信立泰-深度研究报告：走出集采影响创新引领新增长-20221118（33页）.pdf

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1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 化学制剂化学制剂 2022 年年 11 月月 18 日日 信立泰（002294）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）走出集采影响，创新引领新增长走出集采影响，创新引领新增长 目标价：目标价：45 元元 当前价：当前价：34.15 元元 国产心血管用药龙头，创新转型国产心血管用药龙头，创新转型加速加速。信立泰是传统心血管用药龙头，2000年公司硫酸氢氯吡格雷（泰嘉）抢先在原研赛诺菲的波立维上市前获批，在后续多年内形成仅有原研和泰嘉两款产品

2、共同销售的局面，集采前泰嘉年销售收入超过 30 亿元。公司 2012 年引入首个创新品种阿利沙坦酯，并以心血管领域为核心，积极向糖尿病、骨科等领域拓展，打造国内独特的慢病创新管线布局。通过多年积累，形成高端化药、生物药和医疗器械三大创新主线，产品管线相互协调、相互渗透，形成战略协同。泰嘉摆脱集采丢标影响，仿制药新品种快速放量泰嘉摆脱集采丢标影响，仿制药新品种快速放量。过去公司业务的增长高度依赖泰嘉，因而当泰嘉遭受集采丢标时，公司业绩受到冲击。而站在当下时点，我们认为公司仿制药业务值得重新审视：1）泰嘉集采丢标的影响在2020 年得到全面消化，收入进入相对稳定的区间。更为重要的是泰嘉的定位已从驱

3、动增长的核心大单品切换为贡献稳定现金流的品种；2）公司奥美沙坦、匹伐他汀、头孢呋辛钠等新获批的光脚品种陆续进入集采快速放量，集采放量逻辑得到较好验证。信立坦仍有信立坦仍有广阔广阔增长空间。增长空间。信立坦是公司 2012 年引进的沙坦 1.1 类新药，上市以来销售收入突破 10 亿元。但在当前医保控费的政策背景下，市场对信立坦这款年收入体量超 10 亿元的品种是否还能持续增长存在顾虑。而我们认为信立坦仍有广阔成长空间，主要原因包括：1）中国高血压市场潜力还有待释放；2）信立坦未来医保谈判降价压力逐步减轻；3）信立坦的终端渠道有待进一步拓展。创新创新药管线药管线进入进入收获收获期，构筑未来核心增

4、长动力期，构筑未来核心增长动力。公司创新药管线围绕慢病用药领域已形成短、中、长期布局，产品研发进度有序推进，小分子、大分子兼备。公司创新产品即将密集上市，未来 3 年公司将迎来 6 款创新产品 7个适应症上市销售，并且均为市场空间大、竞争格局好的慢病大品种。2023年恩那度司他、复格列汀和 SAL0107 有望获批，2024 年 S086（高血压适应症）、SAL0108 将上市，2025 年 S086（心衰适应症）、特立帕肽长效预计获批。依托公司现有成熟的慢病销售渠道，新品上市后有望实现快速放量，带动业绩快速增长。而从远期维度来看，公司创新管线中的 JK07、JK08、SAL0114、SAL0

5、119 等均有望成为全球 first in class 或 best in class，并且各品种成药性相对明确。随着临床数据的读出，公司估值有进一步提升的可能性。投资建议投资建议：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 6.8、8.1 和 10.6 亿元，同比增长 27%、20%和 31%。当前股价对应 PE 分别为 56、47、36 倍。根据分部估值计算，仿制药+原料药估值 88 亿元，创新药估值 369 亿元，创新医疗器械业务估值 40 亿元，公司合理估值为 497 亿元，对应 2023 年股价45元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：1、医保控费力度加大；2、

6、慢病用药市场竞争格局恶化；3、产品研发进度不及预期。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万)3,058 3,578 4,270 5,164 同比增速(%)11.7%17.0%19.3%20.9%归母净利润(百万)533 676 811 1,061 同比增速(%)776.9%26.6%20.1%30.7%每股盈利(元)0.48 0.61 0.73 0.95 市盈率(倍)71 56 47 36 市净率(倍)4.7 4.6 4.5 4.3 资料来源：公司公告，华创证券预测（注：股价为2022年11月17日收盘价）证券分析师：郑辰证券分析师：郑辰 邮箱