瑞纳智能-供热节能智能化升级大势所趋智慧供热迎来发展契机-221122（28页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。瑞纳智能 301129.SZ 公司研究|首次报告 公司专注于公司专注于智慧供热智慧供热产品的研发制造，具备提供完整产业链解决方案的能力。产品的研发制造，具备提供完整产业链解决方案的能力。公司自 2008 年成立之初就致力于供热核心产品和设备的智能化研究与应用，具备全信息计量数据生产与管理、大数据体系构建、智慧化平台服务和 AI 服务数据应用服务的能力，是国内领先的一站式城市智慧供热整体解决方案提供商。2021 年，公司收入为 5.3 亿元，同比增长 27

2、.3%，2017-2021 年 CAGR 为 34.9%；2021 年，公司归母净利润为 1.7 亿元，同比增长 31.6%，2017-2021 年 CAGR 为 54.2%。双碳战略推动供热行业提质增效，智慧供热大势所趋。双碳战略推动供热行业提质增效，智慧供热大势所趋。在国家“双碳”战略政策背景下，现有城市供热系统和政府绿色低碳发展战略以及不断增长的居民供热需求之间的矛盾日益突出。2011 年，我国城市集中供热面积为 47.38 亿平方米，2020 年则为 98.82 亿平方米，2011-2020 年 CAGR 达到 8.51%；2011 年，我国城市集中供热管道长度为 14.73 万公里，

3、2020 年为 42.60 万公里，2011-2020 年 CAGR 达到12.52%。随着我国城市化进程的发展，城市集中供热需求不断增加，传统供热设施效率低下且能耗过高，不能满足发展需求。供热行业改革实现提质增效是解决矛盾的必然途径，对老旧和新建供热设施进行智慧化升级有助于提高供热行业的服务能力和效率，智慧供热是大势所趋。公司公司客户资源优质客户资源优质，订单订单密集落地密集落地。公司凭借多年的智慧供热服务经验，在技术、产品和服务方面逐步获得热力企业客户的认可，积累了丰富的项目经验，产品和解决方案先后被北京热力、太原热力和西安热力等大型热力企业采用。2021 年和2022 年 Q1 在山东分

4、别有 1.9 亿和 2.47 亿订单落地，验证了智慧供热市场需求的强劲态势。合同能源管理服务取得良好收益，由于供热企业无需提前出资，风险小，同时能达到节约能耗、降低成本的效果，上述模式得到供热企业充分肯定。我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 2.82、4.17、5.44 元，结合公司业务，我们选取公用事业信息化公司作为可比公司。根据可比公司 22 年的 PE 水平，给予公司22 年的 33 倍市盈率，对应目标价为 94.05 元，首次给予买入评级。风险提示风险提示 供热节能政落地不及预期；市场竞争加剧；区域市场开拓不及预期风险；原材料成本上涨风险；智慧供热市场空间测算风险；疫情影响项目

5、实施的风险。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)416 530 689 1,015 1,324 同比增长(%)19.4%27.3%30.1%47.3%30.5%营业利润(百万元)147 173 247 365 476 同比增长(%)29.9%17.6%43.0%47.7%30.4%归属母公司净利润(百万元)130 171 210 310 405 同比增长(%)34.1%31.6%22.7%47.7%30.4%每股收益（元）1.75 2.30 2.82 4.17 5.44 毛利率(%)56.4%55.1%53.8%53.0%52.3%净利率(%)31.3

6、%32.3%30.5%30.6%30.6%净资产收益率(%)39.2%18.2%13.4%17.2%18.7%市盈率 42.9 32.6 26.6 18.0 13.8 市净率 14.0 3.7 3.4 2.8 2.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 供热节能智能化升级大势所趋，智慧供热迎来发展契机 股价（2022年11月22日）72.18 元 目标价格 94.05 元 52 周最高价/最低价 93.14/43.62 元 总股本/流通 A 股（万股）7,439/1,842 A 股市值（百万元）5,369 国