毕得医药-全方位壁垒构筑护城河分子砌块龙头优势稳固-221119（29页）.pdf

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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 毕得医药毕得医药（688073）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 11 月月 19 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/医疗服务 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 97.68 元 目标目标价格价格 125.99 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)64.92 流通 A 股股本(百万股)13.35 A 股总市值(百万元)6,341.03 流通 A 股市值(百万元)1,303.91 每股净资产(元)31.12 资产负债率(%)10.63 一年内最高/最低(元)100.80/62.50 作者作者 杨松杨松 分

2、析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 全方位壁垒构筑护城河全方位壁垒构筑护城河，分子砌块龙头优势稳固分子砌块龙头优势稳固 报告摘要报告摘要 公司聚焦药物分子砌块和科学试剂业务，品种丰富度及质量/价格优势位于行业第一梯队，下游新药研发客户渗透率逐步提升；前瞻性战略布局国际市场，在美、印、德等地进行全球多中心布局，海内外客户资源储备丰富。我们认为，公司品牌/品种/仓储/成本全方位竞争壁垒持续夯实，可快速响应全球客户需求，叠加新药研发和医药外包行业蓬勃发展，公司业绩有望维持稳定增长。投资要点投资要点 分子砌块：夯实四大竞争壁

3、垒，稳固国内龙头优势分子砌块：夯实四大竞争壁垒，稳固国内龙头优势 公司积极打造 Ambeed、毕得、BLD 等全球化自主品牌，掌握分子砌块研发设计、合成纯化、检测等核心技术能力，覆盖苯环类、手性等多种药物分子砌块合成研究；在库种类超 7.5 万种，可提供超 30 万种分子砌块，供货能力国内领先；生产规模效应叠加技术工艺升级促进降本增效，打造显著价格优势。我们认为公司已筑牢“品牌+技术+规模+成本”四大优势壁垒，后续随着横向拓展策略持续深耕，市场份额有望持续扩大。科学试剂：种类齐全构筑竞争优势，前瞻布局助力新药研发科学试剂：种类齐全构筑竞争优势，前瞻布局助力新药研发 科学试剂可加速新药研发进程，

4、终端客户与分子砌块重叠度较高，随着分子砌块业务规模扩大且客户粘性不断提升，带动科学试剂板块营收占比持续增加，从 2019 年 9.12%增至 2021 年 12.04%。公司科学试剂产品现货储备近 1 万种，可及时满足客户多样化采购需求，且产品质量与价格极具竞争力。我们认为新药研发客户购买分子砌块及科学试剂产品联动性较强，未来随着产品种类提升与渠道建设完善，板块业务有望实现稳健增长。全方位壁垒构筑护城河，完善服务体系拓展能力圈全方位壁垒构筑护城河，完善服务体系拓展能力圈 公司凭借产品种类丰富、性价比高、供应及时等优势获得全球市场广泛认可，通过不断夯实全方位竞争壁垒，逐步完善全球化服务体系。客户

5、方面，全球客户资源储备丰富，客户数量达 8000 家，新药研发客户数及收入占比逐年提升；技术方面，公司核心技术覆盖研产全流程，专利储备及在研项目数量丰富，产品定制化业务占比逐年增加，由 2019 年 15.71%增至 2021 年 25.32%；仓储方面，公司以租赁为主自建为辅，在全球拥有八大仓储中心，极大缩短境内外服务半径，快速响应全球客户需求。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 8.34/11.2/14.8 亿元；归母净利润分别为 1.38/1.90/2.53 亿元；EPS 分别为 2.12/2.93/3.90 元。我们看好公司主营业务

6、长期发展和新业务板块布局，参考可比公司估值，给予公司2023 年 43 倍 PE，目标价 125.99 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：境外运营风险、汇兑损益风险、人才流失风险、存货高余额风险、涉及第三方专利的销售风险、产品价格波动风险 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)391.46 606.22 834.32 1,123.30 1,483.55 增长率(%)57.47 54.86 37.63 34.64 32.07 EBITDA(百万元)120.17 168.64 179.28 236.03 306.51