金雷股份-全球风电主轴龙头加码大兆瓦铸件迎接新成长-221031（33页）.pdf

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1、 1，Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 金雷股份（金雷股份（300443）电力设备与新能源 全球全球风电主轴龙头，加码风电主轴龙头，加码铸造铸造迎接新成长迎接新成长 投资要点：投资要点：深耕主轴十六载，深耕主轴十六载，全球全球风电风电主轴龙头主轴龙头 公司于2006年成立，致力于风力发电机主轴的研发、生产和销售，拥有集高品质钢锭制备、风电主轴锻造、热处理、机加工、涂装于一体的完整产业链，产品覆盖1.5MW-8MW，凭借质量和技术实力、与维斯塔斯、GE、西门子歌美飒、远景能源、运达股份等全球风电整机领先制造商建立了良好的战略合作关系，风电主轴市占率由2011年的6%提升至2021年的

2、26%。全球风电需求向好全球风电需求向好，铸造铸造主轴主轴增速迅猛增速迅猛 截至2022年10月，我国风电招标突破90GW创历史新高，结合海外装机规划提升，我们预计2022-25年全球新增风电装机97/117/133/156GW，对应CAGR为25%，下游需求空间提升。风机大型化延续，2022年中标陆上风机中，5.XMW-6.XMW风机占比高达61%，中标海上风机8MW及以上占比高达66%，大兆瓦锻造主轴生产及加工难度大且成本更高，主轴锻造改铸造趋势明确，我们预计铸造主轴的市场空间有望从 2021年的7万吨增长至2025年的30万吨，对应CAGR有望达到43.6%。全球全球风电风电主轴龙头地位

3、稳固，布局铸造迎主轴龙头地位稳固，布局铸造迎接新成长接新成长 锻造方面，公司通过向上游布局产能，于2020年实现原材料自制，直接材料成本降低至50%，提升盈利空间且保证盈利能力稳定；主轴占风机成本仅为2%-3%，且行业集中度较高，随着未来下游需求旺盛，公司议价能力有望提升从而助推盈利水平提升。铸造方面，公司已拥有全流程铸件生产线，东营一期10万吨铸件项目已开工，预计2023年末建成达产并陆续释放产能；客户开拓方面，公司已经与上海电气、西门子歌美飒、远景、运达、金风等头部整机厂达成铸造轴和轴承座合作意向，2022H1已完成意向客户的样件开发或批量供货。盈利盈利预预测、估值与评级测、估值与评级 我

4、们预计公司2022-24年收入为19.3/29.6/40.5亿元，对应增速分别为17%/53%/37%，归母净利润分别为3.8/6.6/9.6亿元，对应增速分别为-23%/73%/46%，EPS分别为1.5/2.5/3.7元/股，2023和2024年两年CAGR为53%。DCF绝对估值法测得公司每股价值64.6元，综合考虑到公司的市场地位、客户资源以及大兆瓦产能匹配能力，综合绝对估值和相对估值法结果，我们给予公司23年27倍PE，对应目标价67.83元，给予“买入”评级。风险风险提示：提示：下游装机不及预期、原材料价格波动、产能扩建不及预期。Table_First|Table_Summary|

5、Table_Excel1 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)1,476.56 1,650.84 1,931.86 2,956.00 4,051.89 增长率 31.37%11.80%17.02%53.01%37.07%EBITDA(百万元)686.25 664.73 646.00 999.99 1,387.58 归母净利润(百万522.23 496.38 380.66 657.60 962.46 增长率（%）154.50%-4.95%-23.31%72.75%46.36%EPS（元/股）2.00 1.90 1

6、.45 2.51 3.68 市盈率（P/E）23.7 25.0 32.6 18.9 12.9 市净率（P/B）4.3 3.8 3.5 3.0 2.5 EV/EBITDA 11.6 21.8 16.8 10.7 7.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 10 月 31 日收盘价 证券研究报告 2022 年 10 月 31 日 投资投资评级评级：行行 业：业：电源设备电源设备 投资建议：投资建议：买入买入/（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：47.37 元 目标价格：目标价格：67.83 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）262/184