九丰能源-海陆双资源池布局逐渐完善氢能业务打开新成长空间-221115（33页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 海陆双海陆双资源池布局逐渐完善资源池布局逐渐完善，氢能业务打开新成长空间，氢能业务打开新成长空间 九丰能源九丰能源(605090.SH605090.SH)推荐推荐 (维持维持)核心观点：核心观点：深耕清洁能源行业深耕清洁能源行业 3 30 0 余年，定位为“具有价值创造力的清洁能源余年，定位为“具有价值创造力的清洁能源服务商”。服务商”。公司是国内以燃气产业为核心的大型清洁能源综合服务提供商，依托于东莞立沙岛的综合能源基地，在 LPG、LNG 领域深耕行业多年，具有较高市场知名度。目前公司业务布局已涵盖国际采购远洋运输码头仓储加

2、工生产物流配送终端服务等全产业链，实现了“端到端”全方位布局。2022 年上半年公司 LNG 和 LPG 业务营收占比分别为 53.4%和 42.2%。坐拥核心接收站资源，周转能力坐拥核心接收站资源，周转能力仍有较大提升空间仍有较大提升空间。公司自主运营东莞立沙岛综合能源基地，LNG 和 LPG 年周转能力各 150 万吨；参股广海湾 LNG 接收站预计 2025 年建成，按照持股比例测算，建成后将至少增加 LNG 周转能力 90 万吨；与国家管网签订 TUA 协议，利用国家管网LNG 接收站灵活提升周转能力。此外，公司目前自主控制 8 艘运输船，（5 艘 LNG 船，1 艘 LPG 船），其

3、中募投项目在建 2 艘运输船（1 艘 LNG船，1 艘 LPG 船），自有船只有利于降低成本，抵御风险。打造“海气打造“海气+陆气”双资源池，陆气”双资源池，实现资源互补，实现资源互补，拓展市场辐射范围拓展市场辐射范围。2021 年 1 月公司公告，拟作价 18 亿元收购森泰能源 100%股权，森泰能源在四川和内蒙古已经投产 4 家 LNG 液厂，年产能接近 60 万吨。随着后期产能逐步释放，至 2024 年产能将有翻番空间；2022 年 4 月公司公告，拟作价 2.26 亿元购买华油中蓝 28%股权，华油中蓝在四川已投产 1 家 LNG 液厂，年产能 30 万吨，二期规划年产能 30 万吨，

4、目前已完成征地、公用辅助工程建设；2022 年 10 月公司公告，拟重组中国油气控股获得煤层气资源，其许可开采的三交项目煤层气生产规模 5 亿立方米/年，已建成煤层气开发规模约为 2 亿立方米/年。氢能业务氢能业务有望多点突破，有望多点突破，打开新成长空间打开新成长空间。2022 年以来，公司积极推动与巨正源 PDH 工业副产提纯氢项目的合作，择机推进制氢项目落地，并且加强与燃料电池行业的紧密合作，在合适位置加快加氢站或加气/油站改装加氢站的落地。此外公司有望借助森泰能源在井口原料气、加气站，以及四川区域低成本水电资源等方面的优势，布局天然气制氢、电解水制氢等氢能产业链项目。估值的判断与评级说

5、明估值的判断与评级说明。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为10.62 亿元、13.72 亿元、15.59 亿元，EPS 为 1.71 元、2.21 元、2.51元（考虑增发摊薄股本），当前股价对应 PE 为 13.3x、10.3x、9.0 x，估值水平与可比公司基本持平。考虑到公司海陆双资源池能够有效降低成本波动，且氢能业务有望打开新成长空间，公司的盈利稳定性与增速优势明显，应当享受一定的估值溢价。当前维持“推荐”评级。风险提示风险提示。上游资源价格波动风险；下游市场开拓进度不及预期；项目收购进度不及预期；项目投产进度不及预期；美元与人民币汇率波动的风险。分析分析师师 陶贻功：0

6、10-80927673：taoyigong_ 分析师登记编码：S0130522030001 严明：010-80927667：yanming_ 分析师登记编码：S0130520070002 研究助理研究助理 梁悠南：010-80927656：liangyounan_ 市场数据市场数据 2022-11-14 A 股收盘价(元)22.70 股票代码 605090 A 股一年内最高价(元)31.85 A 股一年内最低价(元)16.76 沪深 300 3794.02 市盈率（TTM）14.8 总股本（万股）62,016 实际流通 A 股（万股）25,281 流通 A 股市值(亿元)57 相对沪深相对沪深