国六标准升级行业深度报告：国六标准全面落地尾气处理千亿市场静待复苏（36页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 国六标准升级行业深度 国六标准全面落地，尾气处理千亿市场静待复苏 2022 年 11 月 07 日 国六标准已在全国范围实施，尾气处理技术升级势不可挡。自 2021 年 7 月1 日起，全国范围重型柴油车开始执行国六 a 限值要求；自 2023 年 7 月 1 日起，全国范围轻型柴油车及重型柴油车排放标准将进一步提升至国六 b。新国六标准大幅收严，各项尾气排放限值均有显著降低，相较国五阶段新增了对轻型车颗粒物数量和氧化亚氮、重型柴油车与天然气车颗粒物数量和氨气等污染物的排放要求。在国五排放标准阶段，汽油车尾气处理采用

2、 TWC 的方案，柴油车主要采用 DOC+cDPF、SCR、DOC+SCR 组合等方案，天然气车主要采用 GOC 方案；而由于国六排放标准中对尾气中的各类污染物提出了更严格的排放限制，汽油车一般须采用 TWC 或 TWC+cGPF 组合方案，柴油车一般需要采用DOC+cDPF+SCR+ASC 组合方案，天然气车一般需要采用 TWC 或 TWC+ASC组合方案。国六标准下尾气催化材料市场空间快速扩容。（1）国六阶段蜂窝陶瓷的市场增量主要来自汽油车和柴油车加装载体，单台车载体用量放大。据我们测算，汽油车加装 GPF，柴油车加装 DOC+DPF，蜂窝陶瓷市场规模将达到 104.5 亿元。（2）催化剂

3、与涂覆产品单套价值量放大，国六标准下汽油车、轻型柴油车、重型柴油车及重型天然气车的单套催化剂组合价格大幅上涨，据我们测算，国六新标全面实施后，汽油车、轻型柴油车、重型柴油车及重型天然气车的催化剂市场将达到 679、229、146 和 45 亿元，市场空间达到 1099 亿元。（3）移动源脱硝分子筛需求实现从无到有，国内市场空间约为 14.1-17.6 亿。投资建议：国六实施有望带来国产替代+市场扩容两大机遇，国内相关材料企业迎来黄金发展机遇。尾气后处理技术的发展源于强制性排放政策的推动，海外企业凭借欧美发达国家的对尾气排放标准的不断升级，持续保持技术代际的领先。由于国六标准严格程度几乎与欧美地

4、区保持一致水平，国内企业有望实现技术的突围，加快国产替代的进展。另一方面，更严苛的排放标准下，尾气后处理系统中催化剂和载体等材料用量加大，国内市场容量扩大。我们认为，自 2021年以来疫情反复冲击需求端和大宗原材料成本的上涨，相关材料企业的业绩尚未充分放量，利润率仍受到一定压制，行业进入底部阶段，可关注困境反转机遇。我们建议关注上游蜂窝陶瓷、催化剂和分子筛等材料行业，根据技术成熟度和产能规模，我们推荐奥福环保，国瓷材料，中自科技和中触媒。风险提示：1）产品价格下跌的风险；2）市场竞争加剧的风险；3）新能源汽车替代燃油车的风险。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE

5、（倍）评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 688021 奥福环保 23.55 0.85 1.11 2.24 28 21 11 推荐 300285 国瓷材料 26.24 0.79 0.98 1.26 33 27 21 推荐 688737 中自科技 35.75 0.12 0.75 1.69 295 48 21 推荐 688267 中触媒 42.6 0.76 1.19 1.64 56 36 26 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2022 年 11 月 4 日收盘价）推荐 维持评级 分析师 刘海荣 执业证书：S01005220500

6、01 电话：13916442311 邮箱： 研究助理 李家豪 执业证书：S0100122060011 电话：15919000973 邮箱： 相关研究 1.MDI/TDI 行业点评：供应宽幅收紧，筑底企稳迹象显现-2022/10/23 2.聚烯烃弹性体(POE)行业深度报告：光伏需求驱动快速增长，国内工业化突破在即-2022/08/25 3.把握确定性，拥抱新技术化工行业 2022 年度中期投资策略-2022/07/11 4.聚醚胺行业深度报告：产能扩张不足，风电旺季有望推高景气-2022/06/23 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报

7、告 2 目录 1 国六标准全面实施，我国尾气治理大幅收严.3 1.1 解决空气污染，汽车尾气治理至关重要.3 1.2 国六标准已全面落地，排放要求史上最严.4 1.3 尾气后处理成为关键，新技术方案应运而生.6 2 尾气处理上游材料迎来格局重塑+市场扩容双重机遇.9 2.1 蜂窝陶瓷载体：海内外技术代差缩窄，国内厂商加快抢占市场.9 2.2 催化剂与涂覆：国产替代加速，千亿市场空间广阔.14 2.3 分子筛：移动源脱硝从无到有，国内市场空间达 18 亿.18 3 汽车产销短期受挫，长期巨大市场尚待释放.21 4 投资建议.24 4.1 行业投资建议.24 4.2 重点公司.25 5 风险提示.

8、33 插图目录.34 表格目录.35 SUbWlXgVdUgYpP0UmVtU8O9R6MtRmMnPnPlOpOpOfQrRxP6MnNvMNZnPtQvPsPnM行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 国六标准全面实施，我国尾气治理大幅收严 1.1 解决空气污染，汽车尾气治理至关重要 我国空气污染问题仍有待解决。随着近年工业发展和汽车普及率提升，大量的氮氧化物（NOx）、一氧化碳（CO）、碳氢化合物（HC）、挥发性有机化合物（VOCs）等毒害气体以及固体颗粒（PM）的排放严重破坏了大气环境，引发雾霾、臭氧超标等环境污染现象。

9、根据中国生态环境公报（2021）数据显示，2021 年全国 339个地级及以上城市中，121 个城市环境空气质量超标，占全部城市 35.7%，339 个城市“平均超标天数”比例为 12.5%，城市空气污染防治形势仍然严峻。图1：2021 年 339 个城市空气质量达标情况 图2：2021 年 339 个城市空气质量各级别天数比例 资料来源：中国生态环境公报，民生证券研究院 资料来源：中国生态环境公报，民生证券研究院 机动车尾气是我国主要的空气污染源之一，其中汽车尾气更是罪魁祸首。根据生态环境部中国移动源环境管理年报（2021），2020 年全国机动车一氧化碳（CO）、碳氢化合物（HC）、氮氧化

10、物（NOx）、颗粒物（PM）四项污染物总排放量为 1593.0 万吨。其中，一氧化碳（CO）、碳氢化合物（HC）、氮氧化物（NOx）、颗粒物（PM）排放量分别为 769.7 万吨、190.2 万吨、626.3 万吨、6.8 万吨。而汽车是污染物排放总量的主要贡献者，其排放的一氧化碳（CO）、碳氢化合物（HC）、氮氧化物（NOx）和颗粒物（PM）超过机动车排放总量的 90%。图3：2020 年机车尾气排放占比 资料来源：中国移动源环境管理年报（2021），民生证券研究院 64.3%35.7%达标超标37.8%49.6%9.4%1.8%0.7%0.7%优良轻度污染中度污染重度污染严重污染行业深度研

11、究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 柴油车是治理污染重中之重。2020 年，全国汽车一氧化碳（CO）、碳氢化合物（HC）、氮氧化物（NOx）、颗粒物（PM）排放量分别为 693.8 万吨、172.4 万吨、613.7 万吨、6.4 万吨。其中，柴油车排放的氮氧化物（NOx）占汽车排放总量的 80%以上，颗粒物（PM）占 90%以上；而汽油车排放的一氧化碳（CO）占汽车排放总量的 80%以上，碳氢化合物（HC）占 70%以上。图4：汽车主要污染物排放分担率 资料来源：中国移动源环境管理年报（2021），民生证券研究院 1.2 国六标准已全面

12、落地，排放要求史上最严 我国排放标准制定起步晚、追赶快，二十年实现国一到国六标准升级。欧美等发达国家较早制定了严格的尾气排放法规，并持续升级。例如，欧盟自 1970 年起已对轻型车排放污染物进行控制，并于 1991 年发布欧一阶段排放法规，至 2014年全面进入欧六标准阶段。而我国尾气排放标准的制定起步较晚，第一批机动车尾气污染控制排放标准颁布于 1983 年，2000 年后我国按照欧盟的汽车排放标准体系相继制定了一系列中国的排放法规，快速完成了从国一到国五的跨越，并在2019 年起分地区、分阶段逐步推行国六标准。目前已实施的国六标准是根据国五标准的实施情况和国内机动车实际情况进行的一次自主创

13、新，也是目前全球最严的汽车排放法规之一。80.9%77.6%4.8%0.0%8.0%11.4%88.8%100.0%1.1%11.0%6.4%0.0%0%20%40%60%80%100%120%COHCNoxPM汽油汽车柴油汽车燃气汽车行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图5：中国汽车尾气排放路线图 资料来源：中自科技招股说明书，民生证券研究院 图6：全球轻型汽车尾气排放标准升级时间表 图7：全球重型汽车尾气排放标准升级时间表 资料来源：庄信万丰公告，民生证券研究院 资料来源：庄信万丰公告，民生证券研究院 国六标准切换分 a、b

14、 阶段分步实施。2019 年起我国机动车在全面实施国五排放标准的基础上，分国六 a 和国六 b 两个阶段逐步过渡，同时对轻型汽车、重型汽车、天然气重型车等有不同的实施时间。针对重型柴油车，自 2021 年 7 月 1日起，全国范围内所有生产、进口、销售的重型柴油车应符合国六 a 限值要求，并将于 2023 年 7 月 1 日起将排放限值要求进一步提升至国六 b。针对轻型汽车，自 2020 年 7 月 1 日起，全国范围内所有生产、进口、销售的轻型汽车应符合国六 a 限值要求，并将于 2023 年 7 月 1 日起将排放限值要求进一步提升至国六 b。表1：尾气国六标准分 a、b 两阶段分步实施

15、车型 法规 实施时间 区域 标准号 标准名称 轻型汽车 国六 a 2020 年 7 月 1 日 全国 GB18352.6-2016 轻型汽车污染物排放限值及测量方法 国六 b 2023 年 7 月 1 日 重型汽车 国六 a 2020 年 7 月 1 日 城市 GB17691-2018 重型柴油车污染物排放限值及测量方法 国六 a 2021 年 7 月 1 日 全国 国六 b 2023 年 7 月 1 日 全国 天然气重型车 国六 a 2019 年 7 月 1 日 全国 GB17691-2018 重型柴油车污染物排放限值及测量方法 国六 b 2021 年 1 月 1 日 行业深度研究/基础化工

16、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 非道路 国四 2021 年 12 月 1 日 北京 GB20891-2014 非道路移动机械用柴油机排气污染物排放限值及测量方法 2022 年 12 月 1 日 全国 摩托车 国四 2019 年 7 月 1 日 全国 GB14622-2016 摩托车污染物排放限值及测量方法 GB18176-2016 轻便摩托车污染物排放限值及测量方法 船用 国一 2018 年 7 月 1 日 全国 GBT15097-2016 船用柴油机排气排放污染物测量方法 国二 2021 年 7 月 1 日 在用非道路 在用车 2018 年 1

17、2 月 1 日 全国 GB36886-2018 非道路移动柴油机械排气烟度限值及测量方法 在用柴油 在用车 2019 年 5 月 1 日 全国 GB3847-2018 柴油车污染物排放限值及测量方法（自由加速法及加载减速法）在用汽油 在用车 2019 年 5 月 1 日 全国 GB18285-2018 汽油车污染物排放限值及测量方法（双怠速法及简易工况法）资料来源：中自科技招股书,民生证券研究院 国六排放要求大幅收严。在机动车排放法规国六阶段，各项尾气排放限值均有显著降低，且相较国五阶段新增了对轻型车颗粒物数量（PN）和氧化亚氮（N2O）、重型柴油车与天然气车颗粒物数量（PN）和氨气（NH3）

18、等污染物的排放要求。排放要求的不断升级对整车生产厂商、汽车发动机生产厂商形成了巨大的环保压力，也给尾气后处理厂商带来了巨大的技术挑战和市场机遇。表2：国五、国六标准重型柴油车排放物限值对比 排放标准 类型 CO(mg/kmh)THC(mg/kmh)NMHC(mg/kmh)CH4(mg/kmh)NOx(mg/kmh)NH3(ppm)PM(mg/kmh)PN(#/kmh)国五 ESC 1500 460-2000-20-ETC 4000-550 1100 2000-30-国六 WHSC 1500 130-400 10 10 8.0 x1011 WHTC 4000 160-460 10 10 6.0

19、x1011 稳态循环(SC)要求提升 不变 72%-80%新增 50%新增 瞬态循环(TC)要求提升 不变-77%新增 67%新增 资料来源：GB17691-2005,GB17691-2018,民生证券研究院 表3：国五、国六标准轻型汽车排放物限值对比 排放标准 CO(mg/km)THC(mg/km)NMHC(mg/km)NOx(mg/km)N2O(mg/km)PM(mg/km)PN(#/km)国五 1000 100 68 60-4.5-国六 a 700 100 68 60 20 4.5 6.0 x1011 国六 b 500 50 35 35 20 3.0 6.0 x1011 国六 a 较国五

20、提升 30%不变 不变 不变 新增 不变 新增 国六 b 较国五提升 50%50%49%42%新增 33%新增 资料来源：GB18352.6-2013,GB18352.6-2016,民生证券研究院 1.3 尾气后处理成为关键，新技术方案应运而生 满足国六标准依赖尾气后处理系统。内燃机尾气排放的控制手段分为机前控制、机内燃烧和机后处理三个方面，其中机前控制主要是控制油品质量，减少有害行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 物质；机内燃烧是提高内燃机的燃烧效率，使燃料充分燃烧。机前控制与机内燃烧经过多年的改善已达到较稳定的水平，要实现国

21、六排放达标只能通过尾气后处理技术的升级。目前，尾气处理技术主要有 TWC（三元催化器）、GPF（汽油机颗粒捕集器）、DOC（柴油氧化催化器）、SCR（选择性催化氧化器）、DPF（柴油机颗粒捕集器）和 ASC（氨泄漏催化器）等。表4：国六阶段汽车尾气主要的后处理技术 适用车型 技术装置名称 污染物 简介 汽油车 三元催化器(Three Way Catalyst，简称 TWC)CO、HC、NOx 通过氧化还原反应同时将尾气中的 CO、HC、NOx 转化为 H2O、CO2 和 N2，催化剂中大都含有铂、钯、铑等贵金属或稀有元素 汽油机颗粒捕集器(Gasoline Particulate Filter

22、，简称 GPF)PM、PN 通过交替封堵蜂窝状多孔陶瓷过滤体，排气流被迫从孔道壁面通过，颗粒物分别经过扩散、拦截、重力和惯性四种方式被捕集过滤 柴油车 柴油氧化催化器(Diesel Oxidation Catalyst，简称 DOC)CO、HC 将柴油燃烧后的排放物 CO 和 HC 进行氧化反应，生成 CO2 和H2O，主要用于控制 CO 和 HC 的排放，常与 SCR 联用 选择性催化还原器(Selective Catalytic Reduction，简称 SCR)NOx 在催化剂的作用下尿素有选择性地与尾气中的 NOx 反应生成无污染的 N2 和 H2O 柴油机颗粒捕集器(Diesel P

23、articulate Filter，简称 DPF)PM、PN 通过交替封堵蜂窝状多孔陶瓷过滤体，排气流被迫从孔道壁面通过，颗粒物分别经过扩散、拦截、重力和惯性四种方式被捕集过滤 氨泄漏催化器(Ammonia Slip Catalyst，简称 ASC）NH3 氧化尿素还原 NOx 过程中泄漏出来的 NH3，使其变为 N2 资料来源：奥福环保招股书,民生证券研究院 国六标准下尾气处理新方案应运而生，有望给载体催化剂带来新机遇。在国五排放标准阶段，汽油车尾气处理采用 TWC 的方案，柴油车主要采用 DOC+cDPF、SCR、DOC+SCR 组合等方案，天然气车主要采用 GOC 方案；而由于国六排放标

24、准中对尾气中的各类污染物提出了更严格的排放限制，汽油车一般须采用 TWC 或TWC+cGPF 组合方案，柴油车一般需要采用 DOC+cDPF+SCR+ASC 组合方案，天然气车一般需要采用 TWC 或 TWC+ASC 组合方案。技术路线的升级将给载体和催化剂行业带来广阔的市场空间和发展机会。表5：国五、国六阶段汽车尾气主要的后处理技术 机动车类型 尾气处理方案 国五阶段 国六阶段 汽油车 TWC TWC+cGPF TWC 柴油车 SCR DOC+cDPF+SCR+ASC DOC+SCR DOC+cDPF 天然气车 GOC TWC TWC+ASC 资料来源：中自科技招股书,民生证券研究院 行业深

25、度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 图8：国六汽油车尾气处理系统示意图 图9：国六柴油车尾气处理系统示意图 资料来源：奥福环保招股书，民生证券研究院 资料来源：威孚高科官网，民生证券研究院 尾气后处理系统中，载体和催化剂是关键。尾气后处理系统的生产主要分为载体生产、催化剂涂覆和催化单元封装 3 个环节，载体制造厂商生产出载体后，由催化剂厂商进行催化剂涂层的制造和涂覆，随后催化单元交由封装厂商进行封装，封装完成后最终交付给发动机厂、整车厂使用。在汽车尾气后处理系统中，载体为尾气处理化学反应提供了反应场所，其结构和物理性能直接影响尾气处理

26、的效率，是汽车尾气后处理系统的核心部件，而催化剂更是起催化作用的主体，其成分和用量直接决定尾气处理系统的效果。图10：汽车尾气后处理系统产业链 资料来源：奥福环保招股书，民生证券研究院 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 2 尾气处理上游材料迎来格局重塑+市场扩容双重机遇 2.1 蜂窝陶瓷载体：海内外技术代差缩窄，国内厂商加快抢占市场 2.1.1 尾气后处理的核心，寡头长期垄断市场 蜂窝陶瓷载体是尾气后处理系统中的核心部件。起承载涂覆的催化剂，为催化剂参与尾气处理提供化学反应场所的作用，其物理结构和性能保证了催化剂在各种工况条件

27、下高效处理尾气。催化剂与尾气接触并发生化学反应，其催化活性和催化选择性影响催化性能和尾气处理的转化效率。根据尾气后处理的反应或过滤原理，蜂窝陶瓷载体主要分为直通式载体和壁流式载体：（1）直通式载体中气流可从载体每一个孔道不受阻拦地直接通过，其壁较薄，孔密度较高，主要包括有 SCR载体、DOC 载体、ASC 载体、TWC 载体；（2）壁流式载体在直通式结构的基础上，交替封堵孔道，孔道侧壁上均匀分布众多微孔（10-14m），形成一种捕捉、拦截、过滤碳烟颗粒物作用的结构，其壁较厚，孔密度较低，主要包括 DPF 和 GPF。图11：尾气催化单元中的蜂窝陶瓷载体示意图 资料来源：中自科技招股书，民生证券

28、研究院 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 图12：直通式载体示意图 图13：壁流式载体示意图 资料来源：奥福环保招股书，民生证券研究院 资料来源：奥福环保招股书，民生证券研究院 为了满足更高的排放标准，蜂窝陶瓷载体需提高处理尾气的效率，不断提高各项性能指标。SCR、DOC、TWC 载体向着高孔密度、超薄壁方向发展；DPF、GPF向着高孔隙率、窄孔径分布和高耐热冲击的方向不断提高。表6：国五国六蜂窝陶瓷载体的技术指标差异 类别 国六阶段 国五阶段 直通式载体 壁流式载体 直通式载体 汽油车用载体 TWC 载体：孔密度更高（60

29、0-750 孔/平方英寸），壁厚：2-3mil产品规格尺寸较小（直径一般小于143.8mm），耐热冲击性较高（700）GPF：对称孔结构（孔密度：300孔/平方英寸，壁厚 8mil）TWC 载体：孔密度较高（400 孔/平方英寸），壁厚：3-5mil，产品规格尺寸较小（直径一般小于 143.8mm），耐热冲击性较高（700）柴油车用载体 DOC 载体、SCR 载体、ASC 载体：孔密度提高（400-600 孔/平方英寸），壁厚：3-4mil，产品规格尺寸较大（直径范围：190mm-330mm），耐热冲击性较高（700）SCR 载体：孔密度较低（300-400 孔/平方英寸），壁厚：5-7mil

30、，产品规格尺寸较大（直径范围：190mm-330mm），耐热冲击性较低（600）DPF：对称孔或非对称孔结构（孔密度：300 孔/平方英寸，壁厚 9-12mil）资料来源：奥福环保招股书,民生证券研究院 外国寡头垄断格局打破，国产替代提速。蜂窝陶瓷载体全球市场长期由美国康宁公司和日本 NGK 公司垄断，截至 2020 年二者合共约占全球蜂窝陶瓷载体 90%以上市场份额，蜂窝陶瓷的核心技术和产品掌握在两家巨头手上。康宁和 NGK 享受了汽车产业高速发展的先发红利，而国内载体厂商则将充分受益于环保法规带来的渗透率提升，以奥福环保、宜兴化机为代表的国内蜂窝陶瓷载体厂商的技术突破和市场份额的提高，国内

31、主机和整车厂商逐步开启了蜂窝陶瓷载体国产化替代进程。表7：蜂窝陶瓷主要厂商对比 序号 指标 康宁（美国）NGK（日本）宜兴化机 凯龙蓝烽 王子制陶（国瓷材料）奥福环保 1 注册资本 19 亿美元 698 亿日元 1020 万元 5000 万元 5701.38 万元 5728.36 万元 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 2 销售收入 2018 年蜂窝陶瓷载体和颗粒捕集器收入为 88.59 亿元 2018 年蜂窝陶瓷载体和颗粒捕集器的收入为 114.06 亿元 未公开 未公开 其母公司国瓷材料2018 年催化材料板 块收入为

32、19,599.4 万元 2018 年蜂窝陶瓷载体收入为18,147.7 万元 3 国内市占率 合计 90%（2019 年）合计不足 10%（2019 年）4 价格区间（元/升）直通式载体：45-55 壁流式载体：160-180 直通式载体：20-50 壁流式载体：50-100 5 主要载体产品 柴油车、船用直通式载体；汽油车用直通式载体；汽油车、柴油车用微粒过滤器 汽油车用直通式载体；柴油车、船用直通式载体；堇青石制DPF；碳化硅制DPF；GPF 汽油车用直通式载体；柴油车用直通式载体；DPF 柴油车用直通式载体 汽油车用直通式载体；柴油车用直通式载体；DPF 柴油车、船用直通式载体；DPF；

33、GPF 6 生产基地 美国、德国、南非、中国 日本、墨西哥、泰国、印度尼西亚、南非、波兰、比利时、中国 宜兴 镇江 宜兴、东营 德州、重庆 7 客户 优美科、庄信万丰、巴斯夫等国际知名催化剂厂商以及国内主要催化剂 厂 商 全 覆盖；产品服务于全球所有汽车厂商 优美科、庄信万丰、巴斯夫等国际知名催化剂厂商以及国内主要催化剂厂商全覆盖；产品服务于全球所有汽车厂商 优美科、巴斯夫、庄 信 万丰、中自环保、威孚环保等 凯龙高科等 威孚环保、无锡市盛和科技有限公司等 优美科、庄信万丰、巴斯夫、重汽橡塑、中自环保、潍柴净化、威孚环保、贵研催化、艾可蓝等 8 获取国五压燃式发动机型式核准证书数量 70 个

34、184 个 29 个 35 个 13 个 42 个 9 获取国五压燃式发动机型式核准证书数量 32 个 0 个 0 个 0 个 0 个 14 个 10 获取国六重型柴油车型式检验公告的车型数量 936 个 475 个 0 个 19 个 0 个 0 个 资料来源：奥福环保招股书,民生证券研究院（注：获取国六重型燃气车型式检验数据截止日期为 2019 年 6 月 30 日）柴油机市场大有可为，汽油机市场基本稳定。对于 TWC 载体，由于我国汽油车从国一标准开始即采用加装尾气后处理系统的机外净化技术以达到排放法规的行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证

35、券研究报告 12 要求，因此 TWC 载体在我国的发展时间较长。对于 SCR 载体，由于我国柴油车从 2015 年国四标准才开始采用加装尾气后处理系统的机外净化技术，相较汽油车，柴油车用 SCR 载体目前尚属一个新兴的市场领域，随着未来我国柴油车尾气排放标准越加严格，SCR 载体将得到更广阔的发展空间。2.1.2 环保公告+技术研发共同构筑行业壁垒 公告认证壁垒高。汽油车和柴油车蜂窝陶瓷载体均需要通过环保型式核准或公告方可销售。获取核准公告的检测程序较为复杂，不仅要通过各项性能试验，还需通过数百小时或十几万公里的耐久性测试（标准越高，耐久要求越长），测试合格向环保部门申报并获准通过后方能进入环

36、保目录。因此，从开始开发设计到最终实现批量配套一般需要 2-3 年。整车厂商出于测试认证资金和时间成本考虑，不轻易更换载体供应商，产业链内的厂商合作关系相对较稳定。蜂窝陶瓷载体技术壁垒和研发难度高。（1）蜂窝陶瓷技术研发涉及多个学科、对研发人员综合知识储备及运用能力均有较高要求，导致本行业高水平研发人员数量较少、技术研发难度较高。（2）康宁和 NGK 公司凭借其在蜂窝陶瓷载体领域的先发优势，树立了极高的技术壁垒。（3）该技术难以通过逆向工程模仿，堇青石蜂窝陶瓷载体需要在高温中生成堇青石，材料本身一般难以通过逆向工程进行模仿，只能依靠自主研发，从原材料配方到烧成工艺，研发人员对每个环节的技术研发

37、都要从零开始。（4）此外，蜂窝陶瓷载体随着排放法规升级，产品的升级和技术迭代也越来越快。表8：以重型柴油车为例，SCR 载体要求变化 排放标准 SCR 要求 国四 壁厚 7mil、热膨胀系数1.2510-6/国五 壁厚 5-7mil、热膨胀系数1.0010-6/国六 壁厚 3-5mil、热膨胀系数0.5010-6/，加装 DPF 资料来源：奥福环保招股书,民生证券研究院 制造工序繁杂，稳定量产良品难度高。1、蜂窝陶瓷载体制造过程中的多个环节均有特殊要求，各环节因素互相影响，控制难度高。2、生产工艺精密复杂。以奥福为例，SCR 载体的生产工艺有 19 道工序，DPF 的生产工艺有 23 道工序，

38、关键控制点较多。任何一个工序环节未能达到技术要求，都有可能导致最终产品出现质量瑕疵。3、生产设备要求较高。长期处于国外垄断的环境之下，市场上缺少适用的通用型生产设备，一般需要蜂窝陶瓷载体企业定制或对通用型设备进行改造，这对蜂窝陶瓷载体企业提出了更高的要求。2.1.3 市场空间测算 国六阶段蜂窝陶瓷的市场增量主要来自汽油车和柴油车加装载体，单台车载体用量放大。在国四、国五阶段中，重型柴油车主要采用 SCR 技术路线，轻型柴油车采用 SCR 技术路线或 DOC+DPF 技术路线，根据排量大小加装相应的载体；而到国六阶段，柴油车不论车型大小，均需采用 DOC+DPF+SCRASC 技术路行业深度研究

39、/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 线。国四、国五汽油车主要采用 TWC 技术路线，国六汽油车在 TWC 载体的基础上还需加装GPF。据我们测算，汽油车单车载体价值量从75.6 元上升至291.6 元，轻柴车单车载体价值量从 240 元上升至 763.5 元，重柴车单车载体价值量从 1000元上升至 2745 元。假设汽油车、轻柴车和重柴车每年新车产量为 1863 万辆、241.5 万辆和 115.5 万辆，国内蜂窝陶瓷的市场空间将从 31 亿元上升到 104 亿元，市场规模增幅 232%。表9：汽油车载体单车价值量及市场空间测算 汽油车

40、（平均排量 1.8L）单车使用体积，L 单价，元/升 单车价值量，元/辆 汽油车产量，万辆 市场规模，亿元 TWC GPF TWC GPF 国五阶段 2.16/35 100 75.6 1863 14.1 国六阶段 2.16 2.16 35 100 291.6 1863 54.3 变化 不变 新增 不变 不变 386%/386%资料来源：奥福环保招股书,民生证券研究院测算 表10：柴油车载体单车价值量及市场空间测算 单车使用体积，L 单价，元/升 单车价值量，元/辆 汽油车产量，万辆 市场规模，亿元 DOC DPF SCR DOC DPF SCR 柴油车-轻型（平均排量3L）国五阶段/6 35

41、100 40 240 241.5 5.8 国六阶段 2.1 4.5 6 35 100 40 763.5 241.5 18.4 变化 新增 新增 不变 不变 不变 318%/318%柴油车-重型（平均排量10L）国五阶段/20 35 100 50 1000 115.5 11.6 国六阶段 7 15 20 35 100 50 2745 115.5 31.7 变化 新增 新增 不变 不变 不变 不变 275%/275%资料来源：奥福环保招股书,民生证券研究院测算 图14：蜂窝陶瓷载体市场空间变化（单位：亿元）资料来源：民生证券研究院测算 0.025.050.075.0100.0125.0执行国六前执

42、行国六后汽油车柴油车-轻型柴油车-重型行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 2.2 催化剂与涂覆：国产替代加速，千亿市场空间广阔 2.2.1 催化剂是污染物无害化反应的关键材料，国产替代正逐步实现 催化剂由以金属为主的活性组分以及提升催化性能的各类催化材料与助剂组成。活性组分承担化学反应中的催化功能，主要为铂、钯、铑等铂族贵金属和铜、铁等非贵金属，其分散性、稳定性越高，催化效果越强。稀土、氧化铝等其他催化材料则对金属活性组分性能的改进以及催化剂整体性能的提升和成本的降低起到重要作用，是环保催化剂的关键组成部分。图15：催化剂生产

43、包括催化剂生产和封装两大步骤 资料来源：艾可蓝招股书，民生证券研究院 尾气处理催化剂直接决定尾气处理的效果，起处理尾气中有害物质的各类化学反应的关键催化作用。随着尾气排放标准的升级，更高排放法规对尾气中的各类污染物限制要求更高，因此对催化剂的性能要求更高。我国正逐步实施的机动车国六排放标准对尾气污染物的排放限值要求较机动车国五排放标准大幅提升，满足机动车国六排放标准的尾气处理催化剂产品的技术开发难度显著增加。行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 图16：不同污染物对应的氧化/还原反应原理 资料来源：中自科技招股书，民生证券研究院

44、 图17：不同类型催化剂的催化单元 资料来源：中自科技招股书，民生证券研究院 我国载体催化剂行业长期处于贸易逆差状态。根据中国海关总署公布的数据显示，2021 年我国催化剂行业进出口总额为 31.0 亿美元，贸易逆差为 17.9 亿美元，近年来逆差呈现扩大的趋势，国内催化剂行业与海外的发展程度仍存在较大的差距。图18：我国载体催化剂进出口总额与贸易逆差额（亿美元）图19：我国载体催化剂进出口金额（亿美元）资料来源：海关总署，民生证券研究院 资料来源：海关总署，民生证券研究院 外资巨头多年垄断市场，国产替代进程加快。历史上我国环保催化剂市场被巴051015202530352011 2012 20

45、13 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021进出口总额贸易逆差额0510152025302011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021进口金额合计出口金额合计行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 斯夫、庄信万丰和优美科等外资巨头所占据，国内涉足环保催化剂的厂商包括中自科技、贵研铂业、威孚高科、艾可蓝、凯龙高科等市场份额合计仅约三成。由于环保催化剂技术门槛高，且其主要应用领域为尾气处理，而历史上我国的尾气排放标准落后于美国、日本、

46、欧盟等的排放标准，使得外资巨头的技术和产品储备往往领先国内排放标准一代及以上，并且实行严格的技术封锁。外资巨头凭借技术和产品的先发优势，迅速与下游客户配套以占领市场份额，而我国催化剂厂商由于技术和产品长期落后于外资巨头，议价能力弱且难以获取头部客户或其较多采购份额，只能作为跟随者并面临激烈的市场竞争。国六标准作为世界上最严格的尾气排放标准之一，国内和海外的污染物排放限值基本实现和欧六标准同步，将成为扭转技术代差的关键一步，有望加快缩小国内催化剂厂商与外资巨头的差距。近年来部分国内厂商的部分产品的性能已能够比肩甚至超过外资巨头同类产品，并在我国领先的发动机厂商的产品中得到更加广泛的应用，国产替代

47、进程加快。图20：2018年国内柴油机SCR封装和催化剂市场分布 图21：2018 年国内重型天然气车封装和催化剂市场分布 资料来源：凯龙高科招股书，民生证券研究院 资料来源：凯龙高科招股书，民生证券研究院 图22：2018 年国内汽油车 TWC 封装和催化剂市场分布 图23：截至 2020H1 我国主要催化剂厂取得国六标准型式车型公告数量（个）资料来源：凯龙高科招股书，民生证券研究院 资料来源：中自科技招股书，民生证券研究院 17.95%14.73%10.32%8.49%6.97%6.70%5.36%4.72%4.71%2.01%18.04%庄信万丰康明斯凯龙高科巴斯夫天纳克威孚力达银轮股份

48、博世集团弗吉亚53.19%23.05%4.26%19.50%威孚力达中自科技凯龙高科其他71%9%6.43%12.94%庄信万丰、巴斯夫、优美科、科拉特等海外企业威孚力达贵研铂业中自科技等本土企业行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 2.2.2 行业要求不断提高，稀土材料带来国产替代机会 汽车市场竞争日趋激烈，尾气处理催化剂性价比要求不断提升。尾气排放标准的不断提高，要求尾气处理催化剂的性能不断提升，亦将导致尾气处理催化剂的用量增加，提高车辆的制造成本。2020 年以来，铂价创新低，钯、铑价格一路上涨，导致行业内开始研究以铂替代

49、钯的解决方案。截至 2021 年 6 月，在大多数汽油车催化转化器中，钯已经被铂取代，柴油催化转化器中，大约 25%的钯可以常规地被铂代替。我国贵金属资源稀缺，大部分依赖进口。储量方面，截至 2020 年底，我国铂族金属储量 401.0 吨，约占全球 0.6%；进出口方面，2020 年，中国进口铂族金属 221.4 吨，出口 49.1 吨，净进口量为 172.4 吨，较 2019 年同比减少 0.6%。铂族贵金属资源匮乏且严重依赖进口使得供应链无法自主可控，同时铂族贵金属价格高昂且波动大不利于整体行业发展。稀土材料受到广泛关注，有望带来国产替代机会。由于其独特的电子结构，能够在化学反应过程中表

50、现出良好的催化性能与功效。将稀土催化材料、稀土改性氧化铝材料等与贵金属催化材料的掺杂复合使用，可以改善贵金属催化材料的性能并减少环保催化剂中贵金属的用量，从而降低环保催化剂的成本。我国是稀土生产大国，但在催化剂高端应用方面远远落后国外。因此重点开发稀土等催化材料和助剂不仅可以实现尾气处理催化剂降本增效，也有助于实现国产替代和高端材料的自主可控，同时促进稀土产业链的健康发展。图24：2020 年全球稀土主要下游消费结构 图25：2020 年中国稀土主要下游消费结构 资料来源：中自科技招股书，民生证券研究院 资料来源：中自科技招股书，民生证券研究院 2.2.3 单套催化剂价值量放大，千亿市场可期

51、国六新标实施后单车价值量放大，后处理市场规模有望扩容。根据凯龙高科、中自科技招股书披露，国五/国六标准下汽油车、轻型柴油车、重型柴油车及重型天然气车的单台车催化剂组合的价格分别为 1080/3646 元/套、3890/9479 元/行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 18 套、7275/12629 元/套和 6086/31900 元/套，分别上涨了 238%、144%、74%和 424%，单套催化剂组合价格大幅上涨，催化剂市场空间迎来大幅提升。据我们测算，国六新标全面实施后，汽油车、轻型柴油车、重型柴油车及重型天然气车的催化剂市场将

52、达到 679、229、146 和 45 亿元，市场空间达到 1099 亿元。图26：国六实施前后各类车型催化剂组合价格变化（元/套）资料来源：凯龙高科招股书、中自科技招股书，民生证券研究院测算 表11：国六排放标准下尾气处理催化剂市场测算 车型 汽车产量（万辆）催化剂组合价格（元/套）市场规模（亿元）汽油车 1863 3646 679 轻型-柴油车 242 9479 229 重型-柴油车 116 12629 146 重型-天然气车 14 31900 45 合计-1099 资料来源：凯龙高科招股书、中自科技招股书，民生证券研究院预测 2.3 分子筛：移动源脱硝从无到有，国内市场空间达 18 亿

53、2.3.1 移动源脱硝催化剂材料，分子筛催化转化性能优异 分子筛是一类功能性无机分子的统称，具有催化、吸附和离子交换等功能。分子筛是一类具有规则而均匀孔道结构的无机晶体材料，具有大的比表面积以及可调控的功能基元，能有效分离和选择活化尺寸不同、极性不同、沸点不同及饱和程度不同的有机烃类分子，具有“筛分分子”和“择形催化”的作用。分子筛按照其微观骨架结构划分可以分为多种分子筛，如 BEA 结构分子筛、CHA 结构分子筛、AEI 结构分子筛、MFI 结构分子筛等；此外，同种骨架结构下的分子筛又可划分为不同种类，如 CHA 结构分子筛包括 SSZ-13 分子筛、SAPO-34 分子筛等。0500010

54、0001500020000250003000035000汽油车轻型重卡重型重卡重型天然气国五标准国六标准+238%+144%+74%+424%行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 19 表12：典型分子筛的骨架单元 分子筛结构 代表分子筛 骨架单元 BEA 结构分子筛 分子筛 CHA 结构分子筛 SSZ-13 分子筛、SAPO-34 分子筛 MFI 结构分子筛 ZSM-5 分子筛 FER 结构分子筛 ZSM-35 分子筛 资料来源：中触媒招股书，民生证券研究院 分子筛脱硝催化剂是目前高效的柴油车尾气 SCR 脱硝催化剂材料之一，已在欧

55、六等同级别排放标准中被广泛使用。相对于国五标准，重卡国六标准的 NOx 限值下降了 77%，轻卡国六 b 的 NOx 排放限值相对于国六 a 下降 42%，尾气脱硝要求大幅提升下 SCR 催化剂的性能要求面临升级。分子筛催化剂可以使催化剂抵御失效能力更强、适用温度窗口更广、催化效率更高。相较传统钒-钨-钛脱硝催化剂，移动源脱硝分子筛的优势明显：（1）移动源脱硝分子筛由硅铝元素组成。从全生命周期评价角度具有反应活性高、无毒无害、环境友好的技术特点；（2）在同等脱硝效率下，移动源脱硝分子筛活性物质铜金属廉价易得，较贵金属脱硝产品具有显著的成本优势；（3）工作性能优异，具有低温活性高（200起活），

56、工作温域宽泛（200-600），稳定性高，抗高温水热老化性能好等技术特点。图27：国六排放标准下柴油车以分子筛 SCR 为主 图28：CHA 类分子筛在宽温域中保持 NOx高转化率 资料来源：民生证券研究院 资料来源：用于柴油车尾气消除反应（NH3-SCR）的八元环沸石分子筛研究进展章凌等，民生证券研究院 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 20 2.3.2 分子筛脱硝实现从无到有，市场空间可达 18 亿元。根据奥福环保公告，重型柴油车及轻型柴油车平均排量分别为 10L 和 3L，对应重型柴油车和轻型柴油车的 SCR 体积为 20L

57、 和 6L，以分子筛用量为 0.15kg/L进行测算，重型柴油车及轻型柴油车平均分子筛用量为 3kg/辆和 0.9kg/辆。根据尿素水溶液特性及影响 SCR 效率的若干因素所述，催化剂载体体积为发动机排量的 2.5 倍，对应重型柴油车和轻型柴油车的 SCR 体积为 25L 和 7.5L，重型柴油车及轻型柴油车平均分子筛用量为 3.75kg/辆和 1.125kg/辆。假设重型柴油车及轻型柴油车年产量为 116 万辆和 242 万辆，国内移动源脱硝分子筛需求量约为5639-7048 吨。假设分子筛价格稳定在 25 万元/吨，市场空间约为 14.1-17.6 亿元。表13：国六实施阶段国内分子筛需求

58、测算 测算 车型 平均排量（L）对应 SCR 体积 单车分子筛需求量（kg/辆）汽车产量（万辆）分子筛需求量（吨）测算 1 重型柴油车 10 20 3 115.5 3465 轻型柴油车 3 6 0.9 241.5 2174 合计 5639 测算 2 重型柴油车 10 25 3.75 115.5 4331 轻型柴油车 3 7.5 1.125 241.5 2717 合计 7048 资料来源：奥福环保公告、万润股份公告,民生证券研究院测算 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 21 3 汽车产销短期受挫，长期巨大市场尚待释放 乘用车方面，缺

59、芯及疫情的冲击边际减弱，乘用车整体销量快速回升。整体而言，2021年乘用车产量和销量分别为2141万辆和2148万辆，同比分别增长7.1%和 6.5%，结束了自 2018 年以来连续三年下降趋势，通过分拆各月数据，2021 年5 月至 11 月各月同比均为负值，芯片短缺等问题导致新车交付周期延长。2022 年4 月后随着疫情冲击的影响减弱叠加购置税优惠政策刺激，乘用车产销数据环比快速复苏，6 月销售数据实现同比转正，乘用车 6-9 月销量均维持约 220-230 万辆水平，整体销售修复明显。图29：乘用车产量当月值及当月同比（万辆）图30：乘用车销量当月值及当月同比（万辆）资料来源：wind，

60、民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 非纯电动乘用车方面，6-9 月销量数据均保持近三年平均水平，预计整体底部企稳。由于尾气排放标准主要针对燃料乘用车，我们对纯电动乘用车和非纯电动乘用车销量数据进行拆分，发现 2022 年 5 月以来乘用车销量数据快速反弹主要贡献来自纯电动乘用车，非纯电动乘用车产销恢复相对缓慢，但 6-9 月销量数据已恢复至 19-20 的平均水平，整体已呈现企稳态势。图31：纯电动乘用车销量当月值及当月同比（万辆）图32：非纯电动乘用车销量当月值及当月同比（万辆）资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院-100%0%100%200

61、%05010015020025030019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/07产量:乘用车:当月值产量:乘用车:当月同比-100%0%100%200%05010015020025030019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/07销量:乘用车:当月值销量:乘用车:当月同比-100%0%100%200%300%400%020406019/0119/0419/0719/1020/012

62、0/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/07销量:乘用车:国内制造:纯电动:当月值销量:乘用车:国内制造:纯电动:当月同比-100%0%100%200%010020030019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/07销量:乘用车:国内制造:非纯电动:当月值销量:乘用车:国内制造:非纯电动:当月同比行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 22 商用车方面，2021 年商用车销量呈“

63、前高后低”态势，国六材料市场仍未完全打开。一方面，受国六标准切换影响，在上半年车厂国五车型促销明显透支下半年消费需求，导致下半年重型货车需求呈较快下降。另一方面，在环保限产、运力过剩、基建工程开工不足等一系列因素的影响下，终端用户订单也不及预期。2021年，货车产量和销量分别为 417 万辆和 429 万辆，同比分别下降 12.8%和 8.5%。2022 年 4 月区域性疫情进一步冲击汽车产业链，叠加整体经济发展预期转弱，商用车销量仅 21.6 万辆，同比大幅下滑 61%，5-9 月销量环比修复缓慢。尽管国六标准已于 2021 年 7 月起全面实施，但积压的国五车型库存和疲弱的终端需求持续抑制

64、商用车国六车型放量，实际上国六材料需求爆发尚未来临。图33：商用车产量当月值及当月同比（万辆）图34：商用车销量当月值及当月同比（万辆）资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 商用货车是国六材料主要的增量市场，今年 8 月商用货车销量首次实现同比转正，其中轻型、微型商用货车修复贡献明显，中型、重型商用货车同比跌幅已大幅收窄。根据中国汽车工业协会数据，2022 年 8 月全国商用货车实现销量 22.4万辆，仅为 2020 年同期的 57%，但同比实现增长 7%，是今年来首次同比正向增长；其中轻型、微型货车合计销售 16.7 万辆，同比增长 16%，是货车销售增量的

65、主要贡献车型；中型、重型货车合计销售 1.8 万辆，同比下滑 4%，跌幅较 7 月已大幅收窄。商用货车市场逐步呈现底部企稳特征，随着宏观经济的逐步复苏有望进一步带动国六相关材料需求修复。-100%-50%0%50%100%02040608019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/07产量:商用车:当月值产量:商用车:当月同比-100%-50%0%50%100%01020304050607019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/042

66、1/0721/1022/0122/0422/07销量:商用车:当月值销量:商用车:当月同比行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 23 图35：中型和重型货车销量当月值及当月同比（万辆）图36：轻型和微型货车销量当月值及当月同比（万辆）资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 -100%-50%0%50%100%0.01.02.03.04.05.06.07.019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/07

67、销量:商用车:货车:中型、重型:当月值销量:商用车:货车:中型、重型:当月同比-100%-50%0%50%100%0.05.010.015.020.025.030.035.019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/07销量:商用车:货车:轻型、微型:当月值销量:商用车:货车:轻型、微型:当月同比行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 24 4 投资建议 4.1 行业投资建议 国六实施有望带来国产替代+市场扩容两大机遇，国内相关材料企

68、业迎来黄金发展机遇。尾气后处理技术的发展源于强制性排放政策的推动，海外企业凭借欧美发达国家的对尾气排放标准的不断升级，持续保持技术代际的领先。由于国六标准严格程度几乎与欧美地区保持一致水平，国内企业有望实现技术的突围，加快国产替代的进展。另一方面，更严苛的排放标准下，尾气后处理系统中催化剂和载体等材料用量加大，国内市场容量扩大。我们认为，自 2021 年至今疫情反复冲击需求端和大宗原材料成本的上涨，相关材料企业的业绩尚未充分放量，利润率仍受到一定压制，行业进入底部阶段，可关注行业的困境反转机遇。我们建议关注上游蜂窝陶瓷、催化剂和分子筛等材料行业，根据技术成熟度和产能规模，我们推荐奥福环保，国瓷

69、材料，中自科技和中触媒。表14：国六尾气催化材料行业重点关注个股 证券代码 证券简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）CAGR-3 PEG 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 688021.SH 奥福环保 23.55 0.85 1.11 2.24 28 21 11 62%0.34 推荐 300285.SZ 国瓷材料 26.24 0.79 0.98 1.26 33 27 21 26%1.02 推荐 688737.SH 中自科技 35.75 0.12 0.75 1.69 295 48 21 275%0.17 推荐 688267.SH 中触媒 42.6 0.

70、76 1.19 1.64 56 36 26 47%0.76 推荐 资料来源：Wind,民生证券研究院预测;（注：股价为 2022 年 11 月 04 日收盘价）行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 25 4.2 重点公司 4.2.1 奥福环保：大尺寸蜂窝陶瓷载体专家，深耕柴油车尾气载体 专注于大尺寸蜂窝陶瓷，业务占比不断集中。山东奥福环保科技股份有限公司自 2009 年成立以来即专注于蜂窝陶瓷技术的研发和应用，不断延伸和深化蜂窝陶瓷技术的应用领域，产品从节能蓄热体开始，持续向技术和工艺要求更高、更严格的内燃机尾气处理催化剂载体领域拓展

71、。公司抓住国六排放法规升级机遇，战略聚焦大尺寸蜂窝陶瓷载体市场，业务占比不断提升，2021 年蜂窝陶瓷载体业务收入占比超过 97%。图37：2016-2021 年公司营业收入和归母净利润（万元）图38：2016-2021 年公司各主营业务收入占比 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 专精柴油车用大尺寸载体，定点突破寡头垄断。公司重点研发并产业化柴油车尾气处理核心部件大尺寸蜂窝陶瓷载体的研发和生产，打破多年来国外厂商对大尺寸蜂窝陶瓷载体制造技术的垄断，填补了国内空白。根据原环保部公布的国五阶段环保达标车机型型式核准证书统计，NGK 和康宁取得的国五压燃式发动机

72、型式核准证书数量居前两位，公司取得的型式核准证书数量仅次于 NGK 和康宁，位于国内载体厂商首位。根据公司招股书，在市场方面，2016 年、2017 年、2018年奥福环保所生产的 SCR 载体数量在我国商用柴油货车载体市场的占有率逐年上升，分别为 3.50%、8.06%、9.49%，市场竞争地位不断增强。具有全方位一体化核心技术，注重客户资源积累。公司系统掌握了堇青石材料晶体合成与定向生长技术、蜂窝陶瓷模具精密加工技术和烧成窑炉温场精密控制技术，打造合成、加工、烧结一体化的综合技术，为公司参与国际竞争提供了竞争优势。公司客户资源积累丰富，与优美科、庄信万丰和巴斯夫等全球领先的外资催化剂厂商及

73、重汽橡塑、威孚环保、中自科技、贵研催化和艾可蓝等国内柴油车整车厂的配套催化剂企业建立起了长期稳定的合作关系，并成功进入中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、云内动力、全柴动力、康明斯、无锡恒合、戴姆勒等知名整车或主01000020000300004000050000201620172018201920202021营业收入归母净利润0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021蜂窝陶瓷载体节能蓄热体VOCs废气处理设备其他业务行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 26 机厂商的供应商名录。图39：奥福环保国

74、内外客户分布 资料来源：奥福环保招股书，民生证券研究院 积极投资扩展，巩固市场地位。为满足日益增长的市场需求，巩固行业地位，2021 年公司投资 49,000 万元在安徽省蚌埠市经济开发区建设年产 1200 万升移动源尾气净化蜂窝陶瓷载体项目。随着新建生产线的建成投产，公司生产规模将进一步扩大、市场份额也将保持稳定增长，公司在行业中的龙头地位和竞争优势将得到进一步增强。表15：奥福环保设计产能及对应主要客户 公司 产能（万升/年）服务客户 奥福环保（山东）1100-1200 中国重汽、潍柴动力等整车或主机厂商的附属催化剂企业 重庆奥福（西南）1500 玉柴动力、云内动力以及为其配套的催化剂厂商

75、中自科技、贵研催化等 安徽奥福（长三角）1000 优美科、庄信万丰、巴斯夫、威孚环保、艾可蓝等催化涂敷涂覆企业 资料来源：奥福环保 2021 年 3 月投资者关系活动记录表，民生证券研究院 投资建议：公司受益于国六产品推广以及自身产能扩张，业绩增长可期，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.86、1.73、2.26 亿元，11 月 4 日收盘价对应 PE 为 21、11、8 倍，维持“推荐”评级。风险提示：原材料及能源价格波动导致成本上涨的风险；下游汽车产业需求不及预期的风险等。表16：奥福环保盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E

76、营业收入（百万元）396 499 727 969 增长率（%）26.1 26.1 45.7 33.2 归属母公司股东净利润（百万元）66 86 173 226 增长率（%）-17.7 30.4 101.6 30.8 每股收益（元）0.85 1.11 2.24 2.93 PE（现价）28 21 11 8 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 27 PB 1.9 1.8 1.6 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 11 月 4 日收盘价）4.2.2 国瓷材料：新型陶瓷材料龙头，打造平台型新材料企业

77、深耕高端陶瓷材料，形成完善的产业布局。山东国瓷功能材料股份有限公司自2005 年成立以来便深耕高端陶瓷材料行业，依托自身核心技术承担了多项国家级、省部级科研计划，获得了“国家科技进步奖”等多项荣誉，主持和参与制定了多项国际、国家和行业标准。公司不断地丰富和完善产业布局，现已形成了电子材料、催化材料、生物医疗材料以及其他材料四大业务板块，涉及电子元器件、新能源汽车、尾气催化、口腔医疗、建筑陶瓷、精密陶瓷结构件等细分领域。图40：2017-2021 年公司营业收入和归母净利润（亿元）图41：2018-2021 年公司各主营业务收入占比 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证

78、券研究院 公司是全球知名的 MLCC 介质材料供应商，现已占据国内 MLCC 介质材料市场的龙头地位。由于 5G 基站建设密度的提高和单基站 MLCC 用量的提升，促使通信行业 MLCC 介质材料需求量的快速增长；随着传统汽车向电子化、智能化升级以及新能源汽车的迅猛发展，推动汽车用 MLCC 介质材料需求增速明显。报告期内，公司 MLCC 介质材料继续保持产销两旺。公司在原募投项目 2,500 吨/年产能的基础上新增 2,500 吨/年并扩建厂房，达产后公司 MLCC 介质材料产能将达到15,000 吨/年，以满足下游不断增长的需求。掌握蜂窝陶瓷载体核心技术，国六背景下有望持续扩张。公司目前已

79、经完成国六产品全系列开发，所有产品均已具备量产能力。市场开拓方面，公司超薄壁 TWC产品和 GPF 产品在国内汽油机微卡领域大批量供应，柴油机 DOC、SCR、DPF、ASC 等产品开始稳定供货。同时，在海外后市场也取得了积极进展，销售增幅明显。随着新产能的投产、良品率逐步提升，公司将获得更多公告、进入更多主机厂供应商名录，实现市场份额持续扩张。受益于消费升级，口腔医疗快速发展。费伴随着医疗技术的发展普及、观念变0510152025303520172018201920202021营业收入归母净利润0%20%40%60%80%100%2018201920202021电子材料生物医疗材料催化材料其

80、他行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 28 化及消费升级，消费者对口腔健康愈加重视，近年来口腔修复、正畸、儿童口腔技术的快速发展，口腔医疗材料也持续保持快速增长。公司义齿用纳米级复合氧化锆材料充分受益于口腔医疗行业的快速发展，国内氧化锆瓷块厂商需求大幅增加，公司粉体材料的市场占有率明显增加。此外，海外氧化锆瓷块厂商基于成本、服务、交期等因素的考量，对公司相关产品需求也明显增多，公司义齿用纳米级复合氧化锆材料畅销海内外。借新能源汽车东风，陶瓷轴承有望取代传统轴承。新能源汽车电机的交变电流引起周围电磁场变化，需要更好的绝缘性减小轴承放电

81、产生的电腐蚀，陶瓷球具有低密度、高硬度、耐摩擦等特点，适宜高速旋转工况，在高温强磁高真空等领域，陶瓷球具有不可替代性。国瓷金盛借助公司优秀的研发和生产能力，经过多年的技术沉淀和积累，实现了产品的快速迭代升级，产品质量大幅提升，凭借服务意识好、响应速度快、交期时间短、成本优势明显等特点，市场占有率不断提升，产品的销量和利润率同步增加。投资建议：公司受益于尾气处理需求爆发、勃姆石产能扩张，业绩增长可期，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 9.81、12.62、15.90 亿元，11 月4 日收盘价对应 PE 为 27、21、17 倍，维持“推荐”评级。风险提示：原材料及能源价格波

82、动导致成本上涨的风险；下游汽车产业需求不及预期的风险等。表17：国瓷材料盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）3,162 4,082 5,286 6,749 增长率（%）24.4 29.1 29.5 27.7 归属母公司股东净利润（百万元）795 981 1,262 1,590 增长率（%）38.6 23.4 28.6 26.0 每股收益（元）0.79 0.98 1.26 1.58 PE（现价）33 27 21 17 PB 4.6 4.1 3.5 2.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 11 月 4

83、 日收盘价）4.2.3 中自科技：自主创新的环保催化剂企业，市占率持续提升 领先的民族环保催化剂企业。中自环保科技股份有限公司成立于 2005 年，专注于环保催化剂的研发、生产和销售，是我国移动污染源尾气处理催化剂领域的少数主要国产厂商之一，相继开发出满足国三到国六排放标准的机动车尾气处理催化剂，并积极探索贵金属催化材料在氢燃料电池电催化剂等新能源领域的应用。2021 年，公司实现营业收入 96224 万元，同比下降 62.66%；归母净利润 1,040.92万元，同比下降 95.23%。其中，天然气车产品销量的大幅下降是收入下降的主要原因，公司柴油车、汽油车等产品均实现了持续增长，产品结构逐

84、步优化，但尚不足以弥补天然气车产品下降的不利影响。随着国六法规的全面落地，公司的收入和行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 29 盈利情况有望改善。图42：2016-2021 年公司营业收入和归母净利润（亿元）图43：2017-2021 年公司各主营业务收入占比 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 专精特新小巨人企业，具有技术创新基因。公司是全国内燃机标准化技术委员会内燃机排放后处理催化剂工作组（WG15）组长单位，曾主持或参与尾气处理催化剂和氢燃料电池电催化剂相关的国家高技术研究发展计划（“863

85、 计划”）、国家科技支撑计划、国家稀土稀有金属新材料研发和产业化以及“十三五”国家重点研发计划等重大科研项目 9 项，作为参与单位获国家科技进步二等奖 1 项、省部级科技进步一等奖 4 项，主持或参与制修订相关行业标准 14 项，公司是我国环保催化剂领域的领先企业。图44：中自科技产品应用场景展示 图45：公司配备多个国家级和省级研发实验室 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司官网，民生证券研究院 三大优势奠定国六市场地位。1、技术优势。公司掌握了高性能稀土储氧材料技术、耐高温高比表面材料技术、贵金属高分散高稳定技术和先进涂覆技术等诸多环保催化剂从配方到工艺的全套核心技术，已成功

86、突破外资催化剂巨头的技术垄断。2、客户资源丰富。公司满足国六排放标准的新一代尾气处理催化剂已实现向-20%-10%0%10%20%-5051015202530201620172018201920202021营业收入归母净利润净利率0%20%40%60%80%100%20172018201920202021新车/机配套在用车改造其他行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 30 玉柴、云内、上柴、柳机动力、小康动力等主流发动机厂和重汽、一汽解放、北汽福田等主流整车厂批量供货，并深入参与了对客户的定制开发和合作研发，具有较强的客户粘性。3、国

87、六市占率、公告数均居行业前列。截至 2021 年 12 月，取得的国六天然气发动机型公告数量居行业首位、取得的国六柴油发动机与国六汽油车车型公告数量居行业中国产厂商前列。公司天然气产品 2019 和 2020 年市场占有率分别为 30.55%、48.55%，实现客户全覆盖。表18：中自科技获取整车/发动机型式检验公告数量情况 车型 国六（截至 2021 年 12 月 31 日）国六（截至 2021 年 9 月 30 日）变动情况 天然气-发动机型 14 13+1 柴油道路-发动机型 8 6+2 柴油非道路-发动机型（国四）5 4+1 汽油车-车型 872 567+303 摩托车-车型（国四）2

88、6 36-10 资料来源：公司 2021 年报，民生证券研究院 投资建议：公司国六市占率、公告数均居行业前列，业绩增长可期，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.64、1.45、2.07 亿元，11 月 4 日收盘价对应 PE 为 48、21、15 倍，维持“推荐”评级。风险提示：原材料及能源价格波动导致成本上涨的风险；下游汽车产业需求不及预期的风险等。表19：中自科技盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）962 1,155 1,636 2,430 增长率（%）-62.7 20.1 41.6 48.5 归属母公司股

89、东净利润（百万元）10 64 145 207 增长率（%）-95.2 518.4 125.5 42.4 每股收益（元）0.12 0.75 1.69 2.40 PE（现价）295 48 21 15 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 11 月 4 日收盘价）4.2.4 中触媒：国内分子筛催化剂领先企业，深度绑定巴斯夫 中触媒新材料股份有限公司是我国工业催化剂生产领域的主要厂商之一。自公司 2008 年成立以来，陆续推出了特种分子筛及催化剂、非分子筛催化剂、催化应用工艺及化工技术服务等多种具备自主知识产权的产品，应用领域包括环境

90、保护、能源化工等多个行业。2017 年推出移动源脱硝分子筛后，公司切入尾气后处理市场，并不断提高业务占比。公司产品得到了客户的广泛认可，降低了我国部分化工产品对国外的依赖程度，完善了我国相关行业的产业链，提升了我国部分重要产品的国产自主化水平。行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 31 图46：2018-2021 年公司营业收入和归母净利润（万元）图47：2018-2021H1 公司各主营业务收入占比 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 深度绑定巴斯夫，受益于持续扩张全球移动源脱硝市场。受益于 20

91、20 年我国国六标准的实施及印度、泰国实施严格的尾气排放政策，中国、印度、泰国等新兴市场将成为全球移动源脱硝分子筛的主要增量市场，未来亚太新兴市场将形成持续稳定的移动源尾气脱硝分子筛需求。2017 年中公司与巴斯夫签订了为期十年约38.5 亿元人民币的原料采购合同，提供分子筛产品。由此公司成为巴斯夫最重要的一级战略合作供应商，巴斯夫公司授予公司四项专利的免费使用权，该授权属于全球第二家、亚太地区唯一授权使用单位。目前巴斯夫亚太区域移动源脱硝分子筛主要由公司供应，包括中国、日本、韩国、印度、泰国等国家和地区。具备完善的研发体系及较强的研发能力，深入拓宽化工领域催化剂应用。公司被认定为辽宁省省级企

92、业技术中心，具有完善的研发体系，同时配备了专业技术服务队伍，为化工企业提供完善的配套服务，帮助化工企业落地先进的工艺技术，并提供技术支持，为客户进行技术诊断并完善工艺流程。公司拥有完整的催化剂生产链，生产工艺涵盖从模板剂的生产、分子筛合成、改性到催化剂的制备等多个方面，并拥有规模化生产线和完善的质量控制体系。目前，通过工艺流程和产品质量的不断改进，公司产品在成本、能耗、环保等方面具有较好的优势，投资收益率更加突出，市场前景良好，具有较强的市场竞争力，受到下游客户的广泛认可。0%10%20%30%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002018201920202

93、021营业收入归母净利润净利率0%20%40%60%80%100%2018201920202021H1移动源脱硝分子筛其他分子筛产品非分子筛催化剂系列技术服务行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 32 图48：中触媒催化剂产品和工艺包服务渗透多个化工领域 资料来源：中触媒招股书，民生证券研究院 投资建议：公司受益于与巴斯夫的深度合作，分子筛业务有望带动业绩持续增长，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.10、2.89、3.86 亿元，11月 4 日收盘价对应 PE 为 36、26、19 倍，维持“推荐”评级。风险提

94、示：原材料及能源价格波动导致成本上涨的风险；下游汽车产业需求不及预期的风险等。表20：中触媒盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）561 800 1,104 1,477 增长率（%）38.1 42.6 38.1 33.8 归属母公司股东净利润（百万元）134 210 289 386 增长率（%）45.5 57.1 37.7 33.6 每股收益（元）0.76 1.19 1.64 2.19 PE（现价）56 36 26 19 PB 9.0 2.7 2.5 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 11 月

95、 4 日收盘价）行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 33 5 风险提示 1）产品价格下跌的风险。尾气催化材料供应商的终端客户为整车厂，议价权相对较强，部分产品存在降价的可能性。2）市场竞争加剧的风险。目前行业仍呈垄断格局，随着国六的全面落地以及国内厂商不断突破技术，存在出现新的竞争者进入市场，加剧市场竞争的风险，3）新能源汽车替代燃油车的风险。新能源汽车产销量近年保持高增速，存在新能源汽车挤占传统燃油汽车市场，进而减少尾气处理材料需求的风险。行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究

96、报告 34 插图目录 图 1：2021 年 339 个城市空气质量达标情况.3 图 2：2021 年 339 个城市空气质量各级别天数比例.3 图 3：2020 年机车尾气排放占比.3 图 4：汽车主要污染物排放分担率.4 图 5：中国汽车尾气排放路线图.5 图 6：全球轻型汽车尾气排放标准升级时间表.5 图 7：全球重型汽车尾气排放标准升级时间表.5 图 8：国六汽油车尾气处理系统示意图.8 图 9：国六柴油车尾气处理系统示意图.8 图 10：汽车尾气后处理系统产业链.8 图 11：尾气催化单元中的蜂窝陶瓷载体示意图.9 图 12：直通式载体示意图.10 图 13：壁流式载体示意图.10 图

97、 14：蜂窝陶瓷载体市场空间变化（单位：亿元）.13 图 15：催化剂生产包括催化剂生产和封装两大步骤.14 图 16：不同污染物对应的氧化/还原反应原理.15 图 17：不同类型催化剂的催化单元.15 图 18：我国载体催化剂进出口总额与贸易逆差额（亿美元）.15 图 19：我国载体催化剂进出口金额（亿美元）.15 图 20：2018 年国内柴油机 SCR 封装和催化剂市场分布.16 图 21：2018 年国内重型天然气车封装和催化剂市场分布.16 图 22：2018 年国内汽油车 TWC 封装和催化剂市场分布.16 图 23：截至 2020H1 我国主要催化剂厂取得国六标准型式车型公告数量

98、（个）.16 图 24：2020 年全球稀土主要下游消费结构.17 图 25：2020 年中国稀土主要下游消费结构.17 图 26：国六实施前后各类车型催化剂组合价格变化（元/套）.18 图 27：国六排放标准下柴油车以分子筛 SCR 为主.19 图 28：CHA 类分子筛在宽温域中保持 NOx高转化率.19 图 29：乘用车产量当月值及当月同比（万辆）.21 图 30：乘用车销量当月值及当月同比（万辆）.21 图 31：纯电动乘用车销量当月值及当月同比（万辆）.21 图 32：非纯电动乘用车销量当月值及当月同比（万辆）.21 图 33：商用车产量当月值及当月同比（万辆）.22 图 34：商用

99、车销量当月值及当月同比（万辆）.22 图 35：中型和重型货车销量当月值及当月同比（万辆）.23 图 36：轻型和微型货车销量当月值及当月同比（万辆）.23 图 37：2016-2021 年公司营业收入和归母净利润（万元）.25 图 38：2016-2021 年公司各主营业务收入占比.25 图 39：奥福环保国内外客户分布.26 图 40：2017-2021 年公司营业收入和归母净利润（亿元）.27 图 41：2018-2021 年公司各主营业务收入占比.27 图 42：2016-2021 年公司营业收入和归母净利润（亿元）.29 图 43：2017-2021 年公司各主营业务收入占比.29

100、图 44：中自科技产品应用场景展示.29 图 45：公司配备多个国家级和省级研发实验室.29 图 46：2018-2021 年公司营业收入和归母净利润（万元）.31 图 47：2018-2021H1 公司各主营业务收入占比.31 图 48：中触媒催化剂产品和工艺包服务渗透多个化工领域.32 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 35 表格目录 重点公司盈利预测、估值与评级.1 表 1：尾气国六标准分 a、b 两阶段分步实施.5 表 2：国五、国六标准重型柴油车排放物限值对比.6 表 3：国五、国六标准轻型汽车排放物限值对比.6 表 4

101、：国六阶段汽车尾气主要的后处理技术.7 表 5：国五、国六阶段汽车尾气主要的后处理技术.7 表 6：国五国六蜂窝陶瓷载体的技术指标差异.10 表 7：蜂窝陶瓷主要厂商对比.10 表 8：以重型柴油车为例，SCR 载体要求变化.12 表 9：汽油车载体单车价值量及市场空间测算.13 表 10：柴油车载体单车价值量及市场空间测算.13 表 11：国六排放标准下尾气处理催化剂市场测算.18 表 12：典型分子筛的骨架单元.19 表 13：国六实施阶段国内分子筛需求测算.20 表 14：国六尾气催化材料行业重点关注个股.24 表 15：奥福环保设计产能及对应主要客户.26 表 16：奥福环保盈利预测与

102、财务指标.26 表 17：国瓷材料盈利预测与财务指标.28 表 18：中自科技获取整车/发动机型式检验公告数量情况.30 表 19：中自科技盈利预测与财务指标.30 表 20：中触媒盈利预测与财务指标.32 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 36 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究

103、人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之

104、间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。

105、本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构

106、以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路 6001 号太平金融大厦 32 层 05 单元；518026