近岸蛋白-深度报告：蛋白解决方案专家、mRNA应用服务商-221101（16页）.pdf

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1、证券研究报告|深度报告|生物制品 http:/ 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 近岸蛋白(688137)报告日期：2022 年 11 月 01 日 蛋白蛋白解决方案解决方案专家、专家、mRNA 应用应用服务服务商商 近岸蛋白近岸蛋白深度报告深度报告 投资要点投资要点 我们认为公司是国内重组蛋白解决方案（设计+优化+生产+应用）专家、领先的mRNA应用服务商，随着公司生物试剂 SKU持续增加、客户采购粘性提升、国内 mRNA临床推进下公司的客户结构更均衡，2023 年有望成为公司新一轮产品升级的增长起点。增长驱动：增长驱动：mRNA 原原料优势延续、新料优势延续、新 SKU 接力接力

2、 我们认为，2022 年起公司客户结构有望更多元、非新冠生物试剂收入占比有望明显提升，mRNA临床项目推进、新应用领域（基因细胞治疗、类器官等）SKU增加、客户粘性增强（体现为单客收入增加）构成增长逻辑，我们预计 2022-2024 年新冠收入和 mRNA 收入受到大客户大项目基数影响，增长有波动；2021-2024 年非新冠、非 mRNA 收入 CAGR 有望达到 41.5%。具体来看：mRNA 原料：从单一客户，到产业链延展原料：从单一客户，到产业链延展。行业：行业：新冠疫苗带动上游扩容新冠疫苗带动上游扩容。从临床数量看，据不完全统计看 2021 年中国mRNA疫苗理论临床入组约 3.2

3、万人（其中沃森/艾博一个临床三期试验入组 2.8万人、其他临床入组人数之和约 4100 人）、2022 年理论临床入组约 5600 人，其中艾美疫苗、石药集团、丽凡达等临床入组人数较多。从成本结构看，BioNTech疫苗中原材料成本约占 43%，原材料成本中 Clean Cap 及 4种主要酶的成本占比 50%+，我们简单估算单支成本（Clean Cap+4 个酶）在 1.2-1.7 美元。从市场容量看，根据 Maravai（2021年收入结构中核酸类原料收入占比 89%，其中以专利保护的 Clean Cap 销售为主）的分析，2021 年全球核酸类生产的市场总容量约 110亿美元、Marav

4、ai 可触及市场容量约 38亿美元。从公司的收入和产品结构看，我们认为 Maravai 的可触及市场可以代表全球主要核酸类酶及其他原料的市场容量。公司：国内领先的公司：国内领先的 mRNA 原料供应原料供应商商。2021 年公司 mRNA原料收入占总收入比例约 37.8%，其中沃森生物收入占比约 95%。我们认为公司在 mRNA原料的竞争力源于：稳定、高品质原料供应能力、高标准 GMP 生产及注册能力、mRNA供应链的潜在延展。我们认为，公司从 mRNA 酶出发逐步完善 mRNA产业链核心原料的供应能力，有助于丰富产品线、增强客户粘性，我们看好公司在相关领域的布局。随着公司 mRNA相关产品品

5、类扩充、下游客户临床推进，我们预计 2022-2024 年公司 mRNA原料客户收入贡献有望均衡。其他生物试剂：新技术领域其他生物试剂：新技术领域 SKU 扩充、客户粘性提升扩充、客户粘性提升。根据公司招股说明书，2018-2021 年公司非新冠、非 mRNA原料的生物试剂收入CAGR 为 51.7%。展望 2022-2024 年，我们认为该业务增长主要源于：SKU 扩充：2019-2021年间公司靶点及因子类蛋白、重组抗体、酶及试剂三大品类共新增 627、51、204个新产品，其中靶点及因子类蛋白产品在研发上市当年对外销售比例在 40%+，上市两年销售比例达到 80%+，重组抗体、酶及试剂新

6、产品上市当年对外销售占比在 75%+，我们认为可以从侧面证明公司的技术和产品品质竞争力。同时我们关注到公司在基因细胞治疗（根据官网产品统计，约有 38个 GMP 级细胞培养因子、7种单抗、2种磁珠）、类器官（低内毒素Activin A、FGF 系列、HGF、R-Spondin 1、Noggin和 Wnt3a 等细胞因子）等领域推出一系列新产品，我们持续看好公司在新技术应用领域新产品拓展。客户渗透及粘性增强：我们关注到不同领域的公司客户订单数量明显增加，IVD 领域客户订单可能受到新冠检测相关需求扰动，但生命科研及生物药领域客户数量增加、单客户订单数量增加、单客户采购额增加可以反映出公司整体客户