鼎际得-聚烯烃催化剂领先茂金属产品大有可为-221101（26页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 鼎际得鼎际得(603255)聚烯烃催化剂领先聚烯烃催化剂领先，茂金属，茂金属产品大有可为产品大有可为 孙羲昱孙羲昱(分析师分析师)李旋坤李旋坤(研究助理研究助理)021-38677369 010-83939780 证书编号 S0880517090003 S0880122010031 本报告导读：本报告导读：公司业务围绕聚烯烃催化剂、高分子抗氧剂及助剂展开公司业务围绕聚烯烃催化剂、高分子抗氧剂及助剂展开，抗氧剂抗氧剂/助剂助剂产品的产品的盈利水平盈利水平已已触底触底，催化剂业务，催化剂业务格局优异，格局优异，新增产能新增产能带来业

2、绩快速带来业绩快速增长增长。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予“增持“评级。首次覆盖，给予“增持“评级。公司业务围绕聚烯烃催化剂、高分子抗 氧 剂 及 助 剂 展 开。我 们 预 计 2022-2024年 EPS分 别 为0.93/1.70/2.06 元，目标价 35.78 元（对应 2023 年 PE 为 21 倍），给予“增持”评级。多重多重优势加持优势加持下，公司下，公司抗氧剂产品抗氧剂产品扩产增扩产增利利。1.拥有中间体烷基酚的自产配套能力；2.依托于小试研发实验室及聚烯烃催化剂产品的协同优势，可以为客户提供定制化服务；3.拥有催化剂与助剂产能，一站式服务增强公司竞争能力。4.行业盈利

3、已触底，公司扩产增利。公司是公司是聚烯烃催化剂领域的稀缺标的聚烯烃催化剂领域的稀缺标的，同时公司有望同时公司有望率先实现率先实现POE用茂金属催化剂用茂金属催化剂产品产品的国产化替代的国产化替代。我国聚烯烃国产化率仍在提升，炼化项目及下游聚烯烃项目持续投产，21-25 年，预计我国聚烯烃催化剂的年需求量将由约 1583 吨增长至 2070 吨，市场规模将由约 9.50亿元增长至约 13.46 亿元。供给端，公司与中石化为主要参与者，二者产能共约 760 吨/年，具备国产替代空间。此外，公司拥有茂金属催化剂的技术储备，或可率先实现 POE 茂金属催化剂的国产化替代。重点关注公司重点关注公司茂金属

4、催化剂茂金属催化剂推出进度推出进度，同时关注，同时关注新建催化剂产能新建催化剂产能产产品品的的销售情况销售情况。公司新建产能或更倾向于高端聚烯烃催化剂，或带来产品均价的提升。同时，若公司成功推出 POE 茂金属催化剂，将有助于公司进一步完善高端聚烯烃催化剂产品矩阵，提升盈利水平。风险提示：风险提示：投产不及预期；公司催化剂技术革新缓慢；销售不及预期。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 528 731 962 1,486 1,647(+/-)%20%38%32%54%11%经营利润（经营利润（EBIT）125 159

5、148 264 317(+/-)%1%27%-7%79%20%净利润（归母）净利润（归母）103 132 124 227 275(+/-)%-2%28%-6%84%21%每股净收益（元）每股净收益（元）0.77 0.99 0.93 1.70 2.06 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.07 0.11 0.15 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)23.7%21.8%15.4%17.8%19.2%净资产收益率净资产收益率(%)17.3%17.9%7.8%12.7%13.4%投入资本回报率投入资本

6、回报率(%)12.8%13.7%7.8%11.7%12.6%EV/EBITDA 1.47 1.13 14.64 8.50 6.20 市盈率市盈率 36.77 28.82 30.68 16.67 13.79 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.3%0.4%0.5%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：35.78 当前价格：28.40 2022.11.01 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）25.87-40.15 总市值（百万元）总市值（百万元）3,614 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）133/33 流通流通 B 股股/H股（百万股）股