振华新材深度研究：单晶三元龙头钠电再添增长极-20221118（29页）.pdf

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1、 振华新材（688707）深度研究 单晶三元龙头，钠电再添增长极 2022 年 11 月 18 日 【投资要点投资要点】单晶单晶三元正极材料三元正极材料领军领军人人，上下游一体化深度绑定，产能加速扩张，上下游一体化深度绑定，产能加速扩张。公司于 2009 年完成大单晶正极材料的研发及生产，进度快于同行业企业，独家采用三次烧结工艺，在成本与二次烧结无异的情况下提升产品性能。根据鑫椤资讯，2021 年 1-11 月，公司大单晶正极材料市占率 26%，2022 年上半年，公司市占率 19.19%。公司深度绑定宁德时代，对宁德时代销售占比常年在 65%以上，业绩确定性强，上游参股红星电子布局前驱体回收

2、，降低原材料成本。前次 IPO 募投产能逐步释放，此外定增募资 60 亿元用于新建 10 万吨正极材料产能，预计未来几年产能逐步投放。公司前瞻性布局钠电正极材料，有望率先享受钠电产业化红利。公司前瞻性布局钠电正极材料，有望率先享受钠电产业化红利。公司前瞻布局层状氧化物正极材料，产品具备高压实密度、高容量、低 PH值和低游离钠的特点，目前已经实现吨级销售，随着钠电产业化进程加速，公司有望率先受益。【投资建议】【投资建议】基于以上分析，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为154.50/181.82/235.68 亿元，2022-2024 年归属于母公司的净利润分别为 13.08/16

3、.31/19.19 亿元，EPS 分别为 2.95/3.68/4.33 元，对应PE 分别为 17/13/11 倍，维持“增持”评级。盈利预测盈利预测 项目项目 年度年度 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）5514.90 15449.90 18182.41 23567.63 增长率(%)432.07%180.15%17.69%29.62%EBITDA（百万元）654.14 1764.01 2192.19 2629.48 归属母公司净利润（百万元）412.58 1308.19 1631.47 1919.22 增长率(%)34

4、3.34%217.08%24.71%17.64%EPS(元/股)1.12 2.95 3.68 4.33 市盈率（P/E）45.07 16.76 13.44 11.42 市净率（P/B）7.62 2.17 1.89 1.63 EV/EBITDA 34.83 11.60 9.43 7.45 资料来源：Choice，东方财富证券研究所【风险提示】【风险提示】新能源汽车销量不及预期 行业竞争加剧 产能释放速度不及预期 钠电进展不及预期 增持增持（维持）东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S11605220900

5、02 联系人：郭娜 电话：021-23586475 相相对指数表现对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万元)22075.87 流通市值（百万元)13892.33 52 周最高/最低（元）83.83/42.60 52 周最高/最低（PE）109.68/18.93 52 周最高/最低（PB）19.15/6.66 52 周涨幅（%）7.35 52 周换手率（%）325.47 相关研究相关研究 业绩表现稳健，钠电布局可期 2022.10.20 业绩超预期，钠电布局领先行业 2022.08.31 -28.19%-8.10%11.98%32.06%52.14%72.22%振华新材沪深300挖掘价值挖掘

6、价值 投资成长投资成长 公司研究/有色金属/证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 振华新材（振华新材（688707688707）深度研究）深度研究 1.1.关键假设关键假设 三元正极材料：预计公司2022-2024有效产能5.5/9/11万吨，出货量5/7.5/10万吨；2022年锂电上游原材料价格大幅上涨，预计2022年三元正极材料均价30.23万元/吨，2023/2024随着碳酸锂、镍金属价格小幅回落，以及供需关系改善，预计材料价格会有一定程度回落，预计公司三元正极材料售价23.5/22万元/吨；成本中，原材料占比在90%以上，因此单位成本受到原材料价