东方电气-公司深度报告：国内发电设备领军者电源投资提速下业务全面开花-221115（57页）.pdf

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1、东方电气(600875.SH)公司深度报告：国内发电设备领军者，电源投资提速下业务全面开花国海证券研究所评级：买入(维持)证券研究报告2022年11月15日电力设备行业1杨阳(分析师)李航(分析师)钟琪(联系人)许紫荆(联系人)S0350521120005S0350521120006S0350122020016S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M东方电气8.3%39.1%36.1%沪深3000.6%-7.6%-20.8%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）478

2、19568527187684815增长率(%)28192618归母净利润（百万元）2289299740784940增长率(%)23313621摊薄每股收益（元）0.730.961.311.58ROE(%)791011P/E33.1825.2018.5215.29P/B2.322.171.941.72P/S1.581.331.050.89EV/EBITDA19.9013.559.556.16资料来源：Wind资讯、国海证券研究所-0.4158-0.2317-0.04770.13630.32040.5044东方电气沪深300UW8VjZiXeXlVmM2WjYvWbR8Q8OsQqQmOsQlOm

3、NmNkPqRrP9PoOyRvPtRrOxNrMyQ请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要三大发电设备主机厂之一，费用率有望继续优化。三大发电设备主机厂之一，费用率有望继续优化。公司是东电集团核心资产上市平台，具备大型水/火/核/风电的设备供应及电站工程总承包能力，为我国提供了约三分之一的能源装备。受益于公司“十三五”时期的治理结构优化，管理费用率和销售费用率大幅下降，拉动公司净利率从2018年的3.9%提升至2022H1的6.8%。公司管理费用率有望继续优化。火电投资提速，传统业务焕发新生。火电投资提速，传统业务焕发新生。8月全国

4、大范围缺电，根本原因是“十三五”至今煤电新增装机有限。在当前煤电装机节奏下，“十四五”缺电或成常态。煤电作为我国电力保供的关键，投资有望提速。根据我们统计，截至截至2022.9.7我国签约我国签约+中中标标+开工项目合计已超开工项目合计已超8000万千瓦，若按照主机单位价值量万千瓦，若按照主机单位价值量8.5亿元亿元/GW测算，则主机价值量约测算，则主机价值量约680亿元亿元。按东方电气煤电主机市占率30%测算，则东方电气订单有望超东方电气订单有望超200亿元，较亿元，较2021年煤电收入的年煤电收入的88亿元翻倍增长亿元翻倍增长。燃气机组作为优质的调峰电源，装机有望保持快速增长。此外，辅助服

5、务收益机制逐渐明确，煤电灵活性改造有望提速。抽蓄设备龙头，“十四五”业绩有望快速增长。抽蓄设备龙头，“十四五”业绩有望快速增长。抽蓄是最主流的储能方式，具有度电成本低、放电时间长的特点，“十四五”期间将新增抽蓄30.21GW，“十五五”时期将新增58GW。根据我们测算，假设十四五时期开工60GW抽蓄装机，机电设备及安装工程投资额将达到839.5亿元。水轮机设备行业由东方电气、哈电集团主导，公司市占率约50%。目前公司水轮机年产能12台，计划到2024年扩产至年产能40台。“十四五”期间，伴随抽蓄机组开工，公司订单有望迎来快速增长。核电核准提速，公司作为龙头有望显著受益。核电核准提速，公司作为龙

6、头有望显著受益。电力紧张背景下，核电作为清洁的基荷电源，核准提速。截至截至2022年年9月，我国月，我国今年已核准今年已核准10台机组，创台机组，创2009年以来新高年以来新高。假设2022-2025年年均核准10台机组、单台机组120万千瓦、建设成本1.6万元/千瓦，则2022-2025年我国核电年均建设投资有望达年我国核电年均建设投资有望达1900亿元，常规岛、核岛设备年均投资额将超亿元，常规岛、核岛设备年均投资额将超665亿元亿元，核电建设有望在“十四五”中后期迎来快速发展。按公司常规岛按公司常规岛+核岛设备市占率核岛设备市占率35%、订单交付周期、订单交付周期5年测算，则公司年均收入有