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1、生猪磨底蓄势，布局养牛周期截止2025年11月26日，上证指数+15.29%，深证成指+23.94%，沪深300+14.81%，农林牧渔指数涨跌幅为16.44%，小幅跑赢上证指数，在30个中信一级行业中排名第13位。1.2个股回顾：今年以来农林牧渔板块表现优于大盘子板块中：其中养殖业（48.63%）贡献率明显居前；饲料业（(15.61%)）、种植业（12.24%）、农产品加工（11.89%）次之；动物保健（6.08%）、林业I（2.77%）、渔业（1.92%）、农业综合I（0.85%）贡献较少。个股中，涨幅靠前的有：平潭发展(+225.44%)、贤丰控股(+140.91%)、*mathrmST

2、绿康(+119.68%)、宏辉果蔬(+116.39%)、*mathrmST佳沃(+103.54%)等；跌幅靠前的是京基智农（-23.28%）、湘佳股份（-18.77%）、隆平高科(-13.34%)、禾丰股份(-12.99%)、乖宝宠物(-12.59%)。能繁母猪存栏：2025Q3末能繁母猪存栏达4035万头，为3900万头正常保有量的103.5%，同比减少27万头，下降0.66%。与农业农村部2025年6月10日在生猪生产调度视频会上提出：全国需调减约100万头能繁母猪的政策目标趋近。母猪存栏环比有所下降，且波动收窄，后续行业供给过剩/短缺的风险降低，供需稳定性会逐步增强。三季度末，全国生猪存

3、栏43680万头，同比增加986万头，增长2.3%，环比增加1233万头，增长2.9%，呈现长期上升行业供给规模持续扩大。生猪出栏量同步呈现波动上升趋势，2025Q3出栏16373万头；能繁母猪的下降趋势+生猪存栏/出栏的增长趋势，意味着行业供给端受到较大压力，进入产能出清阶段。预计26年上半年，猪价在供应压力持续和需求淡季背景下，有较大概率构成二次探底。2025年猪肉月度均价呈现持续下跌趋势：从1月的21.15元/公斤，逐步回落至10月的15.58元/公斤,跌幅26.34%；对比2020-2024年同期，2025年的月度均价是近年同期的低位水平。2025年商品猪出栏价维持低位，由年初的15.

4、83元/公斤，截止11月14日的11.65元/公斤，下降26.41%。当前价格已接近周期底部。8月以来，全国淘汰母猪价格与商品猪价格比值持续下移，10月由于猪价出现小幅上移，可见母猪淘汰节奏正在加快。根据涌益数据统计：生猪出栏体重于2020-2021年处于高位区间（峰值超135mathrmkg.）；2022-2023年体重回落至中低位（多数时间在120-125区间）；2024-2025年体重逐步回升，2025年后期已接近2020-2021年的中等水平。2025年出栏体重未因行情走弱而大幅降低，反而维持在近年中等偏上区间，养殖户压栏意愿仍较强。出栏肥猪利润对比分析得到2024年8月后，自繁自养利

5、润也逐渐回落，与外购、合同模式利润趋同，全行业利润进入低位区间。出栏体重回升及全行业利润低迷，意味着市场的价格与利润压力，行业仍处于周期调整的底部阶段。若利润持续低位，养殖户可能被迫“降体重+去产能”，供给收缩后才有望推动利润回暖；若体重维持高位，利润承压的状态可能延续更久。截至2025年11月，白糖现货价格稳定在5,500元/吨左右，较2024年高点有所回落。价格波动收窄，供需基本平衡，白糖消费趋于稳定，进口调节作用显现，主产区库存压力缓解。农村部专委会预测2025/26年度中国食糖产量1170万吨，全国糖料种植面积小幅增长，南方甘蔗整体长势良好，北方甜菜含糖分略增，食糖总产量略高于预期；食

6、糖消费1570万吨，南方甘蔗糖厂已开机生产。北方29家甜菜糖厂已全部开机，生产形势总体平稳。(divcenter)图70:2021-2025年白糖现货价（元/吨）(/divcenter)注释：食糖市场年度为当年10月至下年9月。未来十二个月内，维持农林牧渔行业“增持”评级。2026年农林牧渔行业呈现细分赛道分化、政策红利加持、估值修复可期的特征。当前行业整体估值处于历史相对低位，细分赛道中高景气领域具备估值与业绩双升潜力。肉牛产业链：2023-2025年能繁母牛持续去化，养殖周期长导致供给缺口难以快速填补，2026