氢能深度系列：膜电极篇核心材料国产化助推氢能车商业化-221103（31页）.pdf

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1、 1 Table_First Ta行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 氢能深度系列五氢能深度系列五膜电极篇：核心材料国产化，助推氢能膜电极篇：核心材料国产化，助推氢能车商业化车商业化 投资要点：投资要点：膜电极膜电极氢燃料电池技术与成本中枢氢燃料电池技术与成本中枢 膜电极是氢燃料电池的最核心部件，是多项物质传输和电化学反应唯一场所，决定着电堆性能、寿命和成本的上限，高性能、长寿命、低成本的膜电极对于加速氢燃料电池商业化进程具有重要的意义。目前膜电极占据电堆成本的70%左右，其成本主要由质子交换膜、催化剂和气体扩散层构成。“以奖代补以奖代补”加速氢燃料电池

2、车产业化，膜电极有望迎来需求增长加速氢燃料电池车产业化，膜电极有望迎来需求增长 随着“以奖代补”、氢能城市示范圈、氢能发展中长期规划等重磅政策陆续推出，氢燃料电池已具备商业化落地基础，膜电极产业有望迎来需求的快速增长，据我们保守测算，到2025年及2030年，国内氢燃料电池车产销规模将分别达到2万辆及10万辆，对应膜电极需求分别为24万、150万平米，市场规模分别为23.4亿元、57.2亿元。膜电极核心材料国产化加速进行，成本进入下行通道膜电极核心材料国产化加速进行，成本进入下行通道 当前国内氢燃料电池系统产业链几大核心环节中，电堆集成、辅助系统、膜电极组件已实现国产批量化生产，且性能达到国际

3、水平，而膜电极核心材料基本依赖于进口，其国产化进程直接影响氢燃料电池产业降本节奏，我们认为未来3-5年膜电极核心材料（质子膜、催化剂、扩散层）有能力实现完全国产化，推动氢燃料电池快速降本：1）质子膜：）质子膜：国产质子膜正开始从试样检测向小批量商用阶段过渡，其中东岳未来氢能、苏州科润进展较快，具备批量供应能力；2）催化剂：）催化剂：国内参与者众多，解决规模化供应产品一致性、寿命是关键，国内济平新能源、氢电中科等进展较快，产品覆盖已国内多数电堆企业；3）扩散层：）扩散层：参与企业相对较少，目前通用氢能已打通碳纸工艺，并建成国内首条卷对卷连续化生产线。投资建议投资建议“以奖代补”等重磅政策陆续推出

4、后，氢燃料电池已具备商业化落地基础，成本占比最高的膜电极有望迎来需求高速增长：1）关注具备一体化先发优势的膜电极组件企业。）关注具备一体化先发优势的膜电极组件企业。建议关注：美锦能源（参股鸿基创能）、亿华通（参股亿氢科技）、威孚高科。2）关注具备设计）关注具备设计&制备能力，打通核心工艺的膜电极原材料企业。制备能力，打通核心工艺的膜电极原材料企业。质子膜建议关注：东岳未来氢能、苏州科润、泛亚微透；催化剂建议关注：济平新能源、中自科技、康普顿（参股创启新能）；扩散层建议关注：华电重工（控股通用氢能）。风险提示风险提示 1）政策不及预期；2）技术突破不及预期；3）基础设备配套不及预期；4）行业空间

5、测算偏差风险 简称简称 EPS PE 3 年年 CAGR 评级评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 亿华通-U-1.46-0.80 0.23-380-增持 威孚高科 2.01 2.41 2.57 8.8 7.3 6.9 0%增持 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 11 月 3 日收盘价 注：亿华通 2022 年-2023 年测算净利润为负值，暂不给予 PE 证券研究报告 2022 年 11 月 03 日 投资建议：投资建议：强于大市(维持评级)上次建议：上次建议：强于大市 相对大盘走势相对大盘走势 Table_Fi

6、rst|Table_Author 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱： 分析师：吴程浩 执业证书编号：S0590518070002 邮箱： Table_First|Table_Contacter 相关报告相关报告 1、小鹏 G9 正式交付，光伏玻璃价格触底回升电力设备与新能源2022.10.30 2、硅料价格迎来拐点，下游及辅材有望持续受益电力设备与新能源2022.10.29 3、潮州规划 43GW 海风，亿纬锂能储能新品亮相电力设备与新能源2022.10.23 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研