海力风电-海塔+桩基龙头布局海上产能快速释放-221116（20页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：94.14 元 目标价格（人民币）：124.77 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)2.17 已上市流通 A股(亿股)0.54 总市值(亿元)204.65 年内股价最高最低(元)165.49/50.62 沪深 300 指数 3866 创业板指 2432 姚遥姚遥 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130512080001(8621)61357595 胡竞楠胡竞楠 联系人联系人 海塔海塔+桩基龙头，布局海上，产能快速释放桩基龙头，布局海上，产能快速释放 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 20

2、21 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3,929 5,458 1,691 5,549 9,013 营业收入增长率 171.28%38.93%-69.02%228.15%62.44%归母净利润(百万元)615 1,113 324 848 1,398 归母净利润增长率 256.32%80.80%-70.90%161.77%64.88%摊薄每股收益(元)3.775 5.118 1.490 3.900 6.430 每股经营性现金流净额 0.36 3.23 4.56 3.24 2.21 ROE(归属母公司)(摊薄)56.10%20.86%5.79%13.52%18.92%P/E 0

3、.00 24.07 62.01 23.69 14.37 P/B 0.00 5.02 3.59 3.20 2.72 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 国内海风长周期高景气明确。据我们不完全统计，2022 年前三季度海风共招标 12.79GW，预计 2022 年全年海风招标量可达 17GW+。2022 年是海风迈入长周期景气第一年，受益于国家政策激励与产业链协同降本，我们预计2022-2025 年海风新增装机为 5/12/15/18GW，年复合增速达 53%。海塔+桩基单位价值量稳定，码头为核心资源。大型化下海上塔筒桩基重量提升、直径变长，海上产品运输必须依靠码头，码头成为海上塔筒

4、+桩基企业核心资源。同时，海上塔筒+桩基环节价值量稳定：1）据各环评书不完全统计，海上风电塔筒单位用量较为稳定，维持在 7 万吨/GW；2）随大型化发展下，单桩在同样水深的条件下单兆瓦用量会有一定程度的下降。但随着深远海项目的推进，桩基用量随水深上升。据我们测算，2025 年海上塔筒+桩基市场规模达 466 亿元，2022-2025 年规模年复合增速达 56%。公司为海上塔筒+桩基龙头，产能快速释放。公司自 2009 年成立以来，持续开发新型技术，重点发展海上风电产品。2021 年 11 月，公司在深交所上市。公司首次公开发行普通股 5434.8 万股，募集资金总额 32.97 亿元。2022

5、 年前三季度公司营收、利润同比出现下滑主要受制于海风平价带来的价格下降和“抢装潮”后市场需求阶段性不足。预计后续随产能快速释放，盈利将出现显著提升。1）公司目前拥有自有码头 1 个，在建自有码头 1个，租用码头 3 个，码头资源丰富；2）凭借技术工艺、客户资源、产能布局等核心竞争力，公司具有较强的获取订单能力；3）产能快速释放，预计2022-2024 年公司产能可达 50/100/150 万吨。盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议 我们预计公司 2022-2024 年分别实现净利 3.2、8.5、14.0 亿元，对应 EPS 1.49 元、3.90 元、6.43 元。公司当前股价对应三年 PE

6、 分别为 62、24、14倍。考虑公司盈利随产能释放快速提高，具备高成长性，参照行业平均 PEG给予公司 2023 年 32 倍估值，目标价 124.77 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险 因海上风电政策导致产业投资放缓风险、原材料价格波动风险、疫情反复风险、限售股解禁风险。0100020003000400050006000700050.6269.2587.88106.51125.14143.77162.4211124220224220524220824人民币(元)成交金额(百万元)成交金额 海力风电 沪深300 海力风电(301155.SZ)买入（首次评级）公司深度研究公司深度研