【研报】医药外包行业系列深度报告之三：“API+”全球产业大转移褪去周期迎成长-20200709[82页].pdf

《【研报】医药外包行业系列深度报告之三：“API+”全球产业大转移褪去周期迎成长-20200709[82页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【研报】医药外包行业系列深度报告之三：“API+”全球产业大转移褪去周期迎成长-20200709[82页].pdf（82页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 7 月 9 日 医药生物 “API+” ：全球产业大转移，褪去周期迎成长 医药外包行业系列深度报告之三 行业深度 “API+” ：药物生产服务供应商，” ：药物生产服务供应商，全球产能持续转移全球产能持续转移 药物生产服务供应商（“API+”）服务于药物全生命周期，根据下游药物 的生命阶段不同，可以分为原料药和 CDMO 两个细分行业。行业正处在稳 步增长阶段，其中服务于新药研发生产的 CDMO 具有更快增速 （我们预计 2024 年达 832 亿美元，2019-2024 年 CAGR 9.1%）。受环保监管力度加 强和人力成本增加等影响，欧美原料药产能逐

2、渐向亚洲转移。印度率先追 随国际先进质量管理体系，受益于第一波全球产能转移浪潮，诞生了众多 国际医药巨头。 我我国国“API+”规范发展已见成效，规范发展已见成效，迎接迎接全球产业转移全球产业转移 2016 年以来， 随着国内环保监管趋严， 原辅包关联审评制度、 一致性评价、 带量采购等政策落地， API+行业的合规产能建设、 技术、 注册认证 （cGMP） 、 EHS 体系和客户粘性等多维度的壁垒提高。行业劣质产能逐渐出清，优秀 企业地位得以提升，加速接轨国际。我们认为，国内“API+”行业受益于 工程师红利和国内完整产业链结构等，将催生下一轮的全球产业大转移。 行业周期行业周期属属性褪去，

3、性褪去，企业企业成长天花板打开成长天花板打开 我们深度复盘了全球“API+”巨头的发展历史，发现其持续的转型升级， 尤其是向高壁垒业务的转型，将带来盈利和估值双升。我国原料药行业曾 长期受限于周期属性，得益于政策驱动，其行业价值得以回归、行业地位 提升，行业正迎来新的发展机遇，成长性将逐渐显现。目前，原料药企业 正基于自身不同的能力禀赋向产业链一体化、CDMO 等多个维度进行拓 展，持续打开成长天花板；CDMO 企业正向着高壁垒领域延伸。我们总结我们总结 了一套研究“了一套研究“API+”企业转型升级进程的量化跟踪体系。”企业转型升级进程的量化跟踪体系。 投资建议投资建议：受益于政策驱动的行业

4、价值回归，API+行业地位得以提升， 同时龙头公司的转型升级打开了其成长天花板，我们认为兼具和的 API+行业将迎来一个大的景气周期。重点推荐转型升级进度靠前的华海华海 药业药业、天宇股份天宇股份、凯莱英凯莱英、九洲药业、九洲药业、博腾股份博腾股份、美诺华美诺华和富祥药业和富祥药业；建 议关注同和药业、奥翔药业、昂利康、新华制药等。 风险分析：风险分析：人力成本上升，行业竞争加剧，业务转型不及预期，药企研 发投入低于预期。 证券证券 代码代码 公公司司 名称名称 股价股价 （元）（元） EPS（元）（元） PE（X） 投资投资 评级评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 6005

5、21.SH 华海药业 33.23 0.43 0.72 0.97 77 46 34 买入 300702.SZ 天宇股份 105.13 3.21 4.27 5.26 33 25 20 买入 002821.SZ 凯莱英 235.67 2.39 3.18 4.41 98 74 53 买入 603456.SH 九洲药业 28.93 0.30 0.44 0.68 98 65 42 增持 300363.SZ 博腾股份 35.17 0.34 0.44 0.59 103 80 60 买入 603538.SH 美诺华 49.96 1.01 1.43 1.96 50 35 25 买入 300497.SZ 富祥药业

6、19.70 0.66 0.89 1.09 30 22 18 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 7 月 3 日 医药生物：增持（维持） 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 宋 硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 行业与上证指数对比图 -16% -6% 3% 13% 22% 04-1907-1910-1901-20 医药生物沪深300 资料来源：Wind 相关研报 内资药企需求高增长，助力 CRO 产业第三 波浪潮医药外包行业系列深度报告之二 2019-6-13 中