潞安环能-低估喷吹煤龙头弹性成长性兼具-221116（18页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 Table_MainInfo 潞安环能潞安环能(601699)(601699)低估喷吹煤龙头低估喷吹煤龙头，弹性成长性兼具，弹性成长性兼具 翟翟堃(分析师分析师)薛阳薛阳(分析师分析师)邓铖琦邓铖琦(研究助理研究助理)021-38675862 010-83939812 010-83939825 证书编号 S0880517100004 S0880521070003 S0880121050056 本报告导读：本报告导读：喷吹煤龙头，业绩高弹性喷吹煤龙头，业绩高弹性；宏观经济预期向好叠加喷煤

2、比有望提升，拉动喷吹煤需宏观经济预期向好叠加喷煤比有望提升，拉动喷吹煤需求求；内生内生+外延，长期成长可期外延，长期成长可期。投资要点：投资要点：Table_Summary 上调盈利预测和目标价，增持评级。上调盈利预测和目标价，增持评级。考虑到宏观经济以及地产预期回暖，下游需求有望提升，维持公司 2022 年 EPS 为 4.14 元，上调 2023-2024年EPS至4.69、4.92(原4.46、4.49)元。结合可比公司2022年PE/PB估值，维持公司目标价 25.09 元，维持增持评级。与市场不同的观点：与市场不同的观点：宏观经济预期向好叠加喷煤比有望提升，拉动喷吹宏观经济预期向好叠

3、加喷煤比有望提升，拉动喷吹煤需求煤需求，价格上涨可期价格上涨可期。市场担忧在经济增速放缓，地产下行周期下，黑色产业链需求持续低迷，公司喷吹煤价格承压回落。我们认为，1）当前疫情政策优化，支持房地产政策力度加大，宏观经济及地产预期大幅改善，稳增长政策力度正在提速，下游需求有望超预期提升；2）降本增效促进钢铁企业积极开展提高喷煤比攻关活动，我国大部分钢企喷煤比仍由较大提升空间，拉动喷吹煤需求。喷吹煤龙头，业绩高弹性喷吹煤龙头，业绩高弹性。公司煤炭资源禀赋优异，当前在产产能4820万吨/年，煤炭产品主要为喷吹煤和混煤，2021 年销量占比分别为38%、57%，收入和毛利占比分别为52%、45%和54

4、%、44%。公司喷吹煤为冶金用煤，不受政策限价，混煤约 40%为长协煤销售给电厂，60%为冶金、化工煤，采用市场化定价。因此公司煤价市场化程度高，业绩弹性大，将显著受益下游需求回升带来的煤价上涨。内生内生+外延，长期成长可期。外延，长期成长可期。1）积极推进煤矿产能核增，核增完后产能有望达到5400万吨/年；2）上庄煤矿（90万吨/年）已经进入联合试运转阶段，预计 2023 年能够满产；忻峪煤矿（60 万吨/年）有望于 2023 年下半年进入联合试运转；3）潞安集团未上市非整合矿合计产能 2030 万吨/年，公司作为集团旗下唯一上市平台，未来有望逐步注入上市公司。风险提示风险提示。煤价超预期下

5、跌；资产注入不确定风险；宏观经济风险。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 26,048 45,147 57,479 60,870 62,729(+/-)%-3%73%27%6%3%经营利润（经营利润（EBIT）3,552 14,050 17,558 19,479 20,373(+/-)%2%296%25%11%5%净利润（归母）净利润（归母）1,946 6,708 12,376 14,021 14,720(+/-)%-18%245%84%13%5%每股净收益（元）每股净收益（元）0.65

6、2.24 4.14 4.69 4.92 每股股利（元）每股股利（元）0.19 0.67 1.24 1.41 1.48 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)13.6%31.1%30.5%32.0%32.5%净资产收益率净资产收益率(%)7.1%19.4%28.6%26.4%23.2%投入资本回报率投入资本回报率(%)5.6%19.1%24.4%21.5%18.9%EV/EBITDA 3.92 2.25 1.58 0.87 0.25 市盈率市盈率 27.26 7.91 4.29 3.78 3.60 股息率股息率(%