思林杰-新产品、新环节、新客户：国产虚拟仪器加速崛起（34页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。xml 新产品、新环节、新客户：国产虚拟仪新产品、新环节、新客户：国产虚拟仪器加速崛起器加速崛起 国内模块化测量仪器国内模块化测量仪器龙头，背靠龙头，背靠苹果产业链苹果产业链，业绩持续高增，业绩持续高增 思林杰成立于思林杰成立于 2005年，于年，于 2022年上市，是一家主要面向苹果产业链，专注年上市，是一家主要面向苹果产业链，专注于模块化测量仪器的国产厂商于模块化测量仪器的国产厂商。得益于“工业乐高”理念带来差异化优势，。得益于“工业乐高”理念带来差异化优势，模块化

2、仪器具有效率高、性价比高、小型化、灵活性等特点，在生产测试领模块化仪器具有效率高、性价比高、小型化、灵活性等特点，在生产测试领域优势明显域优势明显，因此自，因此自 2010年后，苹果对于模块化测量仪器需求的持续提升。年后，苹果对于模块化测量仪器需求的持续提升。2016 年起，公司开始在苹果的多个测试项目上导入嵌入式仪器的解决方案，并于 2017 年 11 月正式成为苹果公司合格供应商。2018 年至今，包括控制器系列、电源系列等数十种公司研发的系列模块通过了苹果公司的认证，覆盖范围也逐步拓展至苹果公司消费电子产品的全部类型。与此同时，公司营收也随着产品覆盖范围的扩大而同步增长，从 2018 年

3、的 1.21 亿元增长至2021 年的 2.22 亿元，近四年复合增速超 20%。此外，由于此外，由于公司公司下游约下游约 90%收入为收入为苹果产业链苹果产业链，客户优质，叠加模块化仪器产品形态的创新，公司毛利，客户优质，叠加模块化仪器产品形态的创新，公司毛利率长期稳居率长期稳居 70%以上。以上。竞争格局良好，新环节、新客户、新产品是公司未来发展的三重动力竞争格局良好，新环节、新客户、新产品是公司未来发展的三重动力 从竞争格局来看，从竞争格局来看，目前目前苹果产业链苹果产业链中模块化仪器的供应商主要是公司和美国中模块化仪器的供应商主要是公司和美国国家仪器，国家仪器，相较于潜在的进入者，公司

4、具备两大护城河：相较于潜在的进入者，公司具备两大护城河：1 1）先发优势带来的时间壁垒，尤其是通过苹果合格供应商的验证时间较难被压缩；2 2）和苹果以及苹果产业链中设备商良性交互所形成的经验壁垒，得益于和苹果产业链的紧密合作关系，公司可以根据苹果最新的测试需求，以及设备商的使用反馈，来进行产品迭代，扩大竞争优势。从发展机遇来看，我们认为新环节、新客户、新产品是公司未来发展的三重从发展机遇来看，我们认为新环节、新客户、新产品是公司未来发展的三重动力。首先，动力。首先，在在苹果产业链苹果产业链内，内，公司目前主要参与的是 PCBA 的功能测试环节，而苹果产业链测试环节众多，例如整机功能测试和模组测

5、试都是公司正在拓展的方向。2022H1，公司营业收入从去年同期的1.17 亿元增长至 1.69亿元，同比增长 44.66%，主要系嵌入式智能仪器模块测试方案从 PCBA 功能测试环节拓展到了电池模组测试环节。由此可见，由此可见，一旦公司在某个测试环节中一旦公司在某个测试环节中实现零的突破，便会带来较大的业绩弹性。实现零的突破，便会带来较大的业绩弹性。其次，在苹果产业链外，一方面公司可以针对 3C 客户复刻在苹果产业链内的优势，2019-2021H1 在 VIVO 取得的销售收入呈高速增长态势；同时，公司也实现了对亚马逊、Meta、东京电子、所乐等国外知名客户的直接销售，尤其是针对 Meta，根

6、据招股说明书披露，公司于 2019 年 2月取得 Meta 供应商资质，截止截止 2021H12021H1，公司对，公司对 MetaMeta累计实现销售收入累计实现销售收入 155.14155.14万元。万元。展望未来，伴随 VR市场的爆发，公司与 Meta的合作有望成为公司新的增长点。Tabl e_Ti t l e 2022 年年 11 月月 08 日日 思林杰思林杰（688115.SH）Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价：69.6 元元 股价（股价（2022-11-04）4