西部证券-投资价值分析报告：背靠陕投集团自营投资为利润核心-221111（21页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 20 页页起起的免责条款和声明的免责条款和声明 背靠陕投集团，自营投资为利润核心背靠陕投集团，自营投资为利润核心 西部证券（002673.SZ）投资价值分析报告2022.11.11 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 田良田良 金融产业首席分析师 S1010513110005 陆昊陆昊 非银金融分析师 S1010519070001 邵子钦邵子钦 非银行金融业首席分析师 S1010513110004 童成墩童成墩 非银行金融业联席首席分析师 S1010513110006 薛姣薛姣 非银金融分析师 S10105181

2、10002 西部证券西部证券综合实力位于证券行业综合实力位于证券行业 30 名左右名左右。公司是唯一一家注册地在陕西的公司是唯一一家注册地在陕西的上市券商，长期以来深耕西部地区，在陕西省内具有领先的市场地位。此外，上市券商，长期以来深耕西部地区，在陕西省内具有领先的市场地位。此外，公司的控股股东、实际控制人陕投集团公司的控股股东、实际控制人陕投集团是是陕西省国资委下属首家国资运营单陕西省国资委下属首家国资运营单位，为公司资本实力的稳步提升、业务规模的位，为公司资本实力的稳步提升、业务规模的不断不断扩大提供支持，公司有望立扩大提供支持，公司有望立足西部打足西部打造造区域竞争优势区域竞争优势。首次

3、覆盖，给予“持有”评级。首次覆盖，给予“持有”评级。位列行业位列行业 30 名左右，名左右，立足西部打造区域竞争优势立足西部打造区域竞争优势。西部证券综合实力位居行业30 名左右。公司是唯一一家注册地在陕西的上市券商，长期以来深耕西部地区，在陕西省内具有领先的市场地位。此外，公司的控股股东、实际控制人陕投集团作为陕西省国资委下属首家国资运营单位，为公司资本实力的稳步提升、业务规模的扩大提供支持，公司有望立足西部打造区域竞争优势。盈利层面，1-3Q 2022 公司实现归母净利润 4.97 亿元，同比下滑 49.8%。1-3Q2022 摊薄 ROE为 1.84%，上年同期为 3.71%；近五年 R

4、OE 位于行业中游水平。财富信用：经纪业务收入与上年同期持平，财富信用：经纪业务收入与上年同期持平，近三年稳居第二大收入来源。近三年稳居第二大收入来源。整体营收方面，2022H1 公司经纪业务手续费净收入为 5.03 亿元，与上年同期基本持平；近三年经纪业务收入占比在 20%左右，稳居第二大收入来源。细分业务中，公司席位租赁 2022H1 实现净收入 1.31 亿元，与上年同期持平；2017-2021年收入占比从 0.9%提升至 5.0%，主要得益于基金分仓成交额占比从 0.49%提升至 1.35%。信用业务方面，2022H1 末公司两融规模为 74.0 亿元，上年末为84.9 亿元；股质回购

5、业务规模为 17.5 亿元，上年末为 16.5 亿元。投行投行&资资管管：2022H1 投行净收入同比下滑投行净收入同比下滑 40%，资管净收入大幅增长，资管净收入大幅增长 126%。投行业务方面，2022H1 公司实现净收入 1.06 亿元，同比下滑 31.1%，主要是股权承销规模同比大幅下降所致。从趋势上看，2017-2022H1 公司投行收入占比呈下降趋势，从 18.8%大幅下降至 3.9%。资管业务方面，2022H1 公司实现净收入 0.26 亿元，较上年同期大幅增长 126.0%，主要得益于 2022H1 集合资产管理平均规模较上年同期增长 155.6%。自营投资：投资总收益同比下滑

6、自营投资：投资总收益同比下滑 28.6%，优于行业整体表现，优于行业整体表现。收入层面，2022H1西部证券实现投资净收益（含联营合营）+公允价值变动净收益 7.13 亿元，受市场波动影响同比下滑 28.6%，但是得益于固定收益类投资的比重较高，跌幅小于行业整体跌幅 38.4%。风险层面，2022H1 公司自营权益类证券/净资本为4.41%，近三年基本稳定；自营固收类证券/净资本为 254.37%，经历 2018-2020年小幅下滑后持续大幅提升。规模层面，西部证券金融投资规模近五年呈增长趋势，2017-2022H1 CAGR 为 22.7%。风险因素：风险因素：A 股成交额大幅下降；公司信用