高盛-中国日用消费品行业：重新审视中国乳制品行业的增长概况； 下调光明乳业飞贺和Milkground（26页）.pdf

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1、 2022年11月8日|12:20AM HKT中国日用消费品中国日用消费品重新审视中国乳制品行业的增长概况;下调光明乳业,飞贺和Milkground我们对中国乳制品行业的建设性看法取决于健康的需求增长在低线城市渗透率和高端化的推动下，随着日益增加跨各种乳制品垂直行业的整合。虽然我们仍然相信这些从长远来看，基本面驱动因素保持不变，我们注意到公司正在感受消费者信心疲软带来的压力，表明一些迹象近期渗透/高端化趋势减速导致中国乳业公司近期表现不佳（过去3年下降20%）个月比CSI300-8%,恒生指数-20%)。克里斯汀曹852-2978-1255|高盛(亚洲)L.L.C.特许金融分析师布莱恩戴86(

2、21)2401-8944|北京高华证券公司有限的鑫阮+86(21)2401-8937|北京高华证券公司有限的大卫商852-2978-7463|高盛(亚洲)L.L.C.在23财年，我们现在预计我们的涵盖乳制品名称的平均销售额增长11%（之前为13%，整体乳制品行业为2-3%）：(1)慢慢premiumization:GDP增长相对疲软（根据GS经济学家为4.5%）和我们之前的假设分析（使用北京/上海的收入作为代理衡量中产阶级收入）指出中产阶级的压力更大，我们预计平均售价增长将从过去5年的4%减速到22E-24E的平缓增长;(2)渗透速度渗透速度:同样，我们预计渗透率将放缓特别是在相对较早的阶段，

3、高ASP类别（即奶酪），特别是对于那些押注向低线城市和农村地区扩张的人，以及（3）大型企业越来越关注盈利能力）大型企业越来越关注盈利能力(即,伊利和蒙牛的明确的LT利润率目标），这可能会推动相对不那么激进的营销支出历史。我们的新分析表明奶酪类别（高ASP，低渗透率）和牛奶公式（高平均售价，高渗透率与人口统计逆风）是最容易受到这些消费变化的影响，这部分推动了我们的下调下调Milkground和飞贺从购买前中性。和飞贺从购买前中性。所有,我们平均6-9%下调2022-24年每股收益预测，我们的定位比市场预期低7-12%。再加上我们乳制品行业20倍的较低倍数，对标伊利/蒙牛的2015-2016年平均

4、值（乳制品需求增长放缓的时期），我们的1200万目标价格19-vs之前低30%。在本报告中，我们还将光明乳业的评级下调至“销售”（从中性），我们新的1200万人民币9.9元目标价意味着上行潜力有限高盛（Goldman Sachs）正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。结果，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响其客观性报告。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。对于注册空调认证和其他重要披露，请参阅披露附录，或转到 高盛(Goldman Sachs)中国日用消费品（相比之下，我们中国主食市场的平均上涨空间为22%）。凭借其可观的 3Q22 失误（10%同比销售额下降，NPA

5、T下降52%），我们越来越担心加强冷藏牛奶类别的竞争格局。更多细节在里面。展览展览1:评级评级,TP和和EPS修改摘要修改摘要股票行情自动收录器公司评级目标价格每股收益变化2023 e老2022 e2024 e新买老买新老变化38.0 51.3-26%新1.46老%新1.66%新1.84老%2319.港元蒙牛1.460%1.68-1%1.89-3%600597年。党卫军光明乳业销售6186年。香港飞贺中性买600882年。党卫军Milkground中性买1112.香港高度差中性中性8.8 11.4-23%中性9.9-12.2-19%5.7 8.1-30%34.0 45.0-24%0.360.5

6、60.431.290.460.560.481.29-21%-1%-9%0%0.500.550.771.430.560.61-11%-10%-22%0%0.530.541.081.550.580.621.301.55-8%-12%-17%0%0.981.43资料来源：公司数据、高盛全球投资研究、高华证券研究场景场景2:GSe和共识和共识销售蒙牛飞贺Milkground明亮的高度差2 h22e-7%-8%-1%2%2022 e2023 e-3%-11%-6%-3%2024 e-3%-5%-1%1%-5%-15%-8%-11%-5%-1%-1%-3%人事处蒙牛飞贺Milkground明亮的高度差2