圣农发展-公司深度研究：养殖屠宰优势提升食品双翼齐飞-221108（41页）.pdf

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1、圣农发展(002299)公司深度研究：养殖屠宰优势提升，食品双翼齐飞国海证券研究所程一胜(证券分析师)王思言(联系人)S0350521070001S评级：买入(维持)证券研究报告2022年11月08日养殖业1请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M圣农发展35.3%36.3%15.6%沪深300-1.5%-9.6%-22.7%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）14478174002050024800增长率(%)5201821归母净利润（百万元）44858126263

2、812增长率(%)-783035245摊薄每股收益（元）0.360.472.113.06ROE(%)562123P/E66.7956.0412.418.55P/B3.043.252.571.98P/S2.081.871.591.31EV/EBITDA19.8924.898.776.13资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告圣农发展（002299）2022年三季报点评报告：业绩扭亏为盈，C端销售持续向好（买入）*养殖业*程一胜2022-10-29圣农发展（002299）2022中报点评报告：养殖行情有望改善，C端销售持续向好（买入）*养殖业*程一胜2022-08-24圣农发展（00229

3、9）2022一季报点评：景气低迷业绩承压，看好全产业链龙头长期发展（买入）*畜禽养殖*程一胜2022-04-28-0.3180-0.2200-0.1220-0.02390.07410.1721圣农发展沪深300SU8VjZjWfWhZrR2WjYsVbRdN7NpNmMpNtRlOoPpOeRpPzQ8OqQwPvPpNtRvPrQoM请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要圣农发展作为中国白羽肉鸡行业产业链最完整的企业，集自主育种、种鸡养殖、种蛋孵化、饲料加工、肉鸡养殖、肉鸡加工、食品深加工、圣农发展作为中国白羽肉鸡行业产业链最完整的企业，集

4、自主育种、种鸡养殖、种蛋孵化、饲料加工、肉鸡养殖、肉鸡加工、食品深加工、产品销售为一体。产品销售为一体。目前公司白羽鸡养殖产能接近 6 亿羽，2021 年公司肉鸡屠宰量为 5.2 亿羽，在产业链全自养企业中排名第一。公司主营业务是肉鸡饲养及初加工、鸡肉产品深加工，营收稳定增长，十年期（2011-2021年）CAGR为16.62%；自 2017 年开展食品业务以来，整体销售收入近三年复合增速 20%左右。家禽饲养板块受到白羽鸡价格周期的影响，利润率波动较大，公司始终坚持以深加工为第二发展曲线，不断提高深加工板块的产能以及销量，降低周期风险。全产业链优势叠加快速扩张下，公司护城河不断拓宽。公司凭借

5、自繁自养一体化模式不断深化自身护城河，养殖公司凭借自繁自养一体化模式不断深化自身护城河，养殖+食品双轮驱动。食品双轮驱动。1）从养殖端看：公司一体化模式难复制，养殖屠宰规模大，资金壁垒高；公司优质鸡肉产品在市场上保持较强的溢价能力，成本把控行业领先，鸡肉单吨毛利高于同行；另外，公司深度绑定优质大客户，优质鸡肉产品在市场拥有一定的溢价能力；公司突破种源壁垒，“圣泽 901”白羽肉鸡配套系实现种鸡自给自足，公司 2021 年养殖水平也创下了历史最佳。2）从食品端看，公司销量快速增长，2017-2021 年公司深加工肉制品销量从 10.9 万吨提升至 22.5 万吨，复合增速达 20%。B端为公司优

6、势渠道，深度绑定大客户，公司在通过增加新客户、开发潜在客户等方式巩固 B 端的同时，大力发展C 端。未来随 C 端占食品深加工收入比重以及大单品销售额占比不断提升，食品业务利润贡献有望实现高增长。行业低迷已持续行业低迷已持续 2 2 年，年，周期拐点临近。周期拐点临近。1）从白羽鸡的周期看，引种量决定供给从而导致行业周期轮动。白羽鸡行业需从海外引种，引种量年度变化幅度较大，2021年引种量位于高位，但2022年5-7月由于美国禽流感、航班停运等情况，连续3个月海外引种停滞，2022年预计引种量在80-90万套，同比下降28%-36%，目前在产祖代、父母代存栏仍位于高位，但后备已出现明显产能收缩