华翔股份-投资价值分析报告：深耕铸造二十载黑金龙头再起航-221109（31页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 30 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 深耕铸造二十载，黑金龙头再起航深耕铸造二十载，黑金龙头再起航 华翔股份（603112.SH）投资价值分析报告2022.11.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘易刘易 主题策略首席分析师 S1010520090002 纪敏纪敏 制造产业首席分析师 S1010520030002 王丹王丹 主题策略分析师 S1010521110002 田鹏田鹏 主题策略分析师 S1010521010003 王涛王涛 主题策略分析师 S1010521060002 公司深耕铸造领域二

2、十载，业务涵盖白电压缩机零部件公司深耕铸造领域二十载，业务涵盖白电压缩机零部件、工程机械、工程机械零部件零部件和汽和汽车零部件。公司技术积淀深厚，车零部件。公司技术积淀深厚，2018 年年被被工信部工信部认定为制造业单项冠军示范认定为制造业单项冠军示范企业企业。我们看好公司在强化三大核心业务基础上，整合发展上下游产业，实现。我们看好公司在强化三大核心业务基础上，整合发展上下游产业，实现营收净利营收净利双增双增。中长期看，公司产品技术储备充分、客户基础坚实，在客户逐。中长期看，公司产品技术储备充分、客户基础坚实，在客户逐步放开精加工趋势下，有望提高精加工产能，改善自身盈利水平。考虑可比公步放开精

3、加工趋势下，有望提高精加工产能，改善自身盈利水平。考虑可比公司估值情况、公司后续增长潜力及司估值情况、公司后续增长潜力及业绩业绩高确定性，给予公司高确定性，给予公司 2023 年年 16 倍倍 PE，对应目标价对应目标价 18 元，首次覆盖给予“买入”评级。元，首次覆盖给予“买入”评级。深耕铸造业二十载，聚焦三大核心业务。深耕铸造业二十载，聚焦三大核心业务。公司聚焦于白电压缩机零部件、工程机械零部件和汽车零部件铸造三大业务板块。2019-2021 年公司三大业务营收占比分别为 96.4%/95.1%/78.5%，毛利占比分别为 95.0%/94.5%/97.1%，是公司营收及利润的主要来源。公

4、司在白电压缩机零部件领域市占率全球第一，实现了白电压缩机零部件全品牌、全系列覆盖。公司先后被认定为制造业单项冠军示范企业、全国铸造行业综合百强企业，综合实力雄厚。黑金铸件市场规模较大，公司有望持续受益于行业集中度的提升，以及下游领黑金铸件市场规模较大，公司有望持续受益于行业集中度的提升，以及下游领域的稳定增长。域的稳定增长。全球铸件市场产能平稳，中国产量占比持续提升；在供给侧结构调整下，落后产能加速出清，头部企业市占率有望提升。白色家电市场景气度向好，根据国家统计局数据，2021 年我国家用冰箱、空调、洗衣机产量分别为 0.90、2.2、0.86 亿台，三者均保持小幅增长。海外工程机械销量整体

5、有望保持温和复苏趋势，Off-Highway Research 预计 2021-2026 年全球除中国外的其他地区工程机械销量 CAGR 为 2.55%。我国工程机械竞争优势凸显，根据中国机械工程工业协会数据，2021 年我国工程机械出口金额达到 340 亿美元，同比增长 62.3%。我国汽车零部件行业增长速度高于我国整车行业，中汽协数据显示，2016-2021年我国汽车零部件销售收入从 3.46万亿增长至4.90万亿，CAGR为 7.0%，中商产业研究院预测 2022 年我国汽车零部件销售收入将达 5.2 万亿元。预计公司有望持续受益于行业集中度的提升，以及下游领域的稳定增长。多重优势铸成核

6、心壁垒，公司业绩有望稳定增长。多重优势铸成核心壁垒，公司业绩有望稳定增长。公司具备规模化、技术、客户认证等多重优势，是国内少数具备跨行业、多品种、规模化生产能力的综合型铸造企业之一，在“第四届中国铸造行业综合百强名单”中处于领先地位。公司扎根山西，充分享受地理优势带来的人力成本、电力成本优势。通过“IPO+可转债”，两次募资项目逐步投产，公司有望实现毛坯产品 100%机加工，并在此基础上进一步拓展精加工，延伸产品价值链，持续提升盈利能力。随着公司完成对晋源实业的整合，有望通过短流程生产持续降本增效。2022 年 2 月，公司与特变电工、洪洞县政府签署 1GW 光伏发电项目及光伏支架生产项目框架