微光股份-复盘ebm~papst成功之路探寻国内微电机明日之星-221111（18页）.pdf

1、 Table_Stock 微光股份微光股份（002801）证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 复盘复盘 ebm-papst 成功之路，成功之路，探寻国内微探寻国内微电机明日之星电机明日之星 Table_Rating 买入（维持）买入（维持）Table_Summary ebm-papst 成功之路：技术升级、产品延伸、高增市场成功之路：技术升级、产品延伸、高增市场 德国 ebm-papst 经过近 60 年发展，目前营收超 20 亿欧元。从技术、产品、市场三方面复盘公司历史，我们可以发现成功因素主要有：技术技术上，领先布局上，领先布局EC技术，把握欧盟电机节能高效趋势。技术，把握欧盟电机

2、节能高效趋势。公司1965年就成为全球首家开发EC风机的企业。在京都议定书、ErP指令框架协议等政策推动下，2011年开始欧盟电机节能高效化趋势明显，公司营收上台阶，从2007/08财年约11亿到2017/18财年约20亿欧元。产品产品上，完善产品矩阵，拓展下游应用场景上，完善产品矩阵，拓展下游应用场景。通过内生与并购，公司从风机拓展到大型交流电机、齿轮、变速箱、阀门等产品，为客户提供系统解决方案，形成工业通风、汽车和工业驱动、家用电器和供暖三大主业。2021/22 财年营收分别为 15、3.4、4.5 亿欧元，占比分别为 66%、15%和 20%。市场市场上上，把握高增长市场，从欧洲到加码亚

3、洲把握高增长市场，从欧洲到加码亚洲。公司发展初期和中期，把握欧洲工业高景气和电机节能高效化机遇，到 2020/21 财年欧洲市场营收占比约 69%。2006/07-2020/21 财年公司在亚洲市场的营收 CAGR 约为 8.4%，高于总营收的 4.9%。公司加大中国的产能建设，陆续在上海、西安进行扩建和新建产能。借鉴成功经验，寻找国内的明日之星借鉴成功经验，寻找国内的明日之星 技术上，技术上，EC产品放量，业绩迎来高增长产品放量，业绩迎来高增长。电机能效提升的趋势明显。2016-2021年微光股份 ECM 电机营收CAGR为48%，2022H1同比增长109%，有望复刻ebm-papst E

4、C产品的成功之路。产品产品上上，以冷链为主，尝试外拓。，以冷链为主，尝试外拓。微光股份是国内冷链物流龙头，计划将下游应用领域扩展至7大行业，27个细分行业。目前公司外转子风机已在储能领域批量使用，行业拓展初见成效。市场上，以发展中国家为主，错位竞争。市场上，以发展中国家为主，错位竞争。2022H1微光股份国外销售占比达57%，以“一带一路”沿线发展中国家市场为主。公司有望利用发展中国家经济高速增长的机遇，保持营收高增。投资建议投资建议 我们预计微光股份 20222024 年营收分别为 14.9、19.4 和 25.0 亿元，同比分别+34%、+30%和+29%；归母净利润分别为 3.4、4.9

5、 和6.2 亿元，同比分别+35%、+42%和+26%。当前股价对应 20222024年 PE 分别为 19、13 和 10 倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示 原材料价格波动、人民币汇率波动、市场开拓不及预期 数据预测与估值数据预测与估值 Table_Finance 单位单位：百万元百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1112 1491 1942 2496 年增长率 39.3%34.1%30.3%28.5%归母净利润 254 344 488 615 年增长率 31.5%35.1%41.9%26.2%每股收益（元）1.11 1.50 2.12 2.68 市盈率

6、（X）18.47 18.65 13.14 10.42 市净率（X）3.52 4.06 3.34 2.73 资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所（，上海证券研究所（2022年年11月月10日日收盘价）收盘价）Table_Industry 行业行业:电力设备电力设备 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析师分析师:开文明开文明 Tel:021-53686172 E-mail: SAC 编号编号:S0870521090002 分析师分析师:王琎王琎 Tel:021-53686164 E-mail: SAC 编号编号:S0870521120003 Table_Bas