航空行业深度研究报告：航空复苏之路系列研究（七）如何定义本轮航空股行情-221113（35页）.pdf

《航空行业深度研究报告：航空复苏之路系列研究（七）如何定义本轮航空股行情-221113（35页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《航空行业深度研究报告：航空复苏之路系列研究（七）如何定义本轮航空股行情-221113（35页）.pdf（35页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 航空机场航空机场 2022 年年 11 月月 13 日日 航空行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）如何定义本轮航空股行情如何定义本轮航空股行情 航空复苏之路系列研究（七）航空复苏之路系列研究（七）定义本轮行情：经典困境反转，供需推动弹性预期定义本轮行情：经典困境反转，供需推动弹性预期。1）温故知新：大级别行温故知新：大级别行情再复盘的启示。情再复盘的启示。1）2008.10-2010 年：困境反转，国航兑现强价格

2、弹性。年：困境反转，国航兑现强价格弹性。国航每 1pts 客座率的提升，推动客收提升 2.2pts。2010 年净利 122 亿，超过东南航之和，股价涨幅 4 倍领跑。2）2014.6-2015.6：成本端大幅改善逻辑，南：成本端大幅改善逻辑，南航体现规模强效应。航体现规模强效应。油价快速大幅下跌引发本轮行情，南方航空拥有国内最大机队规模，在成本下降阶段，公司释放的业绩潜力最为显著。南航在本轮行情中涨幅最大为 6.2 倍。2）定义本轮行情：定义本轮行情：经典困境反转，经典困境反转，价格弹性价格弹性是核心驱是核心驱动动。a）困境：）困境：无前例的连续三年行业性巨亏无前例的连续三年行业性巨亏。b）

3、反转预期：）反转预期：供给端的确信，价格弹性的潜力，逻辑近似参考 2008-10 年。我们测算我们测算 19-24 年的行业供给增年的行业供给增速落在速落在 2.0%-3.5%之间，相较于之间，相较于 10-19 年年年年均均 10.2%的增速，属于极低的水平。的增速，属于极低的水平。本轮行情本轮行情的特征：的特征：高度更高、持续更久。高度更高、持续更久。1）价格弹性或远超过往价格弹性或远超过往。其一其一票价上限打开赋予了价格弹性想象空间。22 夏秋航季提价后，国内前 30 大航线中，有 20 条航线提价 5 次及以上，最大涨幅 75%；头部航线提价，潜在利润增量可观，仅以国航为例，若国航仅以

4、国航为例，若国航 TOP20 航线折扣率提至航线折扣率提至 8 折，对应利润增厚超折，对应利润增厚超百亿。百亿。2）供给逻辑供给逻辑持续性持续性或将超过以往或将超过以往。我们认为我们认为供给收紧或进一步延续至供给收紧或进一步延续至2025 年后。年后。a)生产商产能恢复不及预期，当前波音空客产能均还在疫情前 2/3水平。b)持续的亏损，制约了运力引进的意愿。3）票价上限打开，意味着本轮航司高峰利润将有机会显著超过以往；而供给逻辑的持续性将意味着行业在需求正常情况下，高峰利润的延续性将明显超过以往。海外经验参照海外经验参照：如何理解美国航空业的表现？如何理解美国航空业的表现？1）基本面表现：客流

5、基本面表现：客流 V 型恢复、型恢复、航司连续两个季度实现盈利。航司连续两个季度实现盈利。a）行业需求：行业需求：V 型恢复，旅客量恢复至 19 年 9成；b）航司经营数据，整体旺季客座率超 19 年同期；而受需求及油价推动，各航司单位收益已超过 19 年 20%；c）财务表现：财务表现：22Q2 起各航司收入超收入超 19年同期，调整后净利润均转正年同期，调整后净利润均转正。2）股价表现：股价表现：a）预期预期阶段阶段，股价实现超额收益；b）业绩业绩阶段阶段，因尚未回到 19 年水平，股价弱于市场。3）启示：）启示：a）从基本面角度看相似之处：从基本面角度看相似之处：美国市场出行限制消除后，

6、积压的出行需求会呈现快速提升到一定的高度，而并非缓慢攀升；当航司客座率提升后，价格同样展现了大幅提升。b）从基本面角度看不同之处）从基本面角度看不同之处：美国航空业在疫情前基本呈现了客座率票价持续提升的态势，因此 2019 年对于美国航空业而言是景气度较高的年份；同时同时美国航空业的定价是充分市场化，而我国价格市场化在 2018年刚刚起步，尚未有机遇充分展现价格弹性。本轮航空股行情如何展望？本轮航空股行情如何展望？1）疫情后：航空公司业绩巨亏）疫情后：航空公司业绩巨亏 VS 股价表现明显股价表现明显好于沪深好于沪深 300。2）以均值回归的思路看，行情并未结束。其一从单机市值比以均值回归的思路