硅宝科技-有机硅密封胶龙头持续扩张布局硅碳负极材料成长可期-221110（39页）.pdf

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1、基础化工基础化工/化学制品化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/39 硅宝科技硅宝科技（300019.SZ）2022 年 11 月 10 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2022/11/9 当前股价(元)16.30 一年最高最低(元)27.02/13.12 总市值(亿元)63.75 流通市值(亿元)52.86 总股本(亿股)3.91 流通股本(亿股)3.24 近 3 个月换手率(%)122.43 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 有机硅密封胶龙头持续扩张，布局硅碳负极材料成长有机硅密封胶龙头持续扩张，布局硅碳负极材料成长可期可期 公司首次覆盖报告公司首次覆

2、盖报告 金益腾（分析师）金益腾（分析师）徐正凤（联系人）徐正凤（联系人）蒋跨跃（联系人）蒋跨跃（联系人） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790122070041 证书编号：S0790122010041 有机硅胶龙头布局硅碳负极，双主业成长可期，首次覆盖予以“买入”评级有机硅胶龙头布局硅碳负极，双主业成长可期，首次覆盖予以“买入”评级 公司深耕有机硅密封胶行业 24 年，是中国新材料行业第一家上市公司，产品广泛应用于基建、电子电器、电力、光伏等领域。公司持续扩张有机硅密封胶及硅烷偶联剂产能抢占市场份额，通过承接地标建筑+导入行业标杆客户提升品牌效应，同时布局硅碳负极及专用

3、粘结剂项目，未来总产能将超过 25 万吨/年。2022年以来，公司盈利逐季改善，我们看好公司开启有机硅密封胶+硅碳负极“双主业”发展模式，迈入高速成长通道。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为2.57、3.98、5.79亿元，EPS分别为0.66、1.02、1.48元/股，当前股价对应2022-2024年 PE 为 24.8、16.0、11.0 倍，首次覆盖给予“买入”评级。建筑胶稳居龙头，工业胶高歌猛进，硅烷偶联剂前景可期建筑胶稳居龙头，工业胶高歌猛进，硅烷偶联剂前景可期 有机硅室温胶以硅酮类、改性硅烷类为主，2021 年公司有机硅密封胶产能年公司有机硅密封胶产能 12.62

4、万吨、硅烷偶联剂产能万吨、硅烷偶联剂产能 6100 吨，市占率在吨，市占率在 13%左右。左右。公司多次承接大型项目、对接优质客户，建筑胶品牌效应显著，稳居国内行业龙头；光伏、电子电气、电力及新能源汽车产业蓬勃发展，公司全资收购拓利科技助力工业胶高速发展，2021 年营收占比提升至 19.64%；全球功能性硅烷百亿市场，全资子公司安徽硅宝重点聚焦光伏膜材硅烷产品，未来技改扩建至 8500 吨/年，发展空间广阔。硅基负极材料迎来规模化应用需求，公司布局硅碳负极打造“双主业”格局硅基负极材料迎来规模化应用需求，公司布局硅碳负极打造“双主业”格局 新能源汽车快充及续航要求提高，高能量密度硅基负极材料

5、倍受关注。硅材料热膨胀限制硅基负极发展，目前硅基负极主要指石墨掺硅复合材料，掺杂产品包括硅碳负极（Si/C）及硅氧负极（SiO/C）。当前硅基负极渗透率较低，当前硅基负极渗透率较低，4680 大圆柱大圆柱电池规模化量产带动硅基负极产业化进程加速，我们测算电池规模化量产带动硅基负极产业化进程加速，我们测算 2025 年纯硅负极市场年纯硅负极市场规模规模 92.3 亿元。亿元。公司锂电材料技术储备深厚，规划建设 5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂，逐步形成“双主业”发展模式，未来成长空间广阔。风险提示：风险提示：项目投产不及预期、产品价格下跌、下游需求不及预期等1。财务摘要和估值指标财务

6、摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,524 2,556 2,725 3,683 4,933 YOY(%)49.7 67.7 6.6 35.2 33.9 归母净利润(百万元)201 268 257 398 579 YOY(%)53.0 33.0-4.0 54.9 45.5 毛利率(%)31.8 21.8 23.5 26.5 29.8 净利率(%)13.2 10.5 9.4 10.8 11.7 ROE(%)19.2 12.9 11.6 15.8 19.3 EPS(摊薄/元)0.51 0.68 0.66 1.02 1.48 P/