通灵股份-接线盒龙头有望进一步提升市占率-221117（25页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：买入买入（首次覆盖首次覆盖）市场价格：市场价格：6767 元元 分析师：曾彪分析师：曾彪 执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001 Email： 分析师：赵宇鹏分析师：赵宇鹏 执业证书编号：执业证书编号：S0740522100005 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)120 流通股本(百万股)30 市价(元)67.00 市值(百万元)8,040 流通市值(百万元)2,010 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市

2、场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）843 1,132 1,428 2,568 3,157 增长率 yoy%2%34%26%80%23%净利润（百万元）96 80 136 314 503 增长率 yoy%-11%-17%71%131%60%每股收益（元）0.80 0.66 1.13 2.62 4.20 每股现金流量 0.09 1.69 0.20 0.37 3.56 净资产收益率 14%4%7%14%19%P/E 83 101 59

3、 26 16 P/B 11 4 4 4 3 备注：股价取自 2022 年 11 月 17 日收盘价 67 元。报告摘要报告摘要 通灵股份是国内接线盒龙头企业。通灵股份是国内接线盒龙头企业。2005 年启动接线盒项目，历经 17 年发展，目前在接线盒市场市占率第一。实际控制人严荣飞作为电子技术资深工程师，是公司核心技术人员。行业高景气，行业高景气，2 2025025 年全球接线盒市场规模超年全球接线盒市场规模超 1 10000 亿。亿。根据 CPIA 中性预测 2022-2025 年全球光伏新增装机量 218/248/273/300GW，假设 2022-2025 年组件平均功率为 580/600

4、/610/620W，预计 2022-2025 年全球接线盒市场需求 4.71/5.17/5.59/6.05 亿套，预计 2022-2025 年接线盒单套价格为 19.66/19.62/19.45/19.25 元，预计 2022-2025 年接线盒市场规模 92/101/109/116 亿元。率先展开产能布局率先展开产能布局，客户需求增加，市占率独占鳌头，客户需求增加，市占率独占鳌头。现有接线盒产能 4400 万套，募投将新增芯片接线盒产能 4500 万套。公司客户包含隆基乐叶、晶澳太阳能、韩华新能源、天合光能、无锡尚德等光伏行业知名组件商。前五大客户份额稳定，其中隆基乐叶组件出货量全球第一，晶

5、澳太阳能出货量持续增加，连续居于全球前五。公司业务有望受到产业景气度进一步扩张。预计接线盒市占率由 2021 年的 12.54%上升到2024 年的 26.68%。产品加快更新迭代，产品加快更新迭代，浇筑芯片未来可期浇筑芯片未来可期。为适应下游光伏组件向大功率、高效率等技术方向演进，公司已基本完成由单体向分体接线盒的产品类型、产线布局调整，并逐步实现芯片接线盒的放量投产。相较于二极管接线盒，芯片接线盒具备电流承载能力大、散热性好、自动化生产水平高等优点，且经过工艺研发、成本控制，芯片接线盒的毛利率高出二极管 5%。研发驱动企业成长，自产电缆降本增效研发驱动企业成长，自产电缆降本增效。公司研发投

6、入逐年上升，自主研发形成核心技术，大承载电流、产品智能化、生产自动化使公司产品更具竞争力。目前大电流浇筑模块式接线盒、智能接线盒已实现小批量生产。2021H1 电缆占接线盒材料成本的37.62%，公司 2019 年成立子公司生产电缆，截至 2021H1，公司已有 70%以上的电缆线通过自有产线生产加工，且自产电缆线占直接材料生产成本比例达 29.67%，有效降低了产品的单位成本。盈利预测、估值及投资评级盈利预测、估值及投资评级:我 们 预 测 公 司2022-2024年 营 业 收 入 分 别 为14.28/25.68/31.57 亿元，归母净利润分别为 1.36/3.14/5.03 亿元，三