华恒生物：乘行业之东风技术创新促进多维扩张（26页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：151.88 元 目标价格（人民币）：174.00 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)1.08 已上市流通 A股(亿股)0.70 总市值(亿元)164.64 年内股价最高最低(元)159.67/80.17 沪深 300 指数 3686 上证指数 3036 袁维袁维 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_ 乘行业之东风，乘行业之东风，技术创新促进多维扩张技术创新促进多维扩张 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E

2、2023E 2024E 营业收入(百万元)487 954 1,365 1,916 2,663 营业收入增长率-0.83%95.81%43.10%40.36%38.97%归母净利润(百万元)121 168 286 400 540 归母净利润增长率-4.18%38.92%70.16%39.79%35.05%摊薄每股收益(元)1.495 1.558 2.641 3.692 4.985 每股经营性现金流净额 1.35 0.89 2.89 4.30 4.64 ROE(归属母公司)(摊薄)24.73%14.22%20.21%23.13%24.63%P/E 0.00 82.97 57.51 41.14 30

3、.46 P/B 0.00 11.80 11.62 9.52 7.50 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司作为丙氨酸产品行业龙头，生产技术持续领先。公司作为丙氨酸产品行业龙头，生产技术持续领先。公司在 2011 年突破厌氧发酵工艺生产丙氨酸技术，依托厌氧发酵在成本、碳排放、发酵周期和转化率等多个方面具有的显著优势，根据中国发酵产业协会预测数据，在 2019 年，公司丙氨酸系列产品已占据全球市场份额接近 50%，已成为丙氨酸产品全球龙头。此外，公司基于自身在技术上的优势，不断实现生产工艺的迭代和优化，在 2013年至 2020 上半年之间，公司发酵法丙氨酸的单吨生产成本降幅达

4、34%，技术优势显著。公司顺利打通公司顺利打通“糖酵解糖酵解-三羧酸循环三羧酸循环”代谢通路，未来拓展能力强。代谢通路，未来拓展能力强。公司及张学礼教授在“糖酵解-三羧酸循环”代谢通路上具有丰富的专利积累，“糖酵解-三羧酸循环”从葡萄糖出发，后续涉及到的合成生物学可以生产的产品涵盖氨基酸类、高级醇类、萜类等在内的数十种产品。这为公司后续丰富产品品类、开发新增长引擎打下了深厚的专利与技术基础，未来成长空间广阔。L-缬氨酸需求高涨，公司厌氧发酵技术得以互通迁移。缬氨酸需求高涨，公司厌氧发酵技术得以互通迁移。近年来，由于饲料原料豆粕蛋白价格高企等因素，氨基酸精确配方饲料迎来了很大发展，伴随公司在巴彦

5、淖尔基地逐步大规模量产发酵法 L-缬氨酸产品，其 L-缬氨酸市场占有率将逐步提升，发展势头良好，我们预计 22-24 年缬氨酸业务收入增速分别为 32%/30%/22%。公司重视新兴业务拓展，多元化布局打开成长天花板。公司重视新兴业务拓展，多元化布局打开成长天花板。公司在扩张丙氨酸、缬氨酸产量的同时，也在积极布局多样化的产品生产线。公司当前拟使用合成生物法生产 D-泛酸钙、1,3 丙二醇和丁二酸等产品，有望为公司打造新的业务增长点，我们预计 2024 年收入占比分别为 11%/9%/15%。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 公司是丙氨酸行业的全球龙头，厌氧发酵技术的领先者，依托优势产品的扩

6、产以及 新 型 产 品 的 投 放，我 们 预 计2022-2024 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为2.86/4.00/5.40 亿 元，分 别 同 比 增 长 70%/40%/35%，对 应 EPS 分 别 为2.64/3.69/4.99 元。参考可比公司估值，给予公司 12 个月内 48 倍 PE，对应目标价格 174 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。风险风险提示提示 菌种泄露风险、菌种研发落后风险、主要客户流失风险、市场竞争加剧风险、股东和董监高减持风险、汇率波动风险、新产品推广不及预期风险。010020030040050056.7673.5990.42107.25124.