纳思达-国产之光“打印机+耗材+芯片”轮番驱动高成长-221030（28页）.pdf

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1、 纳思达(002180)/半导体/公司深度研究报告/2022.10.30 请阅读最后一页的重要声明！国产之光，“打印机+耗材+芯片”轮番驱动高成长 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2022-10-28 收盘价(元)54.87 流通股本(亿股)11.75 每股净资产(元)11.31 总股本(亿股)14.16 最近 12 月市场表现 分析师分析师 杨烨 SAC 证书编号：S0160522050001 分析师分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 分析师分析师 罗云扬 SAC 证书编号：S0160522050002 相关

2、报告 1.Lexmark 整合改善，长期盈利拐点出现 2018-10-30 全产业链布局的国产打印机厂商。全产业链布局的国产打印机厂商。公司成立于 2000 年，目前已实现打印机全产业链自主化布局，2021 年打印机及原装耗材（奔图+利盟）收入占比 73.5%，通用耗材占比 20.3%、对外销售芯片占比 3.1%。自 2016年并购美国利盟，历经多年整合，公司毛利率、营运费率、商誉占净资产比重等指标持续优化，2022 年 Q1-3 收入增速回升至 12.1%，未来有望受益打印机国产化与高端化，业绩进入高速增长通道。打印机：“高端化”提价，“国产化”放量。打印机：“高端化”提价，“国产化”放量。

3、全球与中国打印机市场基本稳定，但我国高端、彩色打印机占比与全球相比亟待提升，以 A3/A4 为高低端划分，全球 A3 激光打印机均价为 A4 的 17 倍以上。打印机承载文件数据，是自主可控关键环节，2020 年我国激光打印机惠普、兄弟等海外厂商市占率为 75.8%，国产化空间广阔。公司子品牌奔图作为自主可控打印机领航者，叠加整合美国利盟后在技术和渠道上的协同效应，有望充分受益国产化、高端化趋势，实现打印机业务量价齐升。原装耗材中期接棒增长，非打印芯片打开成长空间。原装耗材中期接棒增长，非打印芯片打开成长空间。耗材是打印机厂商可持续收入来源，奔图保有量正处于快速增长期，待其市占率逐渐饱和，原装

4、耗材业务预计将接力实现业绩持续增长。公司由打印机芯片向通用 MCU 布局，逐鹿 400 亿级 MCU 市场，打开远期成长空间。投资建议：投资建议：公司打印机产品受益国产化，信创市场有望快速放量，同时随公司高端、彩色打印机产品性能不断升级，信创与商用市场有望量价提升；中期看，随公司打印机保有量持续提升，原装耗材业务有望接棒增长；长期看，非打印芯片已出具规模，MCU 数百亿蓝海市场打开公司成长天花板。我们预计公司 2022-2024 年实现收入 283 亿元、342 亿元和 408 亿元，实现归母净利润 22.7 亿元、29.4 亿元和 40.0 亿元，对应 PE 估值分别为 34 倍、26 倍和

5、 19 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：技术迭代不及预期，信创推进不及预期，疫情扰动及宏观环境承压。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)21116 22792 28266 34201 40750 收入增长率（%）-9.4 7.9 24.0 21.0 19.1 归母净利润（百万元）145 1163 2273 2939 4001 净利润增长率（%）-80.5 701.2 95.4 29.3 36.1 EPS（元/股）0.1 1.0 1.6 2.1 2.8 PE 210.1 4

6、8.7 34.2 26.4 19.4 ROE（%）1.7 8.1 14.0 15.3 17.3 PB 3.4 4.7 4.8 4.1 3.4 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -28%-12%4%20%36%51%纳思达沪深300 纳思达(002180)/半导体/公司深度研究报告/2022.10.30 公司深度研究报告/证券研究报告 1 全产业链布局的国产打印机龙头全产业链布局的国产打印机龙头.5 1.1 业务覆盖打印机全产业链，非打印芯片成新动能业务覆盖打印机全产业链，非打印芯片成新动能.5 1.2 收入有望加速，内生盈利能力持续提升收入有望加速，内生盈利能力持续提升.6 1.3 完