科思股份-深度报告：全球防晒剂隐形龙头内外部改善迎业绩拐点-221031（25页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：42.19 元 目标价格（人民币）：43.56 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)1.13 已上市流通 A股(亿股)0.39 总市值(亿元)47.62 年内股价最高最低(元)64.10/39.13 沪深 300 指数 4226 创业板指 2567 罗晓婷罗晓婷 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520120001 陈屹陈屹 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521050001 全球防晒剂隐形龙头全球防晒剂隐形龙头，内外部改善迎内外部改善迎业绩业绩拐点拐点 公司基本情况公司基本情况(人民币)(

2、人民币)项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元)1,100 1,008 1,097 1,396 1,603 营业收入增长率 13.23%-8.35%8.73%27.34%14.82%归母净利润(百万元)154 163 169 223 270 归母净利润增长率 77.16%6.35%3.12%32.38%21.15%摊薄每股收益(元)1.82 1.45 1.49 1.98 2.39 每股经营性现金流净额 1.86 1.44 1.37 1.41 2.02 ROE(归属母公司)(摊薄)28.20%11.08%10.36%12.21%13.05%P/E 0.

3、00 37.68 42.30 31.96 26.38 P/B 0.00 4.18 4.38 3.90 3.44 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 全球隐形防晒剂龙头，防晒剂全球隐形防晒剂龙头，防晒剂&合成香料双主业合成香料双主业：主营防晒剂/合成香料生产，产品进入国际主流供应链体系，如帝斯曼/宝洁/欧莱雅/强生/奇华顿/芬美意/IFF/德之馨等。公司为全球防晒剂龙头、据招股书 19 年市占率 27.88%。1519 年营收/净利复合增速 24%/64%，20 年营收 10 亿元、同降 8%，净利 1.63 亿元、同增 6.35%，净利率 16%，21H1 业绩仍承压、Q3 随新

4、产能释放、收入增 22%、净利增 0.48%。海外业务有望获益全球精细化再分工、疫情修复订单回升海外业务有望获益全球精细化再分工、疫情修复订单回升：防晒剂过去由德之馨/巴斯夫/帝斯曼等垄断，近年中印企业通过低价侵蚀龙头市场份额，国际企业将战略重点转向终端产品研究和市场开发，中低端防晒剂/合成香料及中间体产品向中印等国采购；公司海外业务营收 20 年、21H1 分别同降10%、17%，未来随着海外疫情修复，订单有望回升。国内业务获益国内业务获益防晒消费升级、防晒消费升级、化妆品监管加强、客户拓展化妆品监管加强、客户拓展：21 年我国防晒产品终端零售额 165 亿元，1621 年复合增长 12%、

5、快速发展。新规强制要求新品提供功效验证报告，增加行业对活性原料需求，公司作为龙头望优先获益。此外公司自 20 年疫情来持续拓展国内客户，提速增长，20/21H1营收分别同增 13.46%/44.41%，占比提升至 17%。募投项目产能投产释放、加强研发储备新产品拉动业绩持续增长：募投项目产能投产释放、加强研发储备新产品拉动业绩持续增长：20 年底，化妆品活性成分及其原料产能 2.38 万吨/年、利用率为 61.66%（其中主力产品利用率高达 99%）、合成香料 9800 吨/年、利用率为 93%。截止 21年 8 月，防晒剂及其原料 1.15 万吨、合成香料 0.6 万吨的新增产能已投料生产。

6、公司 21 年与安庆/南京江宁合作，进军高端个护领域，拓展新领域。投资建议投资建议 公司为全球隐形防晒剂龙头，长周期看海外业务获益全球产业链再分工、国内业务获益环保及化妆品原料监管加强，短周期海外疫情逐步修复、国内业务加大客户拓展力度，公司未来收入端率先盈利端呈现逐季好转态势。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.49/1.98/2.39 元。参考同业估值水平，建议给予公司 22 年 22 倍估值，对应目标价为 43.56 元，给予“增持”评级。风险风险 新增产能投放不及预期；大客户占比高；原材料成本上涨；限售股解禁。05010015020025030035039.1345.435