比亚迪-系列报告：插混技术领先产品契合需求-221103（41页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 11 月 03 日 比亚迪比亚迪（002594.SZ）插混技术领先，产品契合需求插混技术领先，产品契合需求系列报告（一）系列报告（一）混动混动市场市场增长迅猛，行业龙头切换增长迅猛，行业龙头切换。中国混动市场已度过行业导入期，进入高增长阶段。2017-2021 年中国混动乘用车 CAGR 达 49.6%，2022H1 中国混动乘用车销量（含 MHEV）达 87.27 万辆，渗透率为 8.56%。其中，插混车型销量占比边际提升，2022H1 达 61.23%。早期中国混动市场主要由日系厂商丰田+本田主导

2、，2020 年起，受益于比亚迪 DM-i 车型放量，中国混动市场格局向自主切换。2022H1，比亚迪插混车型销量 31.46 万辆，混动市场市占率达 36.1%，两田混动车型销量 30.70 万辆，市占率合计 35.2%，中国混动市场实现龙头切换。公司公司插混技术领先，产品谱系齐全，契合市场需求插混技术领先，产品谱系齐全，契合市场需求。公司插混技术研发具备先发优势，早于 2006 年就推出第一代 DM 系统，至今已完成四轮技术迭代，进入 DM-i/DM-p 双平台时代。公司 DM-i 车型专注高效、平衡性能，深度契合终端市场高性价比、低油耗需求，车型馈电油耗与日系混动相当，主力车型秦 PLUS

3、 DM-i 馈电油耗仅 3.8L/100km。与同价位或同级别竞品相比，公司插混车型售价较低，具备高性价比优势。公司 DM-p 车型主打性能，与DM-i 形成市场互补，汉 DM-p/唐 DM-p 零百加速仅需 3.7s/4.3s。公司插混产品谱系齐全，插混车型数量处于国内厂商领先地位，包括腾势在内共有11 款车型，涵盖秦/汉/唐/宋/军舰等系列，各系列均已实现 DM-i 技术渗透。公司品牌持续上攻，基本盘业务不断巩固公司品牌持续上攻，基本盘业务不断巩固。2022H1，公司销量提振带动营收、净利润大幅增长，毛利率、净利率边际提升。伴随后续公司品牌持续上攻，产品结构不断优化，高端品牌、车型逐步落地

4、，预计公司“基本盘”汽车业务将持续迎来高增长，收入占比不断提升，带动公司毛利、净利提升。盈 利 预 测 与 估 值：盈 利 预 测 与 估 值：预 计 公 司2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为164.56/283.59/419.44 亿元，同比+440.4%/72.3%/47.9%，对应 PE 分别为 47.3/27.5/18.6。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：行业终端销量不及预期，公司研发或新车发布进展不及预期，上游原材料供给不足或价格上涨导致行业利润下滑。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）15

5、6,598 216,142 457,566 686,971 859,573 增长率 yoy（%）22.6 38.0 111.7 50.1 25.1 归母净利润（百万元）4,234 3,045 16,456 28,359 41,944 增长率 yoy（%）162.3-28.1 440.4 72.3 47.9 EPS 最新摊薄（元/股）1.45 1.05 5.65 9.74 14.41 净资产收益率（%）9.3 3.8 17.4 23.2 25.7 P/E（倍）184.0 255.8 47.3 27.5 18.6 P/B（倍）14.0 8.2 7.0 5.6 4.3 资料来源：Wind，国盛证券研

6、究所 注：股价为 2022 年 11 月 2 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 乘用车 11 月 2 日收盘价(元)267.56 总市值(百万元)778,905.38 总股本(百万股)2,911.14 其中自由流通股(%)40.01 30 日日均成交量(百万股)13.57 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 丁逸朦丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱： 研究助理研究助理 马润玮马润玮 执业证书编号：S0680122070002 邮箱： 相关研究相关研究 -34%-23%-11%0%11%23%2021-112022-032022-072022-10