奥来德-深度报告：OLED有机材料与应用部件龙头国产化替代大势所趋-221118（44页）.pdf

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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究公司深度研究|奥来德奥来德 OLED 有机材料与应用部件龙头，国产化替代大势所趋 奥来德（688378.SH）深度报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 688378.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 47.84 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 王凌涛王凌涛 S0800522090004 沈钱沈钱 S0800522090003 相关研究相关研究 奥来德是一家非常典型的高科技材料类企业，在 OLED 有机发光和功能材料领域有非常深厚的造诣，同时还专精于应用于蒸镀机的关键部件蒸发源，是国内 OLED 材料

2、与应用部件细分领域当之无愧的龙头企业。公司成长要素：公司成长要素：1）蒸发源是蒸镀工艺中关键设备蒸镀机的“心脏”部件，目前全球主要供应商有韩国 YAS、SNU，日本爱发科和中国奥来德，公司是唯一的线性蒸发源中国厂商。未来随着新的 AMOLED 产线投资落地，蒸发源市场规模还将持续成长。2）据 Nano Market，有机发光材料在 OLED 面板成本中占比 12%，系产业链中技术壁垒最高的细分板块，奥来德不仅实现了终端材料的量产，且具备 OLED 各类功能层材料的研发和生产能力。3）薄膜封装、PI 膜等新型关键材料领域不断开疆扩土：薄膜封装材料是有机发光像素蒸镀后隔绝水汽不良接触、改善发光效率

3、、延长器件发光效果与寿命的重要材料。而PI薄膜在柔性基板以及AMOLED发光面板中有广域的应用，这两大产品目前都已经在公司多年的研发推广下小有所成。投资建议：投资建议：看好公司在 OLED 有机发光和功能材料领域的不断突破与进阶空间，也坚定认为蒸发源的成长瓶颈绝不在当下，还有非常明确的上升通道。历经过去十几年的技术积累与行业的突围后，在我国面板厂 AMOLED 产能不断提升，话语权不断增强的当下，奥来德具备了打破海外企业对 OLED 供应链实质垄断的成长良机。预估公司 2022-2024 年归母净利润将有望达到1.58 亿、2.43 亿、4.55 亿元，给予 2023 年 27 倍估值，对应目

4、标价 63.70元/股，首次覆盖，给予买入评级。风险提示：（1）公司与下游面板厂的合作开发推进进度不及预期；（2）海外材料垄断企业在一些特殊的专利布局上对公司展开限制与诉讼；（3）下游消费电子及各类显示终端行业应用受经济、疫情等负面因素影响导致需求不及预期；（4）小非的持续减持压力。核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）284 406 523 811 1,281 增长率-5.7%43.2%28.8%55.2%57.8%归母净利润(百万元)72 136 158 243 455 增长率-33.8%89.2%16.1%53.6%87.4%每股收益

5、（EPS）0.70 1.33 1.54 2.36 4.43 市盈率（P/E）68.3 36.1 31.1 20.2 10.8 市净率（P/B）2.2 2.1 2.8 2.6 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -42%-32%-22%-12%-2%8%18%2021-112022-032022-07奥 来 德其他专用设备沪深300证券研究报告证券研究报告 2022 年 11 月 18 日 公司深度研究|奥来德 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 18 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 公司成长的差异化着眼点.5 市值

6、上行的重要催化点.6 估值与目标价.6 奥来德核心指标概览.7 一、引言.8 二、OLED 有机材料与应用部件龙头，蒸发源奠定坚实基础，有机材料拓展全面开花.8 2.1 公司概况.8 2.2 营收利润稳步成长，近年来增速逐渐提升.11 三、全球 OLED 行业话语权依然被韩系厂商掌控，国产化替代大有可为.13 3.1 本土 OLED 产业链逐步完善.13 3.2 有机发光材料技术壁垒极高，国产替代空间广阔.19 四、蒸发源维系公司高增基础，有机材料不断拓延扩增成长边际.25 4.1 打破蒸发源设备垄断格局，迎来高速成长期.25 4.2 RGB 发光材料占据先发优势，是未来进阶的坚实基础.29