华厦眼科-核心老院历久弥坚全国扩张成长可期-221117（45页）.pdf

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1、1 敬请关注文后特别声明与免责条款 核心老院历久弥核心老院历久弥坚，坚，全国扩张成长可期全国扩张成长可期 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 华厦眼科(301267)公司研究 医疗服务行业医疗服务行业 公司深度报告 2022.11.17/推荐(首次覆盖)分析师分析师 唐爱金 登记编号：S1220521010002 联系人：联系人：高瑛桥 历史表现：历史表现：-7%-5%-3%-1%1%2022/11华厦眼科沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 报告摘要：报告摘要：1）华厦眼科是国内领先的民营眼科医院，医院数量与收入规模排名全国第二。公司深耕华东地区

2、近 20 年，积累了良好的口碑与深厚的品牌影响力。全国连锁化布局稳步推进，旗下新建院区陆续进入盈利加速期，老院业绩保持稳健增长。2）眼科医疗服务行业黄金赛道千亿市场，消费升级带来业务结构改善，规模效应持续凸显，驱动公司业绩稳定增长。3）公司重视眼科专家团队的打造，组建了一支以黎晓新、赵堪兴、葛坚、刘祖国等一批具有国际影响力的眼科学界专家为主的眼科专业诊疗团队，学术与科研实力领先，医教研有机结合，为临床诊疗服务提供保障与支持。投资逻辑：投资逻辑：1 1、立足优质核心老院，实现全国连锁化扩张、立足优质核心老院，实现全国连锁化扩张 公司是国内领先的大型民营眼科医疗连锁集团，自 2004 年成立至今在

3、国内 17 个省份及 46 个城市已开设 57 家专业眼科专科医院。厦门眼科中心作为全国收入、利润体量最大的民营单体医院，积累了优秀的患者口碑，公司借助其深厚的品牌影响力持续深耕华东地区，进而辐射全国华中、华南、西南、华北等区域实现全国连锁扩张。公司 2021 年实现营业收入 30.6 亿元，同比增长 21.86%，2017-2021 年复合增长率 17.60%，2021 年归母净利润为 4.5 亿元，同比增长 36.01%，2017-2021 年复合增长率 55.48%。公司近年利润增速表现亮眼，随着全国连锁化布局不断推进，老院业绩稳步增长，新院整体实现扭亏为盈，驱动公司业绩快速增长。2 2

4、、眼科医疗需求强劲，黄金赛道千亿规模、眼科医疗需求强劲，黄金赛道千亿规模 眼科疾病覆盖全生命周期，患者基数大、治疗渗透率低，随着人口老龄化的加剧、现代生活方式用眼频率的增加，眼科治疗需求越发旺盛，预计 2025 年我国眼科医疗服务市场规模有望达到 2521.5 亿元，十年复合增长率达 17.40%。到 2025 年，预计白内障、屈光、视光市场规模将分别达到 338.5 亿元、725.0亿元、500.3 亿元。3 3、业务结构优化升级，高毛利项目占比提升推动业绩高速增长、业务结构优化升级，高毛利项目占比提升推动业绩高速增长 近年来公司屈光、视光等高毛利项目收入占比不断提升，业务结构持续改善，综合

5、毛利率水平稳步提升。公司屈光业务设备领先、技术先进、获客能力强，屈光业务占比超过 35%。同时，公司加大视光中心的布局，为满足日益增长的眼视光市场需求，公司计划在未来三年内建设 200 家视光中心，推动公司医疗服务的下沉和覆盖半径的扩大，有望为公司业务提供新的增长点。2 华厦眼科(301267)公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 盈利预测与评级：盈利预测与评级：根据公司业务经营增长情况，我们预计 2022-2024 年营业总收入将达 34.94 亿元、43.09 亿元、52.91 亿元，同比增速分别为14.02%、23.31%、22.08%；同时，公司 2022-2024 年 EPS

6、 分别为 0.97 元、1.25 元、1.59 元，对应当前股价 PE 分别为 68 倍、53 倍、41 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：新冠疫情下公司经营不达预期的风险；医保控费政策的风险；重大医疗纠纷和事故的风险；公司部分下属医院持续亏损的风险；眼科市场竞争加剧的风险。盈利预测盈利预测:单位单位/百万百万 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业总收入 3064 3494 4309 5291(+/-)(%)21.86 14.02 23.31 22.80 归母净利润 455 543 698 891(+/-)(%)36.01