国博电子：T_R组件与基站射频芯片稀缺龙头-20221121（42页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 国博电子国博电子(688375 CH)T/R 组件组件与基站射频芯片稀缺龙头与基站射频芯片稀缺龙头 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):127.50 2022 年 11 月 21 日中国内地 通信设备制造通信设备制造 军品军品 T/R 组件与民品基站射频芯片稀缺龙头，首次覆盖给予组件与民品基站射频芯片稀缺龙头，首次覆盖给予“增持增持”评级评级 伴随作战样式从机械化往信息化不断演变，信息化装备在战场中的作用日益凸显，作为其中重要一支的相控阵

2、雷达正逐步替代传统机械雷达并向弹载/星载等平台扩张，驱动 T/R 组件市场快速增长。国内外 5G 基站建设稳步推进，公司与全球设备商龙头建立合作，受益于国产替代趋势，市占率有望稳步提升。预计 2022-2024 年公司归母净利为 5.01/6.79/9.14 亿元(YoY 36.04%/35.47%/34.67%)，23 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 50X，考虑到公司军品 T/R 组件高增长以及民品射频芯片稀缺性，给予公司 2023 年75X 目标 PE，对应目标价 127.50 元，首次覆盖给予“增持”评级。军用军用 T/R 组件行业龙头，有望充分受益于相控阵雷达横向扩张组件

3、行业龙头，有望充分受益于相控阵雷达横向扩张+纵向渗透纵向渗透 作为国防信息化的核心，我国军用雷达市场规模持续扩张：据中国产业信息网预测，2022-2025 年我国军用雷达市场年复合增速超 10%。随着相控阵技术在雷达领域的渗透率持续提升，应用场景从陆基、机载、舰载向弹载、星载等新领域扩张，我们预计 2022-2025 年有源相控阵雷达将驱动 T/R 组件市场规模年复合增速接近 20%。考虑到军品对产品一致性及批量交货能力的高要求，公司作为中国电科旗下的军用 T/R 组件龙头，在享受行业高景气的同时，市占率有望进一步提升。国产射频芯片稀缺供应商，与海外龙头同台竞技并前瞻布局三代半导体国产射频芯片

4、稀缺供应商，与海外龙头同台竞技并前瞻布局三代半导体 2022-2025 年我国 5G 基站射频芯片年增量有望超 150 亿元。目前市场主要由美日欧厂商把持，公司已与国内基站设备商合作并与全球龙头竞技。考虑到 ICT 国产替代趋势，公司在功放类产品市占率提升的同时横向拓展新品类：1）研发的 5G 基站智能天线高线性控制器件业务增长迅速；2）布局GaN 为代表的第三代化合物半导体，“面向 5G 应用的 GaN 芯片及模块研发及产业化”项目通过验收，年产 2000 万只 GaN 芯片和模块生产线。规模规模、产品产品、技术、技术、客户客户优势优势助力公司行业领先，首次覆盖给予助力公司行业领先，首次覆盖

5、给予“增持增持”评级评级 随着公司扩产计划的实施，规模效应有望不断显现，公司在提升批量供货能力的同时有望实现降本；公司研制的 T/R 组件达数百款，已定型或技术状态固定的产品有数十项；公司 T/R 组件核心技术源于中电科 55 所，具备超高频 100GHZ 产品的研发/设计/生产/封测能力，射频芯片专注研发设计领域，技术已与世界一流射频器件供应商处在同一水平；公司 T/R 组件进入航天科技/航天科工/航空工业/电子科技/电子信息等军工集团的核心供应体系，射频芯片进入基站设备商供应体系。基于以上优势，我们给予公司 2023 年 75X目标 PE，对应目标价 127.50 元，首次覆盖给予“增持”

6、评级。风险提示：大客户依赖风险；存货减值风险；现金流量风险。研究员 余熠余熠 SAC No.S0570520090002 SFC No.BNC535 +(86)755 8249 2388 研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 联系人 王兴王兴 SAC No.S0570121070161 +(86)21 3847 6737 联系人 高名垚高名垚 SAC No.S0570121080027 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)127.50 收盘价(人民币 截至 11