绿城管理控股-代建行业领头羊轻资产运营助力逆势扩张-221120（25页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2022 年年 11 月月 20 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：5.73 港元 绿城管理控股（绿城管理控股（9979.HK）房地产房地产 目标价：8.24 港元 代建行业领头羊，轻资产运营助力逆势扩张代建行业领头羊，轻资产运营助力逆势扩张 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱： 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据

2、来源：聚源数据 基础数据基础数据 52 周区间(港元)3.69-7.15 3 个月平均成交量(百万)4.19 流通股数(亿)20.10 市值(亿)115.17 相关研究相关研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）供给侧改革下代建行业价值日渐凸显，2025 年代建渗透率有望达 12.5%，市场发展潜力巨大；2）公司新拓业务保持逆势增长，合约总建筑面积达 9430万方，居行业首位，可支持 4年经营业绩增长，多元化客户结构有效抵抗周期风险；3）公司形成行业领先的开发模式，制定代建 4.0体系，精简开发程序并整合产业链资源，提升经营效率。代建需求提升，市场空间广阔。代建需求提升，市场空

3、间广阔。供给侧改革推动房地产品质建设和服务提供，管理红利新阶段代建行业价值日渐凸显。2021年代建新签约总建面达 1亿平以上，渗透率为 4.8%，预计代建市场将以 21.3%的速度增长，2025 年渗透率达到 12.5%。参考欧美轻资产代建占比可以达到 20-30%，未来市场发展潜力巨大。随着“十四五”保障房建设规划和城市更新、旧房改造政策持续推进，以及非房企类企业拿地占比加大，代建服务需求将逐步提升。业务规模持续扩张，推进全国化布局。业务规模持续扩张，推进全国化布局。2022H1 公司实现归母净利润 3.6亿元，同比增长 33.4%，近 5年 CAGR为 23%。2022H1公司新拓代建项目

4、合约总建筑面积 1320 万方，同比增长 9.9%，保持逆势增长。截至 2022 年 6 月，拥有390 个代建项目，居行业首位，合约项目总建筑面积达 9430 万方，同比增长12.3%，当期在建面积达 4480 万方，同比增长 2.7%，现有业务存量可以确保未来四年经营业绩的可持续增长。公司聚焦核心高能级城市，完善五大主要经济区域市场布局，2022H1业务分布已覆盖全国 28个省、直辖市及自治区的 107座城市，主要经济区域项目建筑面积占比 76%。多元化客户结构抵抗周期风险，模式先进提升效率。多元化客户结构抵抗周期风险，模式先进提升效率。公司客户结构多元化，私营企业、政府及国企、金融机构委

5、托合约建筑面积占比分别为 35.2%、61.4%、3.4%，有利于抵抗房地产周期风险。公司制定代建 4.0 开发代建体系，打造资源平台，于 2018年制订并推出“绿星标准”，树立行业标杆。公司加大数字化工具应用，并拥有完善的员工培养机制，公司 2021 年人均收入年度 61 万元，同比增长 17.3%，2022H1 人均收入 32 万元，较 2020 年同期明显提升。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年归母净利润复合增速为 25.6%。鉴于考虑到公司深耕代建领域，业务储备丰富且增速较高，给予公司 2023 年 17 倍PE，对应目标价 8.24 港元，首次覆盖给

6、予“买入”评级。风险提示：房地产市场持续下行，行业竞争加剧超预期，业务拓展不及预期。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元人民币)2244 2876 3742 4865 增长率 24%28%30%30%归属母公司净利润(百万元人民币)565 715 892 1119 增长率 29%27%25%26%每股收益EPS 0.29 0.36 0.44 0.56 净资产收益率 16.92%19.36%21.11%22.47%PE 16.93 16.18 12.98 10.34 数据来源：公司公告，西南证券 -41%-10%20%51%81%112%21/11