【研报】食品饮料行业：啤酒龙头公司利润释放加速-20200322[28页].pdf

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1、 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露读正文之后的信息披露和重要声明和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 啤酒啤酒 推荐推荐 ( ( 首次首次 ） 重点公司重点公司 相关报告相关报告 2020 年度酒类策略报告：登 高 能 望 远 ， 坚 守 确 定 性 2019-11-08 酒类板块 19 年三季报总结： 白酒稳健行远，啤酒持续改善 2019-11-4 分析师： 赵国防 S0190518100002 投资要点投资要点 啤酒行业啤酒行业大致经历了四个阶段：大致经历了四个阶段： 产能扩张期、 两轮激进并购整合期， 以及产能扩

2、张期、 两轮激进并购整合期， 以及 20142014 年至今的年至今的行业稳定期和行业稳定期和第三轮整合期第三轮整合期，即以高端化、精酿化为整合方向。目前目前 行业行业竞争格局竞争格局清晰清晰，CR10 市占率已达市占率已达 85%，CR3 市占率为 70%，行业集中度 进一步提升的空间有限、取得绝对优势地位的龙头未现。 行业共经历三次短期调整，行业共经历三次短期调整，短期调整不改行业长期趋势短期调整不改行业长期趋势：1）1998-2001 年“B” 瓶政策及高端啤酒消费税政策推广为第一次行业调整；2）2003 年非典疫情爆 发，餐饮消费受限，行业遭遇 1 个季度的调整；3）2008 年全球经

3、济危机导致 A 股啤酒上市公司收入、利润出现季度间下滑，随后行业迅速反弹；4）2010 年以来人口结构老化，啤酒销量渗透率饱和成为行业需要应对的长期命题。 行业利润率行业利润率提升的提升的拐点已至， 耐心等待高端化分晓拐点已至， 耐心等待高端化分晓。 我们认为行业已出现拐点， 体现在净资产回报率持续提升和龙头公司的收入、利润增速自 2018 年由负转 正两个指标上。 我们认为行业性的营收利润双增具体来自于酒企的盈利能力和 释放利润的意愿加强： 1 1）行业集体提价频率变高行业集体提价频率变高，前三轮提价频率为 4 年一次，而 2019 年开始的第 四轮集体提价与前次提价的间隔仅有1 年； 20

4、202020- -20212021 啤酒行业提价势在必行啤酒行业提价势在必行， 行业将迎来首次以利润为诉求的集体提价行为行业将迎来首次以利润为诉求的集体提价行为。2 2）高端产品储备加速高端产品储备加速，青啤 自 2010 年布局高端产品矩阵，先发优势下高端产品目前市占率高、口碑好， 华润落后 3-8 年但有喜力品牌助力。3 3）罐化率提升可释放利润率罐化率提升可释放利润率 2 2- -6 6 个点个点， 高端产品加速罐化率水平将成为酒企利润增长的重要动力之一。4 4）产能整合产能整合 持续进行持续进行，重啤、华润产能整合已初步到位，青啤预计未来 3 年仍会保持每年 关闭 2 家工厂的节奏，行

5、业尤其是龙头的产能优化将持续进行。5 5）基地市场基地市场 定价权加强定价权加强，华润、青啤、百威、嘉士伯、燕京分别有 4/3/3/3/2 个基地市场， 我们测算提价带来的业绩增长可完全抵消份额消失所致的业绩下降， 故基地市 场将成为龙头酒企的重要利润来源。6 6）进进口口啤酒优势减弱啤酒优势减弱，进口啤酒数量下 滑的趋势明显，与此同时我国啤酒出口量持续增长，进出口差额逐年缩减，进 口啤酒吨价由 20000 元/吨下降至 2000 元/吨，进口高端啤酒的吸引力下降可 为国产高端啤酒腾挪空间。 20202020 年行业年行业将面临淡季将面临淡季库存库存累积累积、原材料原材料、人工、人工成本成本上

6、行上行概率较大概率较大等等压力压力， 预计预计全年利润释放难度全年利润释放难度大大，但，但 2 2021021 年开始年开始，受益于，受益于龙头龙头酒企酒企提价能力和提价提价能力和提价 意愿增强意愿增强，啤酒行业，啤酒行业将迎来利润释放拐点将迎来利润释放拐点。 建议关注建议关注：青岛啤酒、珠江啤酒 风险提示 风险提示：经济放缓经济放缓，餐饮，餐饮娱乐娱乐场所推迟营业场所推迟营业，库存风险，库存风险 title 啤酒龙头公司啤酒龙头公司利润释放加速利润释放加速 2020 年年 3 月月 22 日日 请务请务必阅必阅读正文之后的信息披读正文之后的信息披露和重要声明露和重要声明 - 2 - 行业深度