中国物流行业：顺丰系-221028（70页）.pdf

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1、 2022 年 10 月 28 日 星展证券 物流行业增长蓝图 综合物流服务商为大势所趋 跨境电商出口物流快速发展，顺丰控股通过嘉里物流构建全球网络，先声夺人 量身定制综合物流解决方案，在供应链物流赛道中抢占先机 首次覆盖顺丰控股（002352.CH）、顺丰同城（9699.HK）及嘉里物流（636.HK），给予“强于大市”评级；维持顺丰房托（2191.HK）“强于大市”评级 打造多元化产品矩阵，探索新增长曲线。随着利好政策下需求的变化，物流企业纷纷致力于转型为综合物流服务提供商，打造多元化产品矩阵，以期搭建长期护城河。由此，物流企业在各个细分赛道施展拳脚，其中，跨境及供应链物流是两个最有前景的

2、细分赛道。资源整合能力对于加强规模效应至关重要。我们注意到，在业务拓展过程中，整个物流链路的资源整合能力对于规模扩张和业务量增长至关重要。规模效应有助于企业建立成本竞争优势，并保障其盈利能力。除此之外，顺丰控股培育的顺丰房托及顺丰同城已成功挂牌上市，其融资渠道更为多元化，资本结构得到进一步夯实。首次覆盖顺丰控股（002352.CH）、顺丰同城（9699.HK）及嘉里物流（636.HK），给予“强于大市”评级；维持顺丰房托（2191.HK）“强于大市”评级。作为物流行业领军者，顺丰控股国际化步伐不断加速；旗下顺丰同城收入表现强劲，盈利能力不断改善；嘉里物流亦有望在顺丰控股的协同效应下实现互利共赢

3、；首次覆盖，给予“强于大市”评级。维持顺丰房托“强于大市”评级。主要风险：市场竞争加剧，劳动力成本上升，潜在疫情反复 证券分析师 张贝贝 Zoe Zhang +86 21 38562892 SAC 执业登记编号：S1800521070001 SFC CE Ref:BGZ938 推荐标的 公司名称 货币 价格 22F PE 评级 当地货币 x 顺丰控股（002352 CH）CNY 49.34 28.9 强于大市 顺丰同城（9699 HK）HK$5.76 nm 强于大市 嘉里物流（636 HK）HK$12.88 6.4 强于大市 顺丰房托（2191 HK）HK$2.67 nm 强于大市 基于 20

4、22 年 10 月 24 日收盘价 资料来源：路透、星展证券 证券研究报告亚洲灼见 中国物流行业顺丰系 请阅读报告末尾信息披露与重要声明 证券研究报告亚洲灼见 中国物流行业顺丰系 Page 2 目录 投资要点 3 综合物流服务为大势所趋 5 细分领域业务分析 8 快递 8(1)时效快递 8(2)经济快递 9 快运 11 冷运及医药 13 同城急送 14 供应链及国际 15（1）国际 15（2）供应链 18 总结 20 个股分析 顺丰控股(002352 CH)23 顺丰同城(9699 HK)38 嘉里物流(636 HK)55 顺丰房托(2191 HK)62 VX8VjZkZfWkUpPXZiZo

5、ZaQaO9PnPpPtRoMiNrQnNeRsRoP7NrQoPwMmNxPwMmOsM证券研究报告亚洲灼见 中国物流行业顺丰系 Page 3 投资要点 物流效率不断提高的同时，打造多元化产品矩阵，探索全新增长曲线。中国社会物流总费用占 GDP 的比例从 2020年的14.7%下降至2021年的14.6%，物流效率逐步提升。依托一体化解决方案及先进技术的进一步发展，该下降趋势应会继续保持。随着鼓励市场整合的政策出台，物流企业纷纷致力于转变为综合物流服务提供商，并通过多元化战略构建长期护城河。顺丰控股率先横向拓展业务领域，纵向完善产品矩阵，提供以客户为导向的一站式综合物流解决方案，助力公司逐步

6、在多个细分赛道建立起竞争优势。顺丰控股营收细分 资料来源：公司公告、星展证券 快递市场业务量持续扩张，顺丰控股主导高端时效件市场。自 2017 年以来，快递市场整体增速有所放缓。随着政策法规相继出台，引导物流行业从价格竞争转向服务质量。今年年初，国家邮政局预计 2022 年单票价格保持稳定，全年业务量或将同比增长 13%。具体而言，在高端时效快递市场（约占快递市场总量约 20%），得益于对基础设施网络的持续投资，顺丰控股为客户提供高效快捷的服务，在中国时效快递市场占据绝对领先的份额。电商快递市场竞争日益激烈，加盟制玩家促进成本效率提升。得益于电商市场的蓬勃发展，“两进一出（进村进厂出海）”的需