势向下延伸布局气凝胶赛道，由于原料自产及辅料循环优势，公司具备较强的成本优势，并且在气凝胶赛道规划 33.5 万方产能，气凝胶业务在建产能投资额预计在 16.75 亿，全部投产后将成为国内气凝胶行业龙一。公司所处公司所处硅烷硅烷行业为百亿级市场，气凝胶将在未来行业为百亿级市场，气凝胶将在未来 5 年迎来黄金发展期年迎来黄金发展期。对于硅烷板块，全球功能性硅烷产值已过百亿，过去 5 年全球产能年均增速

3、在6.7%。由于全球硅化工产业链逐步向国内转移，国内硅烷产业过去 5 年产能年均增速在 10%。预计随着风电、光伏等新兴产业的高速发展，国内硅烷行业增速预计在 10%以上。对于气凝胶板块，我们预计 2025 年国内气凝胶市场空间在 197 亿，随着石化企业的节能减碳诉求提升以及新能源车对电池的安全性要求提高，我们认为气凝胶将有望在未来 5 年加速取代传统保温材料，以公司为代表的硅化工企业将显著降低气凝胶生产成本，迎来黄金发展期。成本为王，一体化布局彰显核心竞争力。成本为王，一体化布局彰显核心竞争力。功能性硅烷板块，公司发明气相氯循环技术，具备上游三氯氢硅生产能力，目前拥有 6 万吨三氯氢硅，并

4、且在建产能 26 万吨，一体化优势带来成本优势。气凝胶板块，我们认为公司是气凝胶赛道的长期优胜者：1）短期来看，公司选择最为成熟的二氧化碳超临界路线，将最快落地率先卡位市场。2）中期来看，公司通过主要原材料正硅酸乙酯的自产叠加辅料循环技术将显著降低公司气凝胶合成成本，具备强大的成本优势。3）长期来看，公司目前是产能规划最大的气凝胶企业，拟建产产能位居国内第一，是最具潜力的气凝胶龙头。投资建议投资建议：公司具备较强的业绩成长性，主业硅烷持续扩产，第二曲线气凝胶打开成长空间。预计公司 2022-2024 年营收分别为 21.77/29.56/40.83 亿元，同比+28.3%/+35.8%/+38

5、.1%；归母净利润分别为 6.94/8.57/11.44 亿元，同比分别+29.2%/+23.6%/+33.5%，当前股价对应 P/E 分别为 12/10/7x。根据可比公司估值水平，我们给予公司 2023 年 14xP/E，目标价格 50.0 元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：硅烷行业产能扩张过快；气凝胶需求不及预期；公司气凝胶产线落地不及预期等。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万)1,697 2,177 2,956 4,083 同比增速(%)127.5%28.3%35.8%38.1%归母净利润(百万)537 694

6、857 1,144 同比增速(%)320.9%29.2%23.6%33.5%每股盈利(元)2.90 2.89 3.57 4.77 市盈率(倍)12 12 10 7 市净率(倍)4.0 3.5 2.6 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年11月22日收盘价 证券分析师：杨晖证券分析师：杨晖 邮箱： 执业编号：S0360522050001 证券分析师：王鲜俐证券分析师：王鲜俐 邮箱： 执业编号：S0360522080004 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股)24,025.30 已上市流通股(万股)8,460.12 总市值(亿元)84.52 流通市值(亿元)29.76