三美股份-首次覆盖报告：制冷剂主业景气复苏新材料布局成长可期-221102（22页）.pdf

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1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告公司深度报告2022年11月02日制冷剂主业景气复苏，新材料布局成长可期制冷剂主业景气复苏，新材料布局成长可期三美股份（三美股份（603379.SH）首次覆盖报告）首次覆盖报告核心观点核心观点氟化工领军企业氟化工领军企业，盈利持续修复盈利持续修复。公司深耕氟化工二十余年，主要从事氟制冷剂、氟发泡剂、AHF 等的研发、生产和销售，目前正加快PVDF、LiPF6等氟化工新材料领域布局。2021 年以来公司业绩持续修复，2021 年、2022 年前三季度，公司归母净利润分别为 5.36 亿和 4.62 亿，分别同比增长 141.6

2、9%和 90.03%。公司产品毛利率显著提升，2021 年公司氟制冷剂毛利率为 25.10%，同比增长 16.2pct。三代制冷剂行业景气复苏。三代制冷剂行业景气复苏。目前二代氟制冷剂 HCFCs 和三代氟制冷剂 HFCs 应用较为广泛。由于 HCFCs 会对臭氧层造成一定破坏，用于制冷剂的 HCFCs 应用量目前处于削减阶段。而当前四代氟制冷剂尚未成熟，我国三代氟制冷剂应用量要到 2029 年才削减 10%，因此未来较长一段时间内 HFCs 将成为我国主流制冷剂。随着基加利修正案基线年接近尾声，三代氟制冷剂价格战已基本结束，行业景气复苏。锂电和光伏行业高速发展锂电和光伏行业高速发展，驱动氟化

3、工新材料需求提升驱动氟化工新材料需求提升。电解质锂电解质锂盐方面，盐方面，目前六氟磷酸锂为主流锂盐。双氟磺酰亚胺锂为新型锂盐，未来发展潜力较大。2017-2021 年，我国电解液产量从 11.92 万吨增长到47.93 万吨，年均复合增长率为 41.61%，电解液行业高速发展拉动锂盐需求量持续提升。PVDF 方面，方面，2021 年我国动力锂电池出货量达226GWh，同比增长 182.5%；2012-2021 年，我国光伏新增装机量从 361万千瓦增长到 5298.5 万千瓦，年均复合增长率达 34.8%。随着动力锂电池和光伏行业迎来爆发，PVDF 市场成长空间较为广阔。公司制冷剂产品品类丰富

4、公司制冷剂产品品类丰富，布局氟化工新材料实现多元发展布局氟化工新材料实现多元发展。公司三代氟制冷剂合计产能 16.7 万吨，R134a、R125a、R32 产能分别占全国总产能的 19.4%、15.2%、8.0%。公司持续布局新材料业务，5000 吨/年PVDF 项目、6000 吨/年六氟磷酸锂项目和 500 吨/年双氟磺酰亚胺锂项目稳步推进。此外，公司实现 AHF 原料自供，平滑原料价格波动。投资建议投资建议基于公司主营业务景气上行、公司新建产能逐步投产，打开新的增长 空 间。我 们 预 计 2022/2023/2024 年 公 司 的 营 业 收 入 分 别 为49.70/56.71/77

5、.82 亿元，归母净利润分别为 6.51/8.30/14.59 亿元，对应EPS 分别为 1.07/1.36/2.39 元/股，以 2022 年 11 月 2 日收盘价 26.27 元为基准，对应的 PE 为 24.65/19.33/10.99X。结合行业景气度，看好公司未来发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示宏观经济波动，安全环保政策升级，国内疫情反复等。盈利预测盈利预测项目项目(单位单位：百万元百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入4048.454969.615670.987781.65增长率（%）48.8022.7514.1137.22归母净利润536.1

6、7650.51829.551459.29增长率（%）141.6921.3327.5275.91EPS（元/股）0.881.071.362.39市盈率（P/E）25.8924.6519.3310.99市净率（P/B）2.632.752.462.07资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价为 2022 年 11 月 2 日收盘价 26.27 元评级评级推荐（首次覆盖）推荐（首次覆盖）报告作者报告作者作者姓名李子卓资格证书S1710521020003电子邮箱联系人丁俊波电子邮箱股价走势股价走势基础数据基础数据总股本(百万股)610.48流通A股/B股(百万股)610.48/0.00资产负债率