日本银行业专题：日本银行业的七十年风雨高光与低迷-221113（23页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2022 年 11 月 13 日 推荐推荐（维持）（维持）日本银行业专题日本银行业专题 总量研究/银行 本篇报告本篇报告详解了日本银行业七十年的历程，详解了日本银行业七十年的历程，有高光有低迷有高光有低迷。战后经济高速增长战后经济高速增长带来日本银行业的高光，经济泡沫顶峰的带来日本银行业的高光，经济泡沫顶峰的 1990 年年日本市值日本市值前十上市前十上市公司中有公司中有 7家为银行。随着家为银行。随着经济泡沫经济泡沫破灭及人口老龄化，日本深陷极低利率，息差持续走破灭及人口老龄化，日本深陷极低利率，息差持续走低低，银行盈利能力，银行盈利能力

2、弱，银行股估值低迷。近年来，日本前三大银行估值持续低弱，银行股估值低迷。近年来，日本前三大银行估值持续低于于 0.5 倍倍 PB，市值前市值前十十公司仅剩下公司仅剩下 1 家银行，家银行，近二十年银行市值增长基本停滞。近二十年银行市值增长基本停滞。战后日本经济高速发展战后日本经济高速发展期，日本银行业发展较好。期，日本银行业发展较好。日本战后实行了主银行制度，企业融资高度依赖银行，日本银行向重点产业部门提供了大量的低息贷款，促进了日本经济的发展。1985 年，随着广场协议签订后日元升值，银行在宽松的货币政策之下过度放贷，助推了股市和房市的泡沫。1982-1990 年期间，日本商业银行贷款规模从

3、 217 万亿日元攀升至 522 万亿日元，与此同时，净利润从 1982 年的 8060 亿日元攀升至 1988 年的 2.34 万亿日元。经济泡沫顶峰的 1990 年，日本市值前十的上市公司中有 7 家为银行。经济经济泡沫破灭，日本银行业付出惨重代价。泡沫破灭，日本银行业付出惨重代价。泡沫破灭为银行业带来大量不良资产，经营业绩持续承压。为解决银行业不良问题，日本银行付出惨重代价，累计不良损失接近 100 万亿日元。20 世纪 90 年代后的十多年，从“护送船队”模式到金融再生法，经过长达十年的不良处置，投入大量财政资源后，终于在 21 世纪初将不良率降至正常水平，日本银行业浴火重生。近年，近

4、年，日本银行业日本银行业资产质量保持较好水平资产质量保持较好水平，但盈利能力弱，估值低迷，但盈利能力弱，估值低迷。日本商业银行资产近十年复合增速约 4.6%，贷款复合增速 2.5%，资产规模增速及贷款增速均明显低于中国。2016 年以来，日本银行业不良贷款率在 1%2%之间，低于中国，资产质量保持较好水平。2010 年以来，日本平均贷款利率持续下行，导致息差逐年收窄，2021 年净息差仅 0.54%。息差低，叠加较高的成本收入比，日本商业银行盈利能力弱，2021 年 ROE 仅 3.6%，大幅低于中国 10%左右的 ROE 水平。银行股估值低迷，日本前三大银行估值长期低银行股估值低迷，日本前三

5、大银行估值长期低于于 0.5 倍倍 PB，11 月初三菱 UFJ 银行估值 0.48 倍 PB。投投资建议：资建议：积极看多银行。积极看多银行。即便如日本，银行股估值亦接近 0.5 倍 PB，当前A 股银行板块估值仅 0.5 倍 PB，充分反映了悲观预期。近期，防疫政策优化调整，房地产政策进一步宽松，市场对经济的预期或将改善，对银行板块构对银行板块构成重大利好，积极看多银行。成重大利好，积极看多银行。未来一年，银行个股两条主线：a.继续主推业绩靓丽的优质城商行：江苏、宁波、成都、南京、杭州及苏州银行；b.房地产弹性标的：房企融资占比相对较高的优质银行-招行、平安银行等。风险提示：风险提示：疫情

6、多发，经济疫情多发，经济超预期超预期下行导致资产质量下行导致资产质量显著显著恶化；金融恶化；金融让利，让利，息差收窄息差收窄等等。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级评级 江苏银行 7.14 1.33 1.67 2.02 4.3 3.5 0.65 强烈推荐 宁波银行 28.35 2.96 3.55 4.10 8.0 6.9 1.25 强烈推荐 南京银行 9.82 1.58 1.91 2.21 5.1 4.4 0.83 强烈推荐 杭州银行 13.01 1.56 1.88 2.17 6.9 6.0 0.98 强烈推荐