阿石创-光伏靶材及复合铜箔开创新时代-221118（30页）.pdf

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1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 阿阿 石石 创（创（300706）电子 光伏光伏靶材及复合铜箔靶材及复合铜箔开创新时代开创新时代 国家级专精特新新材料平台型公司国家级专精特新新材料平台型公司 阿石创成立于2002年，长期深耕于镀膜材料，是国家级专精特新企业和新材料平台型公司，整体按照光学、玻璃镀膜、面板、半导体由低端向高端的路径发展，后续光伏靶材及复合铜箔将成为主要增长点。公司与爱发科、AKT等国内外顶尖PVD设备厂商保持紧密合作关系，有望在复合铜箔研发过程中占据优势。深耕镀膜材料二十载，深耕镀膜材料二十载，HJT靶材厚积薄发靶材厚积薄发 公司靶材研发体系完善，自主研发20

2、0多款高端镀膜材料，2013年进入苹果供应链，累计服务客户超400家，核心客户包括京东方、福耀玻璃、信义光能、舜宇光学。2015年高纯钼靶导入一线面板厂，2017年ITO量产，随着HJT产能不断释放，我们预计全球2022-2024年HJT电池靶材市场空间为2.09/10.53/19.82亿元，三年CAGR达207.95%，同时预计公司2022-24年HJT靶材产量分别为27/106/276吨，有望受益于行业高增实现快速成长。PVD设备经验丰富，复合铜箔加速验证设备经验丰富，复合铜箔加速验证 2022年10月，阿石创与东威科技、腾胜科技正式签署复合铜箔设备协议，开始生产锂电池集流体复合箔（铜/铝

3、箔），其以PET/PP等高分子材料为基材，通过PVD及电镀工艺双面沉淀金属薄膜。复合薄膜具有低成本、高安全性、高能量密度等优点，有望助力锂电池进一步降本。我们预计2023-2025年PET铜箔渗透率分别为4%/10%/20%，对应全球PET铜箔市场空间分别为34.79/116.07/302.96亿元，公司PET铜箔市占率有望达到3%以上。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 阿石创是 PVD 镀膜材料领军企业，我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 7.32/10.50/15.75 亿元（原值为 6.9/9.3/12.0 亿元），对应增速分别为19.93%/43.41%/50.07

4、%，归母净利润分别为 0.20/0.69/1.10 亿元（原值为0.29/0.69/1.10 亿元），对应增速分别为 13.82%/244.97%/58.62%，EPS 分别为 0.13/0.45/0.72 元/股，对应 PE 分别为 210.78/61.10/38.52 倍，考虑到公司 2023-2024 年 CAGR 为 133.92%，我们给予公司 23 年 PEG 值为0.6，对应 PE 为 73.66 倍，目标价 33.15 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：异质结量产进程不及预期、靶材所使用原材料价格波动、靶材所用原材料发生改变、复合铜箔验证不及预期、行业空间测算偏差风险

5、Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2 20 020A20A 2 202021A1A 2 202022 2E E 2 202023E3E 2 202024E4E 营业收入（百万元）353.98 610.37 731.99 1,049.75 1,575.31 增长率（%）11.80%72.43%19.93%43.41%50.07%EBITDA（百万元）51.63 86.44 76.73 149.76 213.92 归母净利润（百万元）5.86 17.66 20.10 69.35 110.00 增长率（%）-59.95%201

6、.14%13.82%244.97%58.62%EPS（元/股）0.04 0.12 0.13 0.45 0.72 市盈率（P/E）722.5 239.9 210.78 61.10 38.52 市净率（P/B）9.6 5.7 5.6 5.1 4.6 EV/EBITDA 76.6 50.9 58.6 30.6 22.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 11 月 17 日收盘价 证券研究报告 2022 年 11 月 18 日 投资投资评级评级：行行 业：业：半导体半导体 投资建议：投资建议：买入买入（维持评级）（维持评级）当前价格：当前价格：27.72 元 目