科前生物-春江水暖“猪”先知-221118（34页）.pdf

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1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究公司研究 首次覆盖报告首次覆盖报告 春江水暖春江水暖“猪”“猪”先知先知 科前生物（688526.SH）农林牧渔/动物保健 投投资摘要资摘要：推荐逻辑推荐逻辑 行业：行业：猪周期处于景气高位，非强免疫苗业绩修复弹性大；动保板块估值偏低，板块配置安全边际高；下游养殖规模化，兽用生物制品渗透率提升；政策驱动产业结构向头部集中。公司：公司：多种疫苗市占率第一，拟建设高级别动物生物实验室为研发蓄力。猪周期猪周期景气景气动保动保业绩修复业绩修复可期可期 预计本轮周期疫苗销量将与猪价形成共振。

2、预计本轮周期疫苗销量将与猪价形成共振。当前养殖户全面盈利，疫苗销量将上行至高位。我们假设 2022、2023 年全年平均猪价分别为 19.2 元/kg、21.6 元/kg，同比分别-5%、+12%，对应 2022、2023 年全行业疫苗销量同比-3%、+20%。预测 2024 年平均猪价 18.2 元/kg，养殖企业仍有利润，预计疫苗销量仍将惯性小幅上行 8%。市场苗弹性更大。市场苗弹性更大。动保业绩上行期，市场苗的修复程度将显著好于强免疫苗，其中，猪伪狂犬、猪圆环、胃流二联苗将会是弹性最大的三大品类。估值估值层面，动保板块将迎来估值修复机会。层面，动保板块将迎来估值修复机会。动保和生猪养殖板

3、块的估值历史走势较为相近，当前两者估值水平背离，动保板块估值仍位于谷底。在业绩回暖确定性较强的情况下，动保即将迎来估值快速修复。兽用生物制品规模提升兽用生物制品规模提升 产业结构优化产业结构优化 养殖行业规模化促进兽药产业整体规模扩大养殖行业规模化促进兽药产业整体规模扩大，兽用生物制品占比仍有兽用生物制品占比仍有提升提升空空间。间。规模化养殖企业使用兽药的意愿更强，促进兽药行业规模扩大。2021 年全球兽药市场规模约为 294 亿美元，其中生物制品占比约为 36%。相比之下，我国生物制品市场销售额的占比仅为 26%。随着“养大于防，防大于治”的思想在养殖行业渗透，我国动物疫苗的渗透率有望进一步

4、提升。政策驱动政策驱动产能向头部集中。产能向头部集中。新版兽药 GMP 全面提高兽药生产企业的生产条件和安全标准，提高兽药行业准入门槛。行业产能将重新调整，行业格局优化。我国兽药生产企业近年来逐年递减，今年随着 GMP 的实施，兽药企业淘汰率或将超过 20%，产业集中度显著提高。非强免疫苗龙头研发实力强劲非强免疫苗龙头研发实力强劲 科前生物是我国非强制免疫疫苗龙头科前生物是我国非强制免疫疫苗龙头，公司产品市场优势显著。公司产品市场优势显著。公司猪伪狂犬病疫苗、猪细小病毒疫苗、胃流二联疫苗、猪支原体肺炎疫苗市占率均为目前国内市场第一位。公司研发实力领先，公司研发实力领先，拟建设高级别动物生物安全

5、实验室拟建设高级别动物生物安全实验室进一步提升研发能进一步提升研发能力。力。公司竞争优势主要来源于产品业内领先，根源在于强劲的研发能力。投资建议：投资建议：我们预计公司 2022-2024 年分别实现归母净利润 5.4 亿元、6.8 亿元、8.9 亿元，同比变化-6%、27%、30%，EPS 分别为 1.15、1.47、1.9 元/股，对应 PE 分别为 22.4、17.6、13.5 倍。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：猪周期反转不及预期风险，产品竞争风险，销售渠道不畅风险 财务指标预测财务指标预测 评级评级 买入买入（首次首次）2022 年 11 月 18 日 曹旭特 分析师

6、SAC 执业证书编号：S1660519040001 戴一爽 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121120021 交易数据交易数据 时间时间 2022.11.16 总市值/流通市值（亿元）120/31 总股本（万股）46620.8 资产负债率（%）18.18 每股净资产（元）7.23 收盘价（元）25.77 一 年 内 最 低 价/最 高 价（元）15.13/32.99 公司股价表现走势图公司股价表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 资料来源：Wind，申港证券研究所-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%科前生物沪深300指标指标 2020A